【蘇寧環球：引入韓國“造星工廠”】預計 15-17 年 EPS 0.47/0.70/0.93 元，維持“買入”評級。

事項 ：

1、11 月 24 日晚公告：蘇寧環球全資資公司蘇寧環球傳媒與韓國韓國 FNC Entertainment Co。，Ltd(以下簡稱：“FNC”)及其股東 HAN SEONG HO、HAN EUNGHOON、KIM SOOIL 分別簽訂了《新股認購協議》、《股份買賣協議》，蘇寧環球傳媒以 15,200 韓元/股的價格，分別收購 FNC 股東 HAN SEONG HO 持有的 536,488 股、HAN SEUNGHOON持有的 200,000 股、KIM SOOIL 持有的 700,000 股，共計 1,436,488 股股份(占發行后該公司總股本10%)，合計轉讓金額為21,834,617,600 韓元(約合人民幣 1.19 億元)；同時以 19,543 韓元/股的價格，認購 FNC 新發行股份 1,723,786股(占發行后該公司總股本 12%)，合計轉讓金額為 33,687,949,798 韓元(約合人民幣1.84 億元)。本次認購新股及收購老股完成后，公司將持有 FNC22%股權，為該公司第二大股東。

2、11 月 25 日晚公告：蘇寧環球傳媒與 FNC 共同出資在中國境內設立合資公司，其中蘇寧環球傳媒的股權比例為51%，FNC 的股權比例為 49%。FNC 向合資公司投入的金額應在 6000 萬元人民幣或其以上，雙方相互協商一致，在相關股權交易完成之日起的 3 個月內完成注入，且今后根據業務發展情況雙方共同追加投資。

3、公司將于 11 月 26 日復牌。

評論 ：

目標明確、出手精準，公司轉型執行力超預期

停牌三天、兩條公告，蘇寧環球再一次出手，收購標的是韓國上市的綜合娛樂公司 FNC，公司執行力值得稱贊：1、標的優質。FNC 成立于 2006 年，2014 年韓國上市，以 14 年銷售額計算是韓國排名前三的歌手經紀人專業公司。公司旗下藝人有劉在石(韓國國民級主持、搞笑藝人，熱門綜藝 running man 隊長)、鄭亨敦、盧洪哲、池石鎮、FTISLAND、CNBLUE、AOA、N.Flying、李多海、李東健、金敏瑞、鄭宇，黃可皓等。同時，FNC Entertainment 還創立了自己的音樂教育系統——FNC Academy，學院有韓國最好、最專業的老師教導學生，也訓練藝人、挖掘新人。

2、價格公道。一方面，環球收購均價約為 17569 韓元，截至 11 月25 日，FNC 的交易價格為 22400，即本次投資賬面浮盈已達 152 億韓元(約 8500 萬人民幣)。另一方面，環球以合計 3.3 億人民幣的價格，收購 FNC22%的股權，成為其第二大股東，按照 FNC2014 年凈利潤 4345 萬元計算，對應 PE 為 31.7X，而按照整體法計算、A股傳媒上市公司 PE(2014)約為90X.

3、目標明確。本次收購尚未完成，蘇寧環球傳媒與 FNC 已協議達成、共同出資在中國境內設立合資公司，其中蘇寧環球傳媒的股權比例為 51%，FNC 的股權比例為49%，且規定了“FNC 向合資公司投入的金額應在 6000 萬元人民幣或其以上”、“FNC 在大中華區的業務(中國大陸及中國香港)，由合資公司開展(獨家代理)，相關收入也計入合資公司的收入”。公司收購的目標非常明確，即引進 FNC 在藝人培養、藝人經紀、娛樂產業經營的豐富經驗和資源，共同開發國內市場。

同時公司還宣布，蘇寧環球新產業運營總部正式落戶至上海蘇寧天御國際廣場，蘇寧環球雙總部模式正式確立，將進一步為轉型注入地緣優勢的力量。我們在 5 月 29 日研報《鞍韉齊備，騏驥加速前行》中對公司新運營總部有過評論：

公司新產業設立的子公司全部位于上海市，一方面可以享受上海作為國際化金融之都可以為轉型提供更好的支持(資本運作空間和人才吸引力)；另一方面，南京乃公司地產業務的“發家之地”，選擇上海新地點、新方向、新業務，也是某種意義上的“去地產化”，再度彰顯公司轉型之堅定。

在上海自貿區設立的股權投資公司可以享受上海自貿區海外投資審批的便利以及未來可能的財政扶持政策，為未來公司開展國內外業務打造好投融資平臺，打開了并購海內外優質資產想象空間。

現在雙總部模式的正式成立、大舉并購境外資產，正是地緣優勢的體現。

本次收購，目標明確、出手精準，再一次向市場展現了公司的決心和執行力；收購標的在藝人培養、藝人經紀、娛樂產業經營的豐富經驗和資源，進一步完善了文體產業鏈條。

以以 IP 資源為核心布局文化傳媒全產業鏈，“ 妙招” 頻出自確定“以 IP 資源為核心布局文化傳媒全產業鏈”以來，公司在傳媒領域的布局陸續落地，“妙招”頻出——收購韓國動漫上市公司 RedRover，主營業務以 3D 技術(3D 虛擬實景技術、裸眼 3D 技術、3D 動漫制作技術)為基礎，經營全球動漫、3D/4D 軟硬件等事業領域的全球內容企業，旗下作品曾受到韓國總統樸槿惠嘉獎。

入股 OCON，韓國另一知名動漫公司，旗下小企鵝 Pororo 是韓國“國寶級”動畫形象。設立合資公司“赤炎行者科技”，打造“境外優質動漫資源、技術”的轉化平臺，RedRover、OCON 儲存的優質 IP、技術等資源可以在中國市場得以更好的落地和利用，對支持國產動漫的崛起產生積極意義。在上海自貿區設立的股權投資公司可以享受上海自貿區海外投資審批的便利以及未來可能的財政扶持政策，為未來公司開展國內外業務打造好投融資平臺，打開了并購海內外優質資產想象空間。

“東方衛視”創始人陳梁掌舵文化集團，專業的人管專業的事。本次收購 FNC，引入韓國“造星工廠”。

定增拿到批文，若順利完成將加速地產去化、為轉型提供彈藥10 月 19 日公司的定增方案獲得證監會的通過，公司將以 6.20 元/股的價格募集資金 38 億元。定增若順利完成，公司的凈負債率將進一步下降至 2.3%，地產加速去化回籠的現金、加上公司的加杠桿空間，將為轉型提供彈藥。

戰略方向清晰、資金充足、執行力超強，期待健康及金融領域的布局，維持“ 買入” 評級蘇寧環球的戰略非常清晰：堅定“去地產化”、堅定擁抱新經濟！相較其他轉型地產股，最鮮明的亮點有二：1、預計地產回籠現金相當可觀，公司在 10 月 10 日下午舉行的投資者交流會中表示“如果房地產市場不發生重大變化的話，未來三到五年，經營性現金流能夠為轉型提供至少 200 億元的凈現金支持。另外，蘇寧環球從 2011 年開始降低杠桿，手上有大量的可變現資產。綜合起來，公司在未來三到五年能夠為轉型提供 300 億-400 億元的現金”。

2、團隊執行力強，具有國際視野，國內“大水漫灌”、資產價格較高，公司選擇傳媒產業發達的韓國進行投資、再引流回入中國，受益于中韓自貿區的優惠政策。

預計 15-17 年 EPS 0.47/0.70/0.93 元，維持“買入”評級。