繼晨光文具年內成功沖刺IPO之后，真彩文具也加入到了文具行業的上市熱潮之中。然而，擬沖刺IPO的真彩文具近幾年卻頹勢盡顯。凈利潤的連續下滑、員工的持續流失、高居不下的期間費用，諸多暗藏的隱患隨時可能在真彩文具的身上集中爆發，而“傷痕累累”的真彩文具或許將IPO看做是一根救命稻草，如果再不借IPO來打一場翻身仗的話，真彩文具未來的發展恐難言樂觀。

上市前“頹勢”連現

招股說明書顯示，真彩文具的業績已經出現了三連降。2012年、2013年、2014年真彩文具的凈利潤分別為3950.01萬元、3659.05萬元和3196.66萬元，過去的三年時間里，真彩文具的業績下滑了約19.07%。而同期，公司競爭對手晨光文具的凈利潤則是“三連升”，晨光文具的凈利潤由2012年的2.25億元一路上漲至去年的3.4億元。“由于受到營業收入波動以及職工薪酬持續增長等因素的影響”，對于業績連續下滑的原因，真彩文具如此表示。然而，公司的說法似乎并不成立。北京商報記者發現，近三年來，實際上真彩文具的營業收入處于連續上漲的狀態，2012-2014年，真彩文具的營業收入分別為91210.09萬元、93218.55萬元、103478.67萬元。

雖然真彩文具近三年確實大比例提高了職工薪酬，但奇怪的是，公司的員工人數卻在持續減少，在業內人士看來，這似乎意味著真彩文具一直面臨著人員持續流失的危機。據了解，2012年、2013年、2014年以及截至2015年6月30日，真彩文具的員工人數分別為2773人、2707人、2549人和2217人，連續處于人員流失的狀態。

真彩文具目前的困擾還遠不止這些。據了解，真彩文具的四大主營分別為書寫工具、學生文具、辦公文具和早教用品，然而這四項業務并未能均衡發展，早教用品的收入就出現了一定的下滑。北京商報記者發現，真彩文具2013年、2014年以及2015年1-6月的早教用品營業收入分別為4160.3萬元、3534.57萬元和1261.65萬元，占公司總營業收入比例逐步下滑，分別為4.47%、3.44%和2.74%。

需要注意的是，近三年真彩文具在財務費用的控制方面也表現欠佳。招股書顯示，2012-2014年真彩文具的財務費用分別為441.85萬元、799.28萬元和810.51萬元。具體來看，真彩文具財務費用支出越來越多，主要是因為受到利息支出的增多所致。近三年來，真彩文具的利息支出分別為469.57萬元、585.58萬元和806.28萬元，呈現逐年增長的趨勢，而同期的利息收入則逐年下滑，分別為71.6萬元、45.77萬元和31.94萬元。值得注意的是，為滿足營運資金的需要，真彩文具2012-2014年及截至今年6月30日，各有1億元、1.45億元、1.4億元和1.3億元的信用借款，而這似乎是導致公司財務利息常年較高的原因。

期間費用高企侵蝕利潤

統計數據顯示，截至2013年我國書寫工具的市場規模已經達到253.13億元，較2012年的187.21億元增長了25.6%。而真彩文具的業績逆勢下滑則或許是受到了公司期間費用長期居高不下的緣故。

招股書顯示，2012年、2013年、2014年以及2015年上半年，真彩文具的期間費用分別為1.99億元、2.21億元、2.43億元以及1.04億元，占營業收入的比重分別達21.82%、23.72%、23.44%以及22.2%。不難發現，公司的期間費用已經遠大于凈利潤的規模。

據了解，公司的期間費用主要由銷售費用、管理費用、財務費用構成。銷售費用主要包括職工薪酬、渠道推廣、運輸、賣場、業務招待等方面，其中職工薪酬、渠道推廣以及運輸費用合計占銷售費用比例超過75%，而自2013年起，公司銷售人員的工資總額一舉超過了銷售費用的四成。

值得注意的是，真彩文具有著龐大的銷售網絡。為了擴展市場，真彩文具在首次提交預披露材料前夕擴充了銷售隊伍，使得公司2013年的銷售人員數量達到736人，占公司在冊員工總數的22.8%，到了2015年上半年，這一數字又上漲至29%。

在銷售人員數量不斷增長的同時，銷售人員的工資也在逐年增加，2013年、2014年以及2015年上半年，公司銷售人員的月均薪資達到了5499.71元、5984.64元以及6726.54元。而在2012年，銷售員工5941.7元的月均工資甚至超過了管理人員5743.6元的平均水平。

在同業的上市公司中，主營業務與真彩文具幾近相同的是年初登陸資本市場的晨光文具，2013年、2014年以及2015年上半年，晨光文具的營業收入分別為23.6億元、30.43億元以及18.48億元，規模可達真彩文具的2-3倍，而在此期間晨光文具的銷售費用占營業收入的比例僅為6.42%、6.8%以及6.46%。

同時，真彩文具的管理費用也很高。最近三年及一期中，公司的管理費用占營業收入比重分別為8.89%、10.18%、9.43%以及8.79%，而晨光文具的同期數據分別僅為6.51%、7.38%、6.63%以及6.48%。此外，為了擴大學生文具市場，公司還需要每年支付大量的特許權使用費給迪斯尼等公司，來使用它所擁有的動畫形象。

重金“押寶”產能擴張

雖然在上市前就已經暗藏諸多風險，但真彩文具似乎并不在意，而且在IPO之后準備做的最重要的事情仍然是大肆擴張產能。

招股書顯示，真彩文具的募投項目共計五個，其中擬投入資金最多的是“生產基地生產線擴產技術改造項目”，擬投入募集資金約1.31億元，占總募集資金約32.33%。按照真彩文具的項目規劃，擬在公司江蘇昆山生產基地新建4條生產線，并對現有的6條生產線進行技術改造。

在達產后實現年新增產能中性筆45000萬支、活動鉛筆3860萬支、中性筆芯63000萬支、白板筆2500萬支、記號筆6000萬支、油畫棒4600萬盒、彩泥800萬桶、橡皮3500萬塊、水彩筆1300萬支、復印紙3650噸。據了解，該項目建設期為12個月，公司預計在正常投產后，正常年份可實現銷售收入約8.22億元，實現凈利潤約3050.11萬元。

不過，北京商報記者卻發現，真彩文具四大主營產品去年及今年上半年的產能利用率均不是滿負荷運行狀態。招股書顯示，2014年和2015年1-6月，真彩文具書寫工具的產能利用率分別為81.8%、54.14%，學生文具的產能利用率分別為57.21%和53.78%，辦公文具的產能利用率分別為62.45%和70.34%，而早教用品的產能利用率則分別為87.53%和31.39%。

而在產能擴張之后，若公司產品的銷售情況不理想，則很可能造成存貨積壓，給公司的持續經營帶來巨大的影響。需要注意的是，真彩文具的存貨此前已經持續處在高位。2012年、2013年、2014年以及截至今年6月30日，真彩文具的存貨分別為2.64億元、3.88億元、3.17億元和3.07億元。因而，如果再出現盲目擴大產能，將可能讓公司面臨著去庫存的壓力。與此同時，每年數百萬元的存貨跌價準備計提，也可能對公司的業績造成不良影響。

針對以上疑問，北京商報記者曾向真彩文具發去采訪函，不過截至發稿，真彩文具未予以回應。