【李志林：清華股災報告沒觸及中國股市本質問題】這份“報告”有避重就輕之嫌，沒有觸及中國股市長期存在、并在股災中集中爆發的本質性問題，也沒有觸及中紀委對若干證監會官員的查出所暴露的問題。

當市場經過了穩定階段、自我修復階段，進入重建階段時，許多投資者都在問：難道罕見的股災真的就這樣過去了？管理層總結出股災什么經驗和教訓？防范今后股災再次發生的制度、措施和對策是什么？

我認為。這些都是重建階段必須正視的問題。若得不到妥善解決，重建股市也將成為一句空話。

1、清華研究院對股災的“報告”尚顯不足。

11月19日，清華大學國家金融研究院，首次向社會公布了對本輪股災的18萬字研究報告——《完善制度設計，提升市場信心——建設長期健康穩定發展的資本市場》(以下簡稱“報告”)。研究院聯席院長吳曉靈在論壇上做了主旨發言，談了“報告”總結的股災的五個原因：

第一、杠桿交易過度、無序以及監管不完善，放大了資金式的缺陷。

第二、多空機制不均衡，失去了市場自我平衡的能力，造成單邊上揚和單邊下跌。

第三、股市缺乏有效的熔斷機制，漲跌停板制度，影響了市場的出清。

第四、新股發行制度的缺陷，造成打新資金樂此不彼，對股市交易產生短期沖擊。

第五、投資者結構不合理，散戶化傾向嚴重，追漲殺跌。

但是，這份“報告”有避重就輕之嫌，沒有觸及中國股市長期存在、并在股災中集中爆發的本質性問題，也沒有觸及中紀委對若干證監會官員的查出所暴露的問題。

在我看來，導致股災的最主要的原因是三個：

第一、管理層中存在犯官勾結、貪污腐敗、權錢交易、狂撈通吃的現象。

從已被抓捕的分管機構部、股災中擔任救市指揮總指揮的主席助理張育軍，從獨攬13年新股發行大權的副主席姚剛，從稽查總隊副總隊長習龍生，以及已經被查處的主管發行部、機構部、監管部、法律部的若干司一級貪官所暴露的問題和罪行看，這些操柄著億萬股民利益和生殺大權的要員，從來就把投資者的利益當做兒戲，而把公權變為私權。

最典型的是長期以來搞擴容大躍進，使擴容的速度、力度，遠遠超過市場的承受度，導致中國股市熊冠全球6年。例如去年3月，新股發行暫停期間，證監會明明在對申報企業進行財務審核，但證監會副主席姚剛卻擅自公開宣稱“3月底就可以發行新股”，遂導致股市暴跌，隨后再由證監會新聞發言人出面辟謠。現在終于真相大白，證實了當時很多投資者的猜測。原來他是拿了申請上市企業的錢財，所以才迫不及待地想提前發新股。

可以說，個別重要官員在權力和資本的關系上扯不清，甚至上下、內外互相勾結，謀取私利，把水攪渾，掩蓋罪責，逃避制裁，這才是導致本輪股災的最根本原因。近中紀委巡視組進證監會，并動了真格，似印證了這一點。

第二、權威媒體不恰當地宣傳狂熱輿論。如“4000點是牛市的新起點”，“估值只在半山腰”等。由此引發了大量的投資者，尤其是大量新股民，蜂擁進場搶盤，場外配資盤和場內融資盤瘋狂地加杠桿，推高股價。遂造成了瘋牛不止的單邊上升勢，隨后必然是瘋熊不止的單邊下跌勢。

第三、放縱場外高杠桿配資。從去年12月3000多點時，管理層就已發現并容忍場外1比5，甚至1比10的惡性配資情況。但因分業監管的漏洞，導致監管真空，對違規高杠桿配資遲遲不予清查、禁止。直至5、6月份，證監會官員還稱：“市場不差錢”，“當前市場杠桿合理，風險總體可控”。以至于暴漲到5178點時，下令配資盤強行平倉，造成了雪崩式下跌的股災。

令人欣慰的是，清華的研究報告，開啟了反思股災的先河，有利于股市的穩定。

在中紀委、國務院和一行三會采取有力措施下，上述三方面的問題得到了有效的解決。但我認為，如何把保護投資者利益放在首位，還有待于花大力氣加以解決。

2、雙輪驅動的“秋搶”行情已經結束。

從時間上看，從10月8日開始的“秋搶”行情，至今已歷時32個交易日，6周多，達到了歷年秋搶4——6周的時間上限。

從空間來看，四大指數的最大漲幅是：上證指數從3052-3678點，漲20.5%；深成指從9988-12827點，漲28.4%；中小板從9988-13359點，漲33.8%；創業板從2082-2847點，漲36.8%。這已是國外股市大牛市一年的漲幅，而“秋搶”行情僅用32天就實現了，可以說空間也已到位了。

從成交量來看，“秋搶”以來，1萬億以上成交量有3天，1.1萬億以上的成交量有4天，1.2萬億以上的成交量有3天，1.3萬億以上的成交量有2天。最高成交量13734億，這就是本輪“秋搶”的量能極限，日換手率已高達3.5%，也到了極限指標。

從推動上證指數的大盤權重股來看，持續炒作的力度也難以為繼。周五一早消息：香港即將開設AH股期貨。這無疑是對滬港通開設后進一步擴大的AH股溢價、基本面越來越差的A股大盤股，是一個利空。尤其是對近期許多人看好、融資盤積極介入、溢價普遍超50%(申銀萬國溢價超3倍以上)的券商股，是一個沉重打擊。周五中信證券和海通證券應聲下跌，銀行、保險、石化也走勢疲軟。

即便日后大盤股有反抽，也只是回光返照而已。作為最早預言“秋搶行情一定會出現”的筆者認為，大小盤股“雙輪”驅動的“秋搶”行情，已經結束，將轉變為成長股單輪驅動的結構性行情。

炒作大盤股的熱情被澆滅，對大盤來說反而是利好。上證指數可漲得慢些，低些，市場有限的資金可浪費得少些，可防止年底機構拉高出貨，也可拖延獲利豐厚的救市機構兌現籌碼的動作，降低市場系統性風險，把更多的機會留給中小盤成長股。

3、直面市場估值，更換年末選股思路。

據公開數據，11月11日，上證指數收3650點那天，四大指數的估值是：上證指數16.29倍市盈率，深成指52.8倍市盈率，中小板62.4倍市盈率，創業板94.2倍市盈率。

平心而論，深圳的三個指數估值，已達到相當高的程度，個別指數的估值，已達到嚇人的地步。“秋搶”行情后，絕大多數的個股都漲幅巨大，盈利豐厚，估值甚高，機會和風險并存，且風險大于機會。這就給投資者持股和選股帶來了極大的困惑。

唯16倍市盈率的上證指數的估值，尚與國際成熟股市接軌。

雖然，其中上證50指數只有10.4倍市盈率，滬深300指數只有13.4倍市盈率，但是，由于今年周期性產業的業績大幅下滑，明年隨著GDP底限由7%降到6.5%；中國央行多次降息至1.5%，并且明年還將繼續下降；再加上美元加息在即，大宗商品的價格還將下行，周期性產業和商業銀行的日子將更加難過。更何況，上證50和滬深300成分股，比香港H股股價還高出一大截，若繼續炒高，必會被滬股通的外資割“韭菜”，如近期炒作大盤股的過程中，滬股通的外資就連續21天凈流出。因此，絕大多數大盤股今非昔比，已不具備投資價值。

年末選股的思路必須改弦更張。前提是：必須符合十三五規劃的重點發展領域，如互聯網、大數據、信息產業、工業4.0、新能源汽車、節能環保、養老加醫療等新興產業。

但是，這些新興產業也有顯性與隱性之分。

所謂顯性，就是指盤面上已公開的、人們已熟知的、眾人追捧的、股價已炒高甚至炒的出奇高的——如一、二百元股。雖然從長期看，它們仍然不失為有投資價值，如高成長、高送轉、行業龍頭、高市場占有率。但是我對此仍然心存憂慮：明年如果實行注冊制，大量發行新興產業的小盤股，滬市也開設戰略新興板，大量發行小盤股，股轉系統的掛牌公司也可轉到創業板上市，那么，創業板現有的高價股還能否支撐得住？人無遠慮，必有近憂，且行且謹慎。

為獲利避險起見，我更青睞于隱性的新興產業股，即外生成長性股。也就是通過國資改革和資產重組，從現傳統產業，績平股，績差股，乃至ST股，轉型、升級、變身為新興產業。這些股，目前沒有估值標準，屬于中小盤，十幾元的中低價股。而今后則有望脫胎換骨、烏鴉變鳳凰，甚至成為行業龍頭，股價一飛沖天。

因而，隱性的、外生性的、改革重組型的新興產業股，其性價比遠比顯性新興產業股高得多，也安全得多。近期隱性新興產業股的強勢表現，表明每年年末股市，要數這類股的機會最多。

本周拉出中陽線。上證指數收于3630點，站立于年線3617點之上，也站在20天線3520點和五周均線3519之上，上升形態保持完好。下周，隨著這三條線的上升，當繼續關注指數與這三線的關系，尤其是五周均線的得失。年末應加強風險意識，注意控制倉位、分散持倉，把握量價關系和個股輪動的節奏。