【美元根基遠(yuǎn)未動(dòng)搖 “退一進(jìn)二”恐取“蠶食”之策！】整體來看，紀(jì)要可以說流露了不少鷹派信號(hào)。不過紀(jì)要公布后，市場(chǎng)反應(yīng)卻多多少少有些奇怪。紀(jì)要公布后，美股反彈，黃金小漲，美元微跌，這與過往鷹派決議或紀(jì)要后的行情走向完全相悖！

“羅馬不是一天建成的，羅馬卻是一天一天建成的”。在周三美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要引發(fā)美元指數(shù)高位回調(diào)后，當(dāng)前的投資者或許需要牢記這樣的一句名言。隔夜迄今美元指數(shù)再度如年初多次經(jīng)歷地一樣，在100關(guān)口大關(guān)前方遇阻，多頭在初戰(zhàn)不利后日內(nèi)進(jìn)一步承壓，目前重新回到99.30附近。

不過，多數(shù)市場(chǎng)人士目前依然認(rèn)為，美元的根基在當(dāng)前還遠(yuǎn)未被動(dòng)搖！當(dāng)前的走勢(shì)，也許只是“退一進(jìn)二”的“蠶食”之策！美元的升勢(shì)并非一天就建立，而破百的道路也還需要一天一天去完成！

美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要?dú)⑼耸撞ǘ囝^，但美元根基遠(yuǎn)未動(dòng)搖！

北京時(shí)間周四(11月19日)凌晨03:00公布的美聯(lián)儲(chǔ)10月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，絕大多數(shù)委員認(rèn)為12月會(huì)議時(shí)，加息的先決條件或滿足，屆時(shí)加息可能是合適的，來自海外的風(fēng)險(xiǎn)因素在降低。美聯(lián)儲(chǔ)10月聲明稱“下次會(huì)議加息是可能的選項(xiàng)”，為的是強(qiáng)調(diào)12月行動(dòng)的可能性。紀(jì)要公布之后，聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格暗示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息幾率持平66%，周四歐洲時(shí)段則升至68%。

整體來看，紀(jì)要可以說流露了不少鷹派信號(hào)。不過紀(jì)要公布后，市場(chǎng)反應(yīng)卻多多少少有些奇怪。紀(jì)要公布后，美股反彈，黃金小漲，美元微跌，這與過往鷹派決議或紀(jì)要后的行情走向完全相悖！

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士在事后大體從兩個(gè)方面解釋了如此違背常理的蹊蹺行情：

首先就是市場(chǎng)可能并不對(duì)紀(jì)要的鷹派措辭非常在意。從之前美國(guó)國(guó)債、股市到美元的走勢(shì)都表明，市場(chǎng)已經(jīng)準(zhǔn)備好迎接美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息。最為敏感的一點(diǎn)就是——債市并沒有“大驚小怪”，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策變化最為敏感的兩年期美國(guó)國(guó)債收益率在紀(jì)要公布后幾乎沒有波動(dòng)，繼續(xù)維持近五年的高位，同時(shí)基于衍生品測(cè)算出來的預(yù)期波動(dòng)率也在下降。

此外，以高盛為代表的華爾街投行，也從紀(jì)要中硬找出了一些鴿派信號(hào)。高盛解讀就認(rèn)為，與會(huì)者指出，更低的長(zhǎng)期均衡利率暗示，近零有效利率區(qū)間下限可能會(huì)被更為頻繁的出現(xiàn)。因此，除了討論近期可能的加息行動(dòng)外，美聯(lián)儲(chǔ)官員們還設(shè)想了長(zhǎng)期情景：如果未來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，受到了新的沖擊，那美聯(lián)儲(chǔ)可能采取降息行動(dòng)，把利率降至近零附近。一些與會(huì)者指出，出于審慎的目的，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在這種情況下有其它額外工具。

不過無論如何，上述的這些理由似乎都不太可能在未來繼續(xù)對(duì)美元構(gòu)成持續(xù)性的壓制。因?yàn)槟壳翱磥恚诖舜渭o(jì)要后，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息依然將是極大概率的事件。

道明證券(TD Securities)利率策略師就稱，歐洲美元期貨市場(chǎng)上押注利率上漲的頭寸上周升至2,467億美元。這個(gè)指標(biāo)凸現(xiàn)了市場(chǎng)的預(yù)期，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)讓美聯(lián)儲(chǔ)能夠在12月份召開的會(huì)議期間上調(diào)聯(lián)邦基金隔夜拆借利率。

而美銀美林(BofA Merrill)周四(11月19日)也撰文提醒投資者，不要被美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要公布后的美元跌勢(shì)給騙了。該行認(rèn)為：

美聯(lián)儲(chǔ)官員們著眼于12月升息問題。美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議紀(jì)要釋出了許多不同的觀點(diǎn)。部分投資者認(rèn)為紀(jì)要的內(nèi)容比市場(chǎng)預(yù)期的略偏鴿派。即便如此，“大多數(shù)”美聯(lián)儲(chǔ)官員仍認(rèn)為當(dāng)前的環(huán)境令“下一次會(huì)議時(shí)可能升息”。特別是，就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)改善、全球風(fēng)險(xiǎn)因素的減弱，應(yīng)該令許多美聯(lián)儲(chǔ)票委對(duì)前景更具信心。與此同時(shí)，“大多數(shù)”票委仍認(rèn)為對(duì)通脹前景缺乏有理由的信心，這點(diǎn)是值得注意的。本行目前的預(yù)期仍是現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)環(huán)境允許美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議上宣布升息。

在美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要公布后，美元溫和承壓。但這只是市場(chǎng)倉(cāng)位調(diào)整的反應(yīng)。之前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月升息的概率預(yù)期已經(jīng)超過了80%。自10月美聯(lián)儲(chǔ)決議后，美元也因此全盤走高。在此期間，我們看到了爆炸性的非農(nóng)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)官員有關(guān)12月升息的一系列講話。

因此，在此次紀(jì)要公布后，部分鴿派措辭令原本已經(jīng)激增的美元多頭倉(cāng)位略有下降。但從我們的角度來看，此次的紀(jì)要是中性的。因此考慮到美聯(lián)儲(chǔ)核心的觀點(diǎn)仍是認(rèn)為有可能12月升息，美元后市預(yù)計(jì)仍將獲得支撐。

美元多頭身具“雙保險(xiǎn)”，美聯(lián)儲(chǔ)不給力還有歐洲央行！

值得一提的是，即便美聯(lián)儲(chǔ)在本周的紀(jì)要中并不給力，不過美元多頭們依然存在第二道“保險(xiǎn)”——那就是歐洲央行12月擴(kuò)大QE并降息的寬松預(yù)期！

歐洲央行周四公布了10月22日的會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，央行內(nèi)部認(rèn)為歐元區(qū)存在巨大的通脹下行風(fēng)險(xiǎn)，并且部分官員認(rèn)為擔(dān)憂存在通縮風(fēng)險(xiǎn)。此外，會(huì)議紀(jì)要還重點(diǎn)提及，圍繞中國(guó)的不確定性“尤其高”。

紀(jì)要顯示，歐洲央行內(nèi)部有聲音要求采取更多的寬松措施，以對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟及低油價(jià)帶來的抗通縮風(fēng)險(xiǎn)。紀(jì)要還提到，歐元區(qū)的外部因素一定程度上抵消了央行寬松措施的效力，中國(guó)的不確定性尤為顯著。

歐洲央行執(zhí)委/首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Peter Praet表示，盡管低油價(jià)是造成通脹乏力的主要因素，但是目前環(huán)境下，核心通脹的非直接影響同樣明顯。雖然央行此前預(yù)計(jì)通脹將在2016年和2017年達(dá)到1.1%和1.7%，但是9月的數(shù)據(jù)還是暗示通脹存在顯著的下行壓力，未來并不能完全排除通縮的風(fēng)險(xiǎn)。

上個(gè)月，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基在10月決議后的新聞發(fā)布會(huì)上暗示了進(jìn)一步降息的可能，并明確歐央行將在12月3日重新審視貨幣政策寬松的程度。歐洲央行還會(huì)在12月的決議上公布最新的通脹預(yù)期。本次紀(jì)要透露，歐央行認(rèn)為通脹前景的任何下調(diào)都“尤為令人擔(dān)心”，而未來通脹預(yù)期就有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)通脹率可能上升，隨后在2016年初重返低位。

從歐洲市場(chǎng)日內(nèi)的表現(xiàn)看，歐股和歐債價(jià)格今日雙雙上漲，顯露歐洲交易員依然對(duì)歐洲央行擴(kuò)大寬松報(bào)以期待，而歐元兌美元在歐洲央行紀(jì)要發(fā)布后，也逐步收窄了早前的漲幅。

目前，德國(guó)10年期國(guó)債創(chuàng)9日連漲，為歐洲債務(wù)危機(jī)以來最長(zhǎng)連漲，收益率現(xiàn)報(bào)0.51%。德國(guó)兩年債收益率持平于負(fù)0.37%，僅略高于本周稍早所及紀(jì)錄低位。其它歐債收益率日內(nèi)均下跌1-2個(gè)基點(diǎn)。

瑞穗銀行策略師Peter Chatwell稱，“市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)歐洲央行持一邊倒的看法，如果確實(shí)出現(xiàn)了悲觀數(shù)據(jù)，那么市場(chǎng)將預(yù)期歐洲央行會(huì)大幅放松貨幣政策，而即便出現(xiàn)樂觀數(shù)據(jù)，但鑒于歐洲央行此前已經(jīng)給出承諾，所以他們?nèi)詫⒖赡芊潘烧摺！?/p>

本月初，路透曾援引四名歐洲央行管委會(huì)成員稱，歐洲央行內(nèi)部正在就12月會(huì)議下調(diào)存款利率達(dá)成共識(shí)，并且部分委員認(rèn)為降息幅度應(yīng)該大于市場(chǎng)預(yù)期的10個(gè)基點(diǎn)。該舉措有望令歐元進(jìn)一步貶值并提振歐元區(qū)通脹。

商品市場(chǎng)恐遠(yuǎn)未到底！抄底仍需“且行且珍惜”

在隔夜美元回調(diào)引發(fā)黃金等商品價(jià)格反彈后，一些商品多頭似乎也開始蠢蠢欲動(dòng)，準(zhǔn)備押注這些關(guān)鍵商品的價(jià)格底部可能就要來臨，逐步增持多倉(cāng)。但種種跡象顯示，與美元難言見頂一樣，當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)價(jià)格也仍難輕言見底！

如下圖所示，如果對(duì)比2009年商品復(fù)蘇前遠(yuǎn)期期貨市場(chǎng)的狀況，商品多頭們當(dāng)前的這種樂觀憧憬或許需要多加小心！

我們簡(jiǎn)單以“商品之王”石油市場(chǎng)遠(yuǎn)期價(jià)格的表現(xiàn)為例，2009年市場(chǎng)信心比現(xiàn)在充足。2009年初，次年1月交割的美國(guó)原油期貨較現(xiàn)貨升水逾三分之一，給買家一種油價(jià)或?qū)⑸仙母杏X。

但目前的原油遠(yuǎn)期價(jià)格顯示，這樣的樂觀情緒并沒有得到普遍認(rèn)同。市場(chǎng)的正價(jià)差幅度并不大，2017年1月/2016年1月合約每桶升水為6美元，價(jià)差僅有六年前的一半。遠(yuǎn)期曲線過平，很難吸引投資者購(gòu)買并儲(chǔ)存石油以待日后出售，因?yàn)樗闵线\(yùn)費(fèi)和存儲(chǔ)成本后很不劃算。

對(duì)于大宗商品而言，目前面臨兩大不可繞開的利空因素，一是美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期仍未被完全消化；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、甚至新興經(jīng)濟(jì)體整體遭遇困境下的需求不足和產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)峻。

☆利空一：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期未完全消化完畢！

有業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息確定前后，大宗商品創(chuàng)新低潮仍將涌現(xiàn)，目前銅、鋁、鋅等價(jià)格的大跌很可能僅僅是“第一縱隊(duì)”，且預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息也不會(huì)是一次性的，這次加息的利空市場(chǎng)已然大部分消化，但未來加息的潛在利空尚未消化，年底前市場(chǎng)難有根本性轉(zhuǎn)機(jī)。

花旗集團(tuán)(Citi)分析師周四(11月19日)在報(bào)告中就稱，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年12月加息，而大宗商品市場(chǎng)目前并未100%消化該預(yù)期的影響。

花旗表示，應(yīng)關(guān)注包括銅等商品市場(chǎng)，因?yàn)檫@部分市場(chǎng)正處在貨幣政策周期。該行指出，如果12月初公布的美國(guó)11月非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)強(qiáng)勁，那么市場(chǎng)將消化95%的12月加息預(yù)期，且美元將上漲更多。不過，花旗預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐將十分緩慢。

目前，即便相對(duì)樂觀的評(píng)論也認(rèn)為，商品市場(chǎng)就算要想走出較為深度的反彈行情，可能也要等到美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子正式落地之后。

☆利空二：供大于需趨勢(shì)性變化難扭轉(zhuǎn)！

就商品價(jià)格而言，美聯(lián)儲(chǔ)12月是否加息是一個(gè)重要因素，但是并非唯一因素，還包括冬季大多數(shù)工業(yè)品原材料需求不斷萎縮，尤其是戶外開工下降和下游終端企業(yè)致力于去庫(kù)存和低庫(kù)存。因此，即便商品真的能逃過美聯(lián)儲(chǔ)加息之劫，中長(zhǎng)期的供給過剩難題，仍將在此后擺在多頭們的面前！

London & Capital Investment的Ashok Shah表示，“全球經(jīng)濟(jì)、特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，意味著已建和在建的所有過剩產(chǎn)能在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)都難以消化。”

不少國(guó)內(nèi)分析師也持類似觀點(diǎn)。格林大華期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，展望后市，大宗商品市場(chǎng)信心不足依然是制約價(jià)格上漲的最主要原因，在此期間，利空因素對(duì)市場(chǎng)的影響要大于利多因素的刺激作用，只有在出現(xiàn)超跌行情時(shí)，場(chǎng)外資金才會(huì)介入，如果沒有大幅下挫，供應(yīng)方面沒有大幅緊縮產(chǎn)能，下跌趨勢(shì)就難以完結(jié)。