【油氣改革5只概念股價值解析】常寶股份：3季度業績并無起色，繼續期待募投達效及轉型。

常寶股份：3季度業績并無起色，繼續期待募投達效及轉型

類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：劉元瑞，王鶴濤 日期：2015-10-26

報告要點

事件描述

常寶股份發布3季度報告，公司前3季度實現營業收入21.38億元，同比下降27.22%；營業成本17.92億元，同比下降26.26%；實現歸屬母公司凈利潤為1.60億元，對應EPS為0.40元，同比增長14.55%。

據此計算，公司3季度實現營業收入7.54億元，同比下降18.21%，2季度同比增速為-32.64%；營業成本6.31億元，同比下降16.99%，2季度同比增速為-30.64%；3季度實現歸屬母公司凈利潤0.69億元，同比下降10.06%；3季度EPS為0.17元，2季度EPS為0.11元。

事件評論

需求不足致使3季度業績并無起色，繼續期待募投達效及轉型：油氣開采行業發展受油價下跌而減緩以及火電增速受經濟下行而減弱，共同導致公司分別應用于以上領域的油井管、鍋爐管需求不足，截至3季度，目前公司業績仍無明顯起色：3季度收入同比下降18.21%，降幅雖有所收窄，但主要源于去年同期基礎較低(公司去年3季度收入為近年來首次同比下降)；同時，公司，3季度毛利率同比繼續下行1.24個百分點。另外，雖然公司3季度財務費用受益于匯率變動而同比減少0.08億元，管理費用減少0.11億元等帶來三項費用同比下降0.24億元，以及投資收益因理財收益而增加0.11億元，也未能改變公司3季度業績同比下行格局。

環比方面，公司收入增長、毛利率改善應主要源于季節性因素，除2014年3季度以外，歷年數據顯示公司3季度收入、毛利環比均有改善，并最終導致單季度業績環比均有增長。另外，公司預計2015年凈利潤同比變動-25%~10%，由此公司估算4季度實現歸屬于母公司凈利潤0.24億元~1.10億元，同比變動-59%~89%，業績增長仍具有不確定性。

期待募投項目產能釋放及外延式并購兌現：公司后期看點在于募投項目產能釋放及外延式并購兌現：1、公司三大募投項目U型管項目、CPE項目和高端油井管加工線項目定位于高端鍋爐管與油井管，后期產能充分釋放有助于增強公司產能彈性并優化產品結構；2、公司公告稱2015年是公司轉型升級關鍵的一年，將持續關注和開拓新興市場，增加了公司外延式并購可能性。預計2015、2016年公司EPS分別為0.51元、0.68元，維持“買入”評級。

玉龍股份：海外業務放量，未來3年業績復合增速超過45%

類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：曲偉 日期：2015-10-29

投資要點：

三季報基本符合預期。公司15年Q3實現收入5.38億，同比增長-20.73%，凈利潤4095萬，同比增長22.78%，扣除非經常損益后凈利潤同比增長36%。其中母公司玉龍股份盈利超預期，母公司15年Q3實現凈利潤4864萬元，同比增長105%。

毛利率、凈利率大幅提升。三季度公司毛利率達到20.3%，凈利率達到7.6%；14年同期毛利率為17.1%，凈利率為4.9%。我們認為一方面公司產品結構不斷升級，直縫埋弧、螺旋埋弧鋼管占收入比重增大，前三季度二者占比已經超過80%，去年同期只有70%；另一方面海外項目毛利率高于國內。

海外戰略取得豐厚成果。公司去年與黎巴嫩ZAKHEM 公司簽訂了直縫埋弧焊接鋼管合同，此項目已于上半年完成，預計毛利率超過30%，并且為公司海外業務開拓積累了寶貴經驗。公司6月份公告對子公司玉龍香港增資以進行海外投資，投資標的為在尼日利亞設立全資子公司進行油氣輸送管道的生產和銷售。尼日利亞及周邊肯尼亞是非洲產油大國，油氣資源豐富，基礎建設十分落后，當地沒有任何相關的工廠，公司在當地建廠，有利于搶占當地優質項目。目前，尼日利亞工廠已經開始建設，預計年內就能獲得相關訂單。

新粵浙線獲國務院批準，預計16-18年每年給公司帶來8000萬利潤。新粵浙現總投資超過1300億元，項目建設3-4年，每年有關需求超過100萬噸。預計明年開工，公司于石化機械子公司沙市鋼管廠常年保持良好合作關系，石化機械是中國石化旗下公司，預計至少獲得60%的訂單，即每年60萬噸，而石化機械本身產能不足40萬噸，不足產能將由玉龍代加工。

公司現金流充足，長遠來看必將實施戰略轉型。公司主業鋼管行業屬于訂單驅動型行業，收基建投資影響較大，雖然目前受益于“一帶一路”盈利狀況良好，但是長期發展空間有限。公司7月份成立了并購基金，5月份投資入股響水中油紫源然氣有限公司，都是轉型升級的嘗試和先期工作，目前良好的業績為公司未來轉型打好了堅實的基礎。

維持公司15、16、17年EPS 分別為0.22、0.34、0.49元，目前股價對應PE 分別為43、28、19倍，復合增長率超過45%，PEG 小于1，維持“買入”評級。