【申萬宏源：等待A股明年的春季躁動】長期來看，對專業機構投資者而言，注冊制的推出是一件好事。真正的讓錢集中到專業投資者的手中，他們的UM會擴張，資產管理也會迎來黃金時代。對散戶而言，如果研究能力不足，再遇上注冊制，以后就真的只能炒仙股了。

長期來看，對專業機構投資者而言，注冊制的推出是一件好事。真正的讓錢集中到專業投資者的手中，他們的UM會擴張，資產管理也會迎來黃金時代。對散戶而言，如果研究能力不足，再遇上注冊制，以后就真的只能炒仙股了。

值得注意的是，2016年的跨界成長依舊會很活躍。大家原本擔心注冊制推出后，并購就會受到負面影響。負面影響的背后邏輯是，注冊制推出之后，公司可隨意上市，然后并購不行了，就不用被收購了。但實際上，注冊制推出后的上市節奏還是會被控制的，不可能一下子全面放開。

并購是有它自己的協同效應的，其目的并不僅僅是為了上市圈錢融資，還有很多協同效應。被一個上市公司收購，有可能會因此得到一個縱向一體化的、垂直一體化的平臺，凡此種種。所以，我覺得中國的并購時代才剛剛開啟，有可能我們會看到更多的保險公司舉牌。

在我看來，中國在注冊制推出以后，將真正迎來并購的黃金時代。中國目前其實還沒有真正迎來并購的黃金時代。中國目前的并購數量很多，但是有質量的大型并購并不多，而且應用上新的杠桿式的“蛇吞象”的大型并購其實不多。我覺得，這個時代剛來，各種并購貸款融資未來都會很活躍，支配到金融工具都會大量發展的。注冊制推出以后分化會比較厲害，因為有了注冊制以后，有些公司才有可能由于它被嚴重低估，才會有被并購價值。

那么，為什么在注冊制推出之后，反而并購的黃金時代才到來？

因為，那時，標的夠多，二級市場可以直接舉牌。以前，并購都是一級市場的事情，二級市場上沒有真正的像舉牌的這種。此外，現在股權比例越來越分散，這樣一來，對二級市場的舉牌也會更加有利。再者，客觀上講，現在很多并購的金融貸款和金融工具也沒跟上。第四，注冊制以后，原有的標的才會被研究不足。現在，A股是一個過度研究的市場，注冊制推出后，更多的標的上來之后，一定會有被研究不足被低估的標的，這時候，并購就變得有意義了。復星在海外的并購，就是不斷地在海外資本市場找階段性由于特定事件沖擊導致的被低估的公司，該公司就一把收購。

新三板是注冊制的試驗田

券商中國記者：新三板的賺錢效應在提升，有利于大類資產配置格局向股權市場進一步傾斜，包括A股市場在資金供需平衡方面將收益。您怎么看待新三板制度紅利逐步釋放對整個市場的影響？

王勝：市場一直比較擔心新三板掛牌企業的轉板會增加創業板的供給，但是，我認為，如果新三板市場活躍了，它反而能夠為A股提供很多新鮮的標的。A股現在有一個問題：現代服務業的標的并不多。

與此不同，新三板市場上卻什么類型的企業都有。例如，像月子會所此類的各種新興服務業。多元化行業的公司若能夠成功轉板到創業板，不是反而增加了創業板的活力嗎？如果創業板能有賺錢效應，不是能吸引到更多錢嗎？無非是指數怎么表現，我們可以不管它。因為，重要的是市場因此有賺錢的機會，或者說會以什么指數來描述該市場。

此外，就算新三板公司不進行轉板，它依然能夠活躍市場，其本身也是權益資產，對于整個大類資產配置向權益這塊吸引，是有好處的。新三板的活躍對這塊肯定是有益處的。

不過，客觀地講，新三板市場騙子還是很多的，有些公司的財務是看不懂的，存在不少財務造假的公司。A股現在是上交所、深交所的股票，大部分散戶是被保護的。試問一個問題：A股的質地好還是港股的質地好？一般人都會說港股有好多優質的公司。事實上，不是的，按比例來算，A股的好公司比例更高。因為，A股的全部的投資者是受保護的投資者，都是審核過的財務不造假的公司才能上市的。

因而，新三板設置較高的門檻，其實是出于保護投資者的考慮，在做投資者的分層。另外，將新三板的掛牌公司進行分層，分層級別較高的公司，日后會考慮連續競價交易，如此一來，新三板其實就已經變相地取代了注冊制。

短期來看，新三板還可以。但是，新三板需要迎接權益類的風險偏好的系統去上升，才會迎來自己的春天，它是滯后于主板的風險偏好反應的。新三板和B股是一樣的，是滯后反應。從我的角度來說，新三板分層推出肯定是新三板前進道路上很重要的一步，但是從它到集合競價還有很漫長的路要走。但是，一旦集合競價推出實則就是注冊制了。