中國(guó)央行在放開(kāi)利率管制后，借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗(yàn)，打造利率走廊的意圖已愈發(fā)明顯。

中國(guó)央行在放開(kāi)利率管制后，借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗(yàn)，打造利率走廊的意圖已愈發(fā)明顯。

自11月17日，央行網(wǎng)站刊發(fā)本年度第12號(hào)工作論文《利率走廊、利率穩(wěn)定性和調(diào)控成本》，就利率走廊的概念、作用、調(diào)控成本以及政策建議作了詳細(xì)的介紹后，利率走廊迅速成了各界關(guān)注焦點(diǎn)。11月19日，央行官方微博更是直接提及“探索常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，加快建設(shè)適應(yīng)市場(chǎng)需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制”，讓利率走廊的推出更受期待。

那么，利率走廊到底是什么？對(duì)我們有什么影響呢？以下三個(gè)問(wèn)題或許可以回答你。

一、什么是利率走廊？

利率走廊是是指中央銀行通過(guò)向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供存貸款而設(shè)定的一個(gè)利率操作區(qū)間，不能算貨幣政策工具，目標(biāo)是控制市場(chǎng)預(yù)期。

簡(jiǎn)單說(shuō)，利率走廊就是市場(chǎng)利率波動(dòng)的上下限，央行要做的便是在上下限之間調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率。

目前，中國(guó)央行并沒(méi)有明確利率走廊的上限、下限、寬度各是什么？我們僅舉例說(shuō)明：

比如：中國(guó)央行的超額存款準(zhǔn)備金率(銀行到央行存錢(qián))是0.72%，作為利率走廊下限，最新隔夜常備借貸便利(央行給銀行放貸)利率為2.75%，作為利率走廊上限，那么利率走廊就是0.72%~2.75%。與此同時(shí)，市場(chǎng)利率假設(shè)為隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率SHIBOR，最新利率在1.78%左右。

因此，當(dāng)市場(chǎng)利率低于或接近0.72%時(shí)，央行就會(huì)主動(dòng)操作抽走市場(chǎng)流動(dòng)性，當(dāng)市場(chǎng)利率高于或接近2.75%時(shí)，央行就會(huì)注入流動(dòng)性，來(lái)保證市場(chǎng)穩(wěn)定。

二、中國(guó)為什么要利率走廊？發(fā)達(dá)國(guó)家是怎樣操作的？

目前，中國(guó)公布存貸款基準(zhǔn)利率，并通過(guò)周二、周四的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)控金融市場(chǎng)流動(dòng)性。但隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，央行已表態(tài)以后可能不公布存貸款基準(zhǔn)利率。那么，央行就必要通過(guò)其他途徑給市場(chǎng)一個(gè)利率指引或者預(yù)期。也就是說(shuō)，利率市場(chǎng)化并不是就不調(diào)控，而是區(qū)間調(diào)控。

按照央行《工作論文》的描述，建立利率走廊的實(shí)施路線(xiàn)圖：第一步，在隱形的政策利率周?chē)鷺?gòu)建一個(gè)事實(shí)上的利率走廊，但未必宣布這個(gè)政策利率；第二步，逐步收窄事實(shí)上的利率走廊；第三步，當(dāng)商業(yè)銀行在定價(jià)過(guò)程中開(kāi)始考慮這個(gè)隱性的政策利率后，取消存貸款基準(zhǔn)利率，對(duì)外宣布建立新的貨幣政策框架，短期盯住政策利率，長(zhǎng)期參考M2增長(zhǎng)率。同時(shí)，建立顯性的利率走廊，上限為SLF利率，下限為超額存款準(zhǔn)備金利率。

從發(fā)達(dá)國(guó)家看，歐洲央行的利率走廊政策比較明確。

歐洲央行自從1998年6月成立以來(lái)就逐步構(gòu)建利率走廊系統(tǒng)，該系統(tǒng)隨同1999年歐元的啟動(dòng)而正式實(shí)施。歐洲央行的常備融資便利(StandingFacilities)確定了利率走廊的上限和下限。其中，利率走廊的下限為存款便利利率，即歐洲央行主動(dòng)吸納銀行隔夜存款的利率；利率走廊上限是邊際貸款便利利率，即歐洲央行向金融機(jī)構(gòu)提供有抵押隔夜流動(dòng)性支持的利率。歐洲央行走廊系統(tǒng)中的目標(biāo)利率由主要再融資操作利率指示。

在每月的第一次貨幣政策會(huì)議上，歐洲中央銀行管理委員會(huì)將決定貨幣政策的立場(chǎng)，包括設(shè)定市場(chǎng)目標(biāo)利率以及圍繞目標(biāo)利率的走廊寬度。然后，歐洲央行會(huì)使用大量的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具來(lái)引導(dǎo)隔夜拆借利率。

三、實(shí)施利率走廊有什么作用？

簡(jiǎn)單的說(shuō)，有了利率走廊，至少大家不用對(duì)央媽動(dòng)作猜來(lái)猜去，央行也是根據(jù)市場(chǎng)利率變動(dòng)來(lái)調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性。這一點(diǎn)，對(duì)于債券市場(chǎng)交易員來(lái)說(shuō)最為關(guān)注，利率波動(dòng)會(huì)直接帶來(lái)債市波動(dòng)。

官方的說(shuō)法：利率走廊的實(shí)施有利于穩(wěn)定商業(yè)銀行預(yù)期，避免預(yù)期利率飆升而出現(xiàn)囤積流動(dòng)性?xún)A向，從而達(dá)到穩(wěn)定利率作用；利率走廊有助于提高貨幣政策透明度，有助于降低中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作、使用頻率和幅度，降低操作成本。