【九州證券鄧海清：降低融資成本見效 去庫存或已近尾聲】工業企業利潤是工業增加值的同步或者滯后指標，10月工業企業利潤下滑幅度加大已經包含在前面公布的工業增加值下降之中，更值得關注的是11月的經濟數據。

【九州證券鄧海清點評】1-10月份，規模以上工業企業利潤總額同比下降2%，降幅比1-9月份擴大0.3個百分點。其中，10月份利潤下降4.6%，降幅比9月份擴大4.5個百分點。點評如下：

1、工業企業利潤是工業增加值的同步或者滯后指標，10月工業企業利潤下滑幅度加大已經包含在前面公布的工業增加值下降之中，更值得關注的是11月的經濟數據。

2、主要利潤下滑行業是原材料等產能過剩行業，石油開采、鋼鐵、煤炭三個行業利潤下滑488.8億，是全部規模以上企業利潤減少額的1.8倍；除了上述三個行業之外，其他行業的利潤總額同比為正。這三個行業的價格下滑與近期全球大宗商品價格持續下跌密切相關，而大宗商品價格下跌與美元走強有直接聯系。

3、成本和費用方面，利息支出占利潤總額的比重約為20%，利息支出同比自2015年以來持續下滑，表明降低企業融資成本見到了效果。但是，企業主營業務收入同比增速下滑、其他費用上升，導致企業利潤持續下滑。我們認為，財政貨幣政策應當“攻防互換”，“寬貨幣”空間非常有限且邊際效果持續減弱，而“寬財政”才能成為逆周期的主要動力，企業利潤才能回暖。

4、產成品存貨累計同比下滑至4.5%，下降幅度趨緩，且已經低于2013年8月的5.7%。需要注意的是，2013年8月是上一輪庫存周期的底部，之后出現了將近一年的庫存周期反彈。我們認為，本輪去庫存可能已經接近尾聲，庫存反彈可能成為短期經濟企穩的重要因素。