央行上周五在官網發布公告，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合金融流動性需求，對11家金融機構開展中期借貸便利(MLF)操作共1000億元，期限6個月，利率3.23%，同時繼續引導金融機構加大對小微企業和“三農”等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

央行上周五在官網發布公告，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合金融流動性需求，對11家金融機構開展中期借貸便利(MLF)操作共1000億元，期限6個月，利率3.23%，同時繼續引導金融機構加大對小微企業和“三農”等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

對這次MLF操作，有分析解讀為是針對當天滬深股市大幅下挫的托市舉措。央行從來都強調貨幣政策的多重目標，原則上說，近期重啟的IPO，資金需求確實有可能從這次MLF操作中獲益。從這個意義上說，本次降息操作1000億MLF，對股市確有一定的穩定作用。

不過，中期借貸便利(MLF)是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。中期借貸便利采取質押方式發放，金融機構提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。中期借貸便利的利率發揮著中期政策利率的作用，通過調節向金融機構中期融資的成本來影響金融機構的資產負債表和市場預期，引導其向符合國家宏觀政策導向的實體經濟部門提供低成本資金，盡力降低社會融資成本。

根據MLF操作補充流動性的主要目標，筆者判斷，本次伴隨利率下調的MLF操作最主要的目的，還是為了補充短期流動性，以沖刺最后一個月的經濟增長對第四季度乃至全年7%的經濟增長的貢獻。

筆者同時也認為，不必把這次MLF的降息操作當作“進一步”寬松的貨幣政策來解讀。從原則上說，只要全年M2的增長在既定的12%的目標左右，那么近年的貨幣政策就保持了“既定的穩健”的態勢。M2的增長目標是一個年度概念，如果沒有非常態事件，理該用全年平均水平來判斷貨幣政策是否偏離既定目標的取向，而不是某一次或者幾次的貨幣市場工具操作。由于年中有若干月份的M2增長在12%以下，所以最近我們看到有個別月份的M2增長超過了13%，但是全年平均還是12%左右的增長，所以今年最終的結果一定能實現“穩健”的貨幣政策目標。

實際上，以實際經濟增長所需要的貨幣需求增長相比較，12%的貨幣供應量的增長應該是屬于寬松的范疇了。因為今年二、三季度的名義GDP增長率都在6.5%左右，也就是說，貨幣政策的貨幣供應量的目標增長水平，超過了實際經濟運行所需要的貨幣需求增長5.5個百分點，無論怎么分析這都已經屬于寬松的貨幣政策了，因而也實在沒有“再寬松”的必要了。

另外，根據MLF操作“中期借貸便利利率發揮中期政策利率的作用，通過調節向金融機構中期融資的成本來對金融機構的資產負債表和市場預期產生影響”的調節中期利率的作用，本次MLF降息操作，有引導金融機構建立中期貸款利率下行的預期，培育金融機構根據自身的資產負債表以及中期信貸風險，調整中期貸款利率，逐漸形成真正意義上的市場利率的能力的作用。

近日，央行在官網上發布了一篇“利率走廊、利率穩定性和調控成本”(簡稱“報告”)的研究報告，筆者以為金融機構應該深入研究這份報告有關建立“利率走廊”的結論和政策建議。雖然 “利率走廊”的建設完善還需要一段時間，但是通過“利率走廊”引導利率預期，避免流動性需求產生的沖擊型影響帶來利率的大幅波動的思路非常清晰。

讀者讀到本文的時候，國際貨幣經濟組織(IMF)就人民幣是否加入SDR的投票的結果可能已經揭曉。隨著SDR貨幣籃子的調整，世界各國必將按照新的RDS比例調整儲備貨幣，國際市場對人民幣的需求也會增加，作為儲備貨幣投資儲備貨幣國的債券市場的需求也會增加，特別是IMF給出的新SDR運行的準備和適應的時間期限是2016年9月，人民幣利率是否會受到外部需求的增加帶來所謂沖擊性的影響，如何避免和防止利率大幅波動，“利率走廊”的建設也顯得非常迫切了。

“報告”的“利率走廊”分析，應該對利率市場化形成機制的形成也有重要意義。實際上，在存款利率上限放開以后，如何形成市場化利率成為利率市場化面對的最大的挑戰?！皥蟾妗币呀浢鞔_借貸便利工具和存款便利工具作為上下限形成“利率走廊”。如果要形成不同期限的市場化利率，未來短期借貸便利(SLF)和中期借貸便利都可能成為“利率走廊”的上限。近幾個月來，央行不論短期還是中期的貸款便利操作都伴隨利率的下調，除了各金融機構當前各類信貸利率仍然偏高有必要調整，以及調整金融機構的流動性需求以外，另一個重要意圖，不排除是作為提高金融機構利率市場化意識和風險定價競爭力的刻意安排，引導市場化利率形成機制的形成。

據此判斷，在今年年底、明年年初以及今后較長的一段時間，通過SLF、MLF或者其他借貸工具的利率調整，引導市場利率形成機制形成，逐步推進“利率走廊”，將成為央行貨幣政策操作的重要工具。