預計滬膠短期內仍難有起色，走勢或步入寒冬。

滬膠近期跌勢不止，遠月1605合約價格已跌破萬點大關。市場氛圍整體偏空，原油短期弱勢也對滬膠有一定壓制，縱觀基本面并無利好。在國內低迷的宏觀環境及下游消費不力的情況下，我們預計滬膠短期內仍難有起色，走勢或步入寒冬。

天膠整體供給仍然偏高

目前國內天膠產區面臨停割。按照季節性規律，國內天膠主產區在5—9月是產膠旺季，膠水供給量大增，11月就開始陸續進入停割期。近年來，天膠價格持續振蕩走低，今年的形勢更為嚴峻，使得膠農的割膠積極性受到重創。今年5—9月割膠旺季時，膠水價格走低，全乳膠成本也隨之下滑，賣方市場存在一定的盈利空間。但9月中旬之后，受滬膠期貨價格持續下跌影響，膠農的利潤空間受到擠壓，市場價格開始貼水生產成本，膠農無利潤可賺。所以，后期需關注國內天膠的現貨價格走勢。

目前云南天膠產區已經步入停割期，海南則因為暖冬的天氣因素停割期或推遲至明年1月中旬。雖然國內天膠面臨停割，但東南亞產區的天膠仍然處于高產季節，要到明年2月才陸續進入停割期。據了解，我國天膠產量只占ANRPC天膠主產國產量的7.6%，我國天膠自給率也只有17.6%。所以，即便國內步入天膠停割期，對全球天膠的總體供給影響不大，對天膠價格的支撐也有限。

保稅區橡膠庫存創新高

最新庫存統計數據顯示，截至11月15日，青島保稅區橡膠總庫存為21.36萬噸，較10月底增加0.91萬噸，整體漲幅約為4.45%，庫存總量創4月底以來新高。具體品種來看，天膠及合成膠庫存均有一定數量的增加，其中天膠庫存增量較多，煙片膠、丁苯膠庫存小幅增高，順丁膠庫存維持不變。

目前來看，青島保稅區橡膠出庫多集中于200—300噸，部分倉庫沒有出庫，保稅區橡膠入庫則延續萎靡態勢，主要集中于300—400噸，少數在1000噸以上。據了解，目前青島保稅區仍然有一定數量的貨物持續到港等待入庫，新增資源較為充足，庫存壓力暫不能得到有效緩解。

合成膠與天膠價差縮小

11月以來，天膠與合成膠價差大幅縮窄。近一個月，滬膠價格跌勢不止，主力1601合約自10月23日的11310元/噸下滑至今，跌幅逾9%，天膠現貨價格也跌破萬點大關。相比而言，合成膠價格下跌幅度不如天膠。11月開始，國內合成膠市場弱勢下行，合成膠市場成交平淡，貿易商及下游工廠對后市較為悲觀。隨著中石化和中石油供貨價格下調，合成膠的市場報盤下跌，但是丁二烯外盤較為平穩，跌幅不超過5%。由于丁二烯是合成膠的重要上游，所以合成膠的價格得到一定支撐。

目前，雖然天膠現貨價格與合成膠價格紛紛下跌，但是在合成膠價格跌幅相對較小的情況下，天膠與丁苯膠的價差從11月中旬的700元/噸縮窄至目前的300元/噸。根據天膠與丁苯膠的價差情況，下游企業有可能用天膠小部分替代合成膠，但是考慮到技術、配方、穩定性、時間等因素，天膠的替代需求暫時難以體現。

總之，目前天膠基本面沒有較大改善，滬膠短期內仍難有起色，投資者可逢高沽空。(作者單位：新世紀期貨)