蘇交科：定增有效改善財務狀況，看好PPP及外延發展空間

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2015-11-19

定增有望改善流動資金狀況，優化資本結構，降低財務費用。

截止9月末公司應收賬款賬面余額29.51億元，應收賬款占比較大，經營活動現金流量凈額為-4.49億元，同比變動-531.51%，我們認為公司作為工程設計咨詢企業，受宏觀經濟環境、行業支付結算及收入確認原則影響，出現應收款占比較大及現金流為負的情況符合實際。公司此次定增募資后將在優化公司資本結構的同時降低財務費用，公司模擬的資產負債率將下降到37.26%，我們以當前6個月至1年(含)人民幣貸款基準利率4.60%進行測算，假設此次定增募集資金可全部取代銀行貸款融資，將減少利息費用約0.46億元/年，一定程度上將提高公司的盈利能力。

補充資金后有助于公司開展PPP項目建設及外延拓展。公司9月中標九華山風景區核心景區立體停車場PPP項目，并與貴州道投融資管理有限公司聯合成立了貴州PPP產業投資基金。我們認為公司作為綜合實力較強的工程勘察設計企業，將在PPP模式下獲得重大發展機遇。公司卡位建筑行業產業鏈前端，技術、科研及項目管理、運營優勢明顯，PPP模式下商業模式具有更大的靈活性和不可替代性，定增獲得資金支持后，更有望在PPP模式下以資金杠桿撬動前后端資源，成為以資本運作為發展驅動的PPP平臺級公司。此外，公司補充資金后有利于進一步進行外延拓展，我們看好公司利用自身資本優勢，不斷整合上下游產業鏈中優質企業，在集中度較低的國內工程設計咨詢行業中快速成長為全產業鏈的整合者。

發力交通基建、海綿城市及地下管廊，看好公司在穩增長政策下受益空間。當前經濟環境下國家不斷加大基建投資規模，著力推進鐵路、公路、城軌、棚改、地下綜合管廊及海綿城市建設，交通基礎設施的新建和改造升級投資也保持在高位。公司抓住機遇積極拓展交通、市政工程咨詢與工程承包業務，我們認為公司從傳統意義上提供項目設計咨詢、EPC總包服務向提供項目規劃+融資+勘察+設計+施工十系統集成+運營維護的全生命周期、綜合性服務方向轉型，且并購廈門市政院獲得市政工程專業甲級設計資質，積極關注地下管廊和海綿城市建設項目，未來有望充分受益于穩增長政策下基建市場中長期高景氣度運行，具有確定性發展機會。

上海、太倉國資及實際控制人認購增發股份，彰顯對公司長期發展價值的認同和信心。此次非公開發行股票的發行對象中，六安信實以其設立和管理的“上實上投領華投資基金”認購，其投資人為上海海外公司和上海盛龍投資管理有限公司；太倉銘源穿透后可至東源(天津)股權投資基金管理股份有限公司，太倉市國資委下屬的太倉市資產經營投資有限公司參股20.06%；中信建投兩項定向資產管理計劃穿透后可至公司兩位實際控制人符冠華、王軍華。我們認為上述發行對象特別是公司兩位實際控制人以“真金白銀”的方式認購/增持公司股份，彰顯了對公司未來發展和長期投資價值的充足信心，上海海外等國資背景投資者也為公司在相關領域的發展創造了多種可能性。

積極布局智能交通、環保、互聯網等新興業務，看好公司外延發展空間探索業務新支點。公司子公司蘇科暢聯主要從事智能交通系統的咨詢、設計、研發、生產以及銷售。目前蘇科暢聯在城市公共交通、高速公路和普通公路三大領域已形成一系列的整體解決方案并在國內外多個領域得到應用。公司控股的英諾偉霆以工業廢水深度處理工藝研發為核心業務，專注于石油化工、煤化工、鋼鐵中的焦化和冷軋以及化工園區各類工業廢水的深度處理，未來公司將重點打造環境產業，形成結合環境評價、咨詢、第三方檢測、工程設計、廢水處理和運營服務為一體的上下游聯動服務。此外，公司還攜手眾包服務交易平臺豬八戒網共同打造“八戒工程網”，開創“互聯網+工程設計咨詢”模式。

公司內生外延發展并重，受益于PPP模式及環保、智能交通、互聯網業務拓展，成長性及安全性俱佳，維持“買入”評級。謹慎起見，我們暫未考慮非公開發行因素的影響，預測公司2015-2017年EPS分別為0.62元、0.83元、1.07元，當前股價對應的市盈率估值分別為40.3、30.1、23.2倍，維持“買入”評級。

風險提示。宏觀經濟大幅波動風險，非公開增發實施的不確定性風險，業務拓展及并購不達預期風險，PPP項目推進程度不達預期風險。

艾比森：LED小間距空間廣闊，場景運營助力成長

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：王凌濤日期：2015-11-19

投資要點：

艾比森是全球領先的LED顯示產品解決方案提供商，多年來專注于LED顯示屏領域，2015年公司關閉照明業務，業務進一步集中，中報顯示公司LED顯示屏業務在公司總收入中的占比接近95%。公司制定了“兩翼一支撐”的戰略，依托公司在LED顯示屏領域的制造優勢，以產業投資和場景運營驅動公司成長。

1.LED小間距領域高速成長，海外出口龍頭拓展國內市場：

公司是面向海外市場出口的LED顯示行業龍頭，2015年前三季度，公司實現顯示屏營業收入6.87億元，其中海外營業收入6.01億元，同比增長4.45%。傳統的監控室、會議室、指揮室等大屏市場主要由DLP、LCD拼接屏所占據。LED小間距屏幕具備無拼縫、亮度高、刷新速度快、低功耗等優勢，被認為是下一代大屏幕的理想選擇。隨著燈珠成本下降，LED小間距產品逐漸具備了替代DLP、LCD產品的價格條件。目前P1.9-P2.5的產品從性能和價格上都具備了競爭優勢，未來隨著燈珠成本的進一步下降，LED小間距產品將快速放量。艾比森已經具備了量產P1.2小間距產品的能力，未來將充分受益于海外LED小間距市場的爆發。15年公司逐漸拓展國內市場，成功實施了福建省公安廳等項目，有望分享國內LED小間距市場成長紅利。2015年前三季度公司簽訂小間距顯示屏訂單2.3億元，同比增長70%，證明了良好的發展勢頭。

2。從LED屏幕到場景運營，艾比森的戰略拓展藍圖：

公司制定了兩翼一支撐的經營戰略，全面進入LED屏幕的場景運營領域。公司依托自身屏幕制造的優勢，制定了包括酒店、商場、體育、社區4大場景的運營戰略。其中公司酒店屏幕運營拓展最為迅速，截止三季度末，公司已經與181家酒店簽署了協議，累計簽約顯示屏304塊，已安裝實際運營283塊屏幕。目前公司深耕已安裝的屏幕，屏幕使用率逐漸提高，預計未來僅租賃業務就具備了良好的盈利能力。同時公司依托屏幕作為切入點，與酒店建立長期合作關系，實現了在酒店領域的快速卡位。通過酒店LED屏的租賃，逐步深度掌握會務數據，可以進行有針對性的廣告投放。并且依托與酒店的戰略合作，推廣標準化會務服務，實現整個會議的運營服務。

公司9月份公司與北京云動數字媒體技術有限公司簽署了戰略合作協議，云動數字擁有強大的線上會議撮合系統，已收錄39000多個會議場地，未來公司將與云動數字共享線上和線下資源，形成從信息平臺到酒店場地撮合、LED屏租賃、廣告投放、會務服務的全流程O2O服務，艾比森以LED屏幕作為入口，極大的擴展了公司的業務空間，并已經形成了初步的商業模式，建立了行業競爭壁壘。

3。產業投資助力公司提高場景運營能力：

公司2015年1月2400萬收購了深圳市威斯泰克光電技術有限公司60%的股權，威斯泰克是舞臺租賃及創意LED屏的生產商，其產品主要面向海外銷售，有效完善了艾比森的產品線，使得公司產品能夠覆蓋海外更多業務需求，公司憑借強大的海外渠道能力可以有效和威斯泰克形成協同。威斯泰克原大股東鐘再柏承諾威斯泰克2015年經審計的凈利潤不低于人民幣1500萬元，由于舞臺創意屏受大客戶訂單影響較為明顯，目前經營業績距離承諾凈利潤尚有差距，但我們認為隨著公司和威斯泰克的整合推進，在渠道、研發上的協同效應會更加明顯，未來將有望實現快速增長。另一方面公司10月份1000萬參股火神文化3%股權，火神文化是集文化創意、影視制作、廣告傳媒于一體的新型文化傳媒公司，主要從事社區廣告媒體的經營、開發與營銷服務，以投資與經營社區、傳媒產業為核心業務。火神文化與各衛視、地面頻道、影視劇及欄目制作公司、傳統快銷產品公司與金融機構都有良好的業務關系，擁有大量社區數據資源。未來艾比森將與火神文化一起推動LED顯示屏進駐社區，成為社區場景運營的關鍵入口。經過初步的收購和戰略參股，公司已經累積了寶貴的產業投資經驗。在此基礎上，公司進一步明確了產業投資支持場景運營的戰略思路，預計未來將圍繞各場景，通過全面收購、參股合作、孵化項目等產業投資的方式快速切入，實現從制造到運營的全產業鏈布局。

4。給予艾比森買入評級：

公司是全球領先的LED顯示產品解決方案提供商，未來將充分受益于LED小間距對傳統顯示的替代趨勢，同時立足LED屏幕積極拓展場景運營業務，打開了長期成長空間。我們預計公司15-17年的EPS分別為0.83、1.23、1.62元，公司目前股價對應15-17年的估值分別為46倍、31倍和24倍，給予買入評級。

5。風險提示：

1.LED小間距市場發展不及預期

2。場景運營拓展不及預期