【央行下調SLF利率 構建利率走廊】央行決定于2015年11月20日下調分支行常備借貸便利利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%。

央行決定于2015年11月20日下調分支行常備借貸便利利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%。 央行表示，調整旨在加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制，探索常備借貸便利(SLF)利率發揮利率走廊上限的作用，當前流動性形勢和貨幣政策調控需要。而對于央行下調SLF利率是否意味著近期還有進一步寬松的空間，機構認為，央行調整SLF利率是參考歐央行利率走廊模式的制度完善，順應了低利率環境，但不代表貨幣政策取向已發生變化。

利率走廊的基本操作原理是，中央銀行通過向商業銀行提供一個貸款便利工具和存款便利工具，將貨幣市場的利率控制在目標利率附近。這樣，以央行目標利率為中心，在兩個短期融資工具即央行貸款利率與存款利率之間形成了一條“走廊”，存貸款便利利率分別構成了這條走廊的下限與上限。與單純的公開市場操作系統相比，利率走廊操作系統更有利于金融市場主體形成稍 ？定的預期，能夠更及時、準確地對市場流動性變化作出反應，從而在控制短期利率波動上更有優勢。

從我國當前的經濟金融環境來看，僅僅依靠公開市場操作來穩定利率面臨著較多困難。主要原因在于，由于政策協調、金融創新、資本項目開放等因素會產生許多不可測貨幣需求沖擊。如果選擇變異系數(日均利率標準差除以平均利率)作為利率波幅的指標，2012年至2015年6月期間我國隔夜SHIBOR的波幅是同期美元隔夜LIBOR利率波幅的1.7倍，韓國隔夜利率波幅的1.9倍，日元隔夜利率波幅的3倍，印度隔夜利率波幅的4.4倍。

利率走廊的實施有利于穩定商業銀行預期，避免預期利率飆升而出現囤積流動性傾向，從而達到穩定利率作用。更為重要的是，只有明顯降低短期利率的波動性，商業銀行才有意愿使用某種短期利率作為定價基礎，才可能培育出未來的政策利率。另外，利率走廊還不僅有助于降低中央銀行的公開市場操作、使用頻率和幅度，降低操作成本，也有助于提高貨幣政策透明度。

中信證券稱，央行調整SLF利率是參考歐央行利率走廊模式的制度完善，不代表貨幣政策取向變化。此次調整是針對數次降準降息的適應性調整，上一次有確切記錄的SLF操作是在2015年3月，隔夜利率為4.5%、7天利率為5.5%，其后的操作利率并不知曉，但是當時的7天回購利率為4.8%，SLF利率與其利差也在70bp左右；因此，此前利率顯然虛高，此次屬回歸合理水平的正常調整。

在此時央行明確下調SLF利率，有釋放利率走廊意愿的意圖。從央行馬駿的論文也能看到，央行構建利率走廊的意愿非常明顯。從金融危機之后，歐央行基準利率、存款便利利率與邊際貸款便利利率之間的利差不斷收窄，邊際貸款便利利率與存款便利利率的利差從1999年歐元成立時期的200-250bp下降到2008年之后的100bp，在2014年再下降到50bp左右。將利率走廊的上限荊？隨市場利率下調，有利于減小資金面波動，降低金融風險。

至于此次央行調整SLF利率對債市有何影響，中信證券稱，我們認為，此政策僅是針對利率走廊構建以及多次降準降息推出的適應性政策，而且今日公開市場逆回購利率并未調整，表明央行沒有進一步寬松的政策意圖。在IPO即將到來的當口，這一政策當然有助于降低資金面的波動性、維穩資金利率，但對于債市收益率進一步下行的引導或將有限。我們繼續維持10年期國債3-3.3%波動的判斷不變。