【蒙牛業績下滑被迫調整產品結構 急速擴張存隱憂】近日，華聯礦業(600882.SH)發布重組預案，擬發行股份購買吉林兩家乳品企業的全部股份，并向內蒙古蒙牛乳業股份有限公司等非公開發行股票募集資金，用于擴大再生產。標的資產預計交易價格約為8億元，交易后內蒙古蒙牛也將成為華聯礦業的直接股東。

液態奶市場競爭激烈，地方乳企整合難度加大，借道入股地方乳業，蒙牛急速擴張存隱憂

近日，華聯礦業(600882.SH)發布重組預案，擬發行股份購買吉林兩家乳品企業的全部股份，并向內蒙古蒙牛乳業股份有限公司等非公開發行股票募集資金，用于擴大再生產。標的資產預計交易價格約為8億元，交易后內蒙古蒙牛也將成為華聯礦業的直接股東。

11月24日，乳業專家王丁棉在接受《中國經營報》記者采訪時表示，蒙牛通過入股的方式持有地方乳品企業的做法主要是為了增大體量，與伊利抗衡。從近兩年的業績來看，蒙牛明顯落后于伊利，不僅在奶粉方面，在液態奶市場也下滑明顯。加之進口牛奶大量進入中國，蒙牛原有的市場份額受到沖擊。因此通過入股地方乳企是擴大市場份額最快的方式，不過這種擴張也面臨著風險。

借道入股地方乳業，加速主業布局

11月11日晚間，華聯礦業發布消息擬以8.79元/股的價格，非公開發行9173.90萬股，合計作價8.06億元收購廣澤乳業100%股權和吉林乳品100%股權。同時，華聯礦業擬以10.24元/股的價格，非公開發行募集配套資金不超過8億元主要用于標的資產主營業務發展。

發行對象方面，華聯礦業實際控制人柴琇擬認購7億元，內蒙蒙牛擬認購1億元。其中1.92億元用于廣澤乳業乳品加工中心改擴建項目，6.08億元用于吉林乳品奶酪加工建設項目。

預案顯示，廣澤乳業為吉林省規模最大的乳制品生產企業，生產銷售的產品主要有巴氏殺菌乳、發酵乳、滅菌乳、調味乳和含乳飲料等乳制品，主要銷售區域以吉林省為主，并輻射黑龍江和遼寧兩省；2013年度、2014年度、2015年1至9月營業收入分別為3.26億元、4.23億元和3.63億元，凈利潤分別為-1938.45萬元、2094.60萬元和1745.51萬元。此外，吉林乳品主營業務為乳制品生產及銷售；自注冊成立至今，尚未開展實質經營活動。

11月24日， 業內一位不愿意透露姓名的人士在接受本報記者采訪時認為，蒙牛的做法是明顯的加強主業液態奶的市場布局，通過收購地方有特色的乳品企業，使業績有較快的提升，國際食品巨頭雀巢和達能就是通過兼并收購迅速做大的。液態奶市場之所以形成寡頭競爭，與兼并收購有很大關系。由于蒙牛是上市公司，因此這種收購不需要企業自己掏出真金白銀，只要通過資本市場運作即可，對企業的經營流水和現金流不會有太多的影響。

而王丁棉認為，這種迂回兼并是企業擴張的一種新動向，蒙牛如果不走兼并收購的路子很難迅速提升業績，不管是走出國門建廠，還是自有牧場建設、實體的兼并等都明顯地落后于伊利。以牧場為例，目前擁有的二十多個牧場很多實際都是農戶的，蒙牛只是參股。而在現代牧業中，蒙牛雖然是第一大股東，但占股僅為27.92%。

王丁棉表示，從目前來看，不管是自有奶源的控制，還是業績提升上，要想找到一個突破點，無非就是兼并來得最快，不僅可以得到政府的鼓勵，還可享受政府補貼。不過從另一方面來看，如果僅僅是通過入股進入，只進行財務投資，經營管理不插手，也不干預，那么兼并的企業能否發展得更強大，對蒙牛來說都有一定的風險。

11月26日，蒙牛乳業在回應本報記者采訪時表示，蒙牛認購華聯礦業增發股份，將對廣澤乳業、吉林乳業等優秀區域乳企進行少數股權投資。目前總投資規模較小、風險可控。未來的合作或股權變化會視廣澤公司發展而定。

業績下滑，蒙牛被迫調整產品結構

不管蒙牛此舉背后真正的用意是什么，但是記者注意到，今年上半年，伊利股份(600887.SH)公布的業績顯示，公司實現營業總收入301.51億元，比上年同期增長9.76%，實現利潤總額31.88億元，比上年同期增長18.76%；而蒙牛乳業上半年銷售收入完成255.64億元人民幣，同比下降1.1%；凈利潤達13.39億元人民幣，同比增長27.7%。

雖然蒙牛和伊利同為年銷售過五百億的企業，但從以上數據不難看出，蒙牛比伊利的業績要遜色很多，上半年營業收入比伊利少45.87億元，凈利潤少18.49億元。

雖然雅士利因渠道改革凈利潤連續三年下跌，拖累了蒙牛乳業的業績，但除了雅士利外，占蒙牛總收入85.8%的液態奶中，UHT(超高溫瞬時滅菌)奶、乳飲料等細分品類的收入都出現了不同程度的下跌。

以特侖蘇、純牛奶、未來星等為代表的UHT奶在上半年收入為107.1億元，在整個液態奶收入中占比48.8%，同比下跌13.3%；以真果粒、酸酸乳、優益C為主的乳飲料收入56.58億元，同比減少1.68億元，下降2.8%。此外，冰淇淋業務也出現了下滑，收入同比下降了17.3%，為16.44億元。

11月24日，雅士利(01230 HK)發布盈利，預警預期該公司2015 年凈利將同比倒退55%。國泰君安國際表示，由于雅士利貢獻較預期低，或需要下調蒙牛2015 年凈利約1.5%。此外，數據顯示，2014年伊利奶粉及奶制品銷售額為60.13億元，雅士利合并報表后蒙牛的奶粉銷售額為39億元。

王丁棉認為，在奶粉方面，蒙牛還無法與伊利抗衡，而在液態奶上同樣遭遇了行業的變化。一方面洋牛奶進口量大幅增加，去年進口量為30萬噸，今年將會達到40萬噸，這一產品的快速增長直接沖擊了蒙牛原有的市場份額；另一方面，整個UHT市場份額快速下滑，從原來增速50%~60%迅速下滑到不足10%，最好的時機已經過去；還有一點是更多的品種參與競爭，乳品市場幾近飽和，份額被瓜分，導致蒙牛業績下滑，不得不調整產品結構。

王丁棉表示，目前液態奶市場還處在大浪淘沙的階段，還是“大魚吃小魚”的狀態。除了相關政策把中小企業淘汰外，兼并收購也是加速擴張市場的主要手段。不過目前不好的一面是，雖然兼并收購一直在進行，但液態奶的廠家并沒有明顯的減少，原來的企業還在保留，只是增加了幾個股東，兼并的特點就是還沒有使液態奶企業減少。目前蒙牛擴張手法也是通過股權介入進入地方乳企，從而達到壯大資本的目的，有向伊利挑戰的意圖。

下調評級，寡頭參與競爭更為激烈

11月6日，美銀美林報告指出，受累銷售開支高企，蒙牛乳業(02319.HK)的同業伊利及光明乳業(600597.SH)第三季的稅后純利分別下跌23%及64%。為此，下調蒙牛2015年至2017年每股盈利6%至10%，目標價相應由19.4元降至15.1元。

該行認為，蒙牛缺乏短期正面催化劑，故將評級由“買入”降至“中性”。年初至今，蒙牛的市場占有率遭伊利奪去，因此蒙牛需要加大推廣，以保住市場份額，料其下半年盈利將下跌13%。此外，雖然認為奶價有回穩跡象，但不認為企業短期內會顯著減少零售折扣，因為現有行業領導者與新冒起企業(如現代牧業)之間的競爭更激烈。

11月3日，蒙牛乳業主要股東富達國際減持公司170.4萬股，持股占比4.98%。

王丁棉表示，目前蒙牛的經營成本比較高，2014年約132.18億元。在常溫奶市場增速放緩的情況下，轉型做低溫奶和酸牛奶，包括做新鮮的巴氏奶，以增加利潤。他們通過一些附加值高的產品提升盈利能力，而這些產品利潤有一部分用做廣告和宣傳，另一部分在市場上用來打價格戰，除了逼著一些中小乳企出局，同時還要面對強大對手的競爭。

目前很多地方中小乳業都叫苦連天，由于無法承受巨大的價格戰，每年都有中小乳企出局，有的區域已經沒有地方乳企。而很多地方乳企由于寡頭企業進入其市場，一般都很少做常溫奶，而是做巴氏奶、低溫奶等運輸半徑比較小的產品，以此來求得生存。

在伊利和蒙牛與全國中小乳企展開激烈競爭的同時，現代牧業也加入到競爭的大軍，推出純牛奶向下游延伸，從一定程度上來說也搶占了蒙牛在常溫奶市場的份額。

公開報道稱，現代牧業單靠常溫奶一個品類，自2012年正式推出市場以來，每年的銷量都成翻倍增長的態勢。2013年是3.2億元，2014年達到8.33億元，預計今年的數據是15億元。現代牧業已經和蒙牛的高端產品特侖蘇打成平手。

王丁棉認為，在市場競爭如此激烈的情況下，地方中小企業的整合也并不容易。原因是目前液態奶還沒有到壟斷的地步。雖然大企業寄希望通過政府之手或者市場惡性競爭將這些中小企業汰淘出局，但在目前奶粉市場還沒有理順的情況下，液態奶的整合至少還需要七八年的時間。而寡頭企業通過入股收購的方式也并不容易，好的企業不想被兼并，而想被收購的企業自身價值卻并不高。