事件：北京時(shí)間2015年12月1日凌晨，IMF宣布人民幣納入SDR籃子貨幣中，美元比重41.73%，歐元30.93%，人民幣10.92%，日元8.33%，英鎊8.09%，2016年10月1日起生效。

點(diǎn)評：

人民幣國際化里程碑，將有萬億增量資金配置人民幣股票資產(chǎn)。加入SDR雖然不會(huì)直接增加各國央行持有人民幣資產(chǎn)，但這種國際性機(jī)構(gòu)對人民幣的認(rèn)證效應(yīng)會(huì)逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)隨著中國在全球經(jīng)濟(jì)中地位的提升，境外央行會(huì)逐步提高人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的占比。理論上央行的儲(chǔ)備貨幣調(diào)整是晚于市場上主流資本對于人民幣的認(rèn)可的，這意味著境外市場將會(huì)先于央行配置人民幣資產(chǎn)。我們測算，假設(shè)境外機(jī)構(gòu)或個(gè)人持有人民幣金融資產(chǎn)的占比達(dá)到日元外匯資產(chǎn)占比水平，將有約2萬億美元配置人民幣金融資產(chǎn)，而約1.6萬億元人民幣配置人民幣股票資產(chǎn)，也就是相當(dāng)于當(dāng)前還有1萬億人民幣左右的增量資金配置人民幣股票資產(chǎn)。

人民幣國際化將是近年銀行股最大主題。邏輯一：對于未來配置人民幣股票資產(chǎn)的境外資本，銀行股將因其估值低、體量大、流動(dòng)性好、回報(bào)高收到青睞；邏輯二：人民幣國際化下一步推進(jìn)必然有資本賬戶的進(jìn)一步開放，國內(nèi)金融體系與境外金融體系的加速融合，外資進(jìn)入設(shè)立銀行等金融機(jī)構(gòu)已在北京進(jìn)行試點(diǎn)，“鯰魚”將激發(fā)銀行加速改革轉(zhuǎn)型適應(yīng)市場化競爭同時(shí)拓展海外市場；邏輯三：歷史數(shù)據(jù)顯示，人民幣國際化的實(shí)質(zhì)推進(jìn)能有效催化銀行股行情。

【深度解讀】

人民幣入籃SDR或?qū)⒋偈笰股新一輪反彈(附影響股)

編者按：人民幣“入籃”SDR影響板塊包括券商板塊、銀行板塊、外貿(mào)板塊，影響個(gè)股包括魯泰A、物產(chǎn)中大、匯金股份、百隆東方、中信銀行等。

人民幣“入籃”SDR將帶來什么？

分析認(rèn)為，加入SDR將助推人民幣國際化進(jìn)程，促使A股新一輪反彈，不會(huì)改變?nèi)嗣駧艆R率貶值預(yù)期

美東時(shí)間11月30日，IMF(國際貨幣基金組織)執(zhí)行董事會(huì)表決人民幣能否進(jìn)入SDR(特別提款權(quán)，Special Drawing Right)籃子。人民幣加入SDR后，將是繼美元、歐元、英鎊、日元后第一個(gè)成為超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的新興市場貨幣。

有專家認(rèn)為，加入SDR標(biāo)志著國際貨幣體系改革的重大進(jìn)展，也將極大提升人民幣的地位，有力推動(dòng)人民幣國際化的進(jìn)展。南方基金首席策略分析師楊德龍則認(rèn)為，人民幣若納入SDR將引發(fā)A股新一輪反彈。

受人民幣即將納入SDR的利好刺激，由國際投資者交易形成的離岸市場人民幣匯率11月30日一度大漲超200點(diǎn)。另據(jù)外媒報(bào)道，韓國企劃財(cái)政部相關(guān)人士11月30日表示，韓國政府力爭年內(nèi)在中國債券市場發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)國債，這是外國政府首次在中國內(nèi)地發(fā)行國債。

為“入籃”央行“拼了”

IMF總裁拉加德曾于美東時(shí)間11月13日發(fā)表聲明稱，工作人員上交的評估報(bào)告顯示，人民幣符合可自由使用(freely useable)貨幣的要求，因此建議執(zhí)董會(huì)將人民幣納入SDR貨幣籃子。

SDR最早創(chuàng)設(shè)于1969年，創(chuàng)立之初被定為0.888671克純金的價(jià)格，即等值于當(dāng)時(shí)1美元。1976年各國開始采用浮動(dòng)匯率，SDR與黃金脫鉤，演變成為儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位，即人們口中的“紙黃金”。

目前SDR“貨幣籃”里有美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣。SDR已成為基金組織分配給會(huì)員國的一種使用資金的權(quán)利。會(huì)員國在發(fā)生國際收支逆差時(shí)，可用它向基金組織指定的其他會(huì)員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲(chǔ)備。

IMF每五年評估一次SDR以調(diào)整籃子中的貨幣權(quán)重，并考慮納入其他貨幣。美元、歐元、日元和英鎊在貨幣籃子中的權(quán)重隨著各國經(jīng)濟(jì)水平和貨幣國際地位不斷調(diào)整。2011至2015年這四種貨幣的權(quán)重分別為41.9%、37.4%、9.4%和11.3%。

今年8月份，IMF曾初步估計(jì)人民幣加入SDR后比例可能達(dá)到14%-16%。東方證券則在研報(bào)中表示，人民幣入籃權(quán)重可能在10%-15%。日前有IMF前官員對國內(nèi)媒體表示，人民幣的權(quán)重很可能會(huì)不及預(yù)期，但大于英鎊和日元。

如何才能加入SDR？據(jù)了解，加入SDR的貨幣需要滿足發(fā)行國貨物和服務(wù)出口必須位居世界前列(總額占1%)，貨幣必須在國際貿(mào)易支付中被普遍使用、在外匯交易中廣泛使用，即“可自由使用”兩個(gè)主要標(biāo)準(zhǔn)。

第一條標(biāo)準(zhǔn)的框架內(nèi)，中國已經(jīng)滿足。而人民幣是否被認(rèn)定為可自由使用貨幣，此前國際上一直有爭論。2010年的評估中，IMF就曾以人民幣沒能滿足“可自由使用”的要求，拒絕人民幣“入籃”。中國央行為給人民幣加入SDR鋪平道路，動(dòng)作頻頻。

在今年8月11日的匯改之后，人民幣匯率曾一度出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但央行通過持續(xù)的干預(yù)穩(wěn)定了人民幣匯率。

在技術(shù)性問題上，9月30日，央行首先向境外中央銀行類機(jī)構(gòu)開放國內(nèi)銀行間外匯市場。10月6日，央行宣布中國采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)。10月8日，人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)一期成功上線運(yùn)行，CIPS為境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)人民幣跨境和離岸業(yè)務(wù)提供資金清算、結(jié)算服務(wù)。

10月9日，財(cái)政部發(fā)行了100億元三個(gè)月期國債。中金公司認(rèn)為，財(cái)政部今后將繼續(xù)進(jìn)行短期國債的常規(guī)發(fā)行，此舉將進(jìn)一步為人民幣加入SDR鋪平道路。

10月23日，央行宣布放開商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)上限，利率市場化名義上完成。

助推人民幣國際化進(jìn)程

如此“拼命”地要加入SDR，到底有何有利之處？專家認(rèn)為，加入SDR標(biāo)志著國際貨幣體系改革的重大進(jìn)展，也將極大提升人民幣的地位，有力推動(dòng)人民幣國際化的進(jìn)程。

2009年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，中國央行行長周小川撰寫《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》一文，呼吁國際貨幣體系改革。

“IMF早在1969年創(chuàng)設(shè)了SDR以緩解主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。遺憾的是由于分配機(jī)制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發(fā)揮。但SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望。”周小川稱。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，周小川在2009年提出國際貨幣體系改革倡議，采用IMF的SDR方案作為改革的第一步，而提升SDR貨幣籃子的代表性又是SDR自身改革的第一步。可見，人民幣成為SDR籃子貨幣在根本上是改革現(xiàn)行不合理的國際貨幣體系起點(diǎn)，這也是人民幣國際貨幣地位得到國際社會(huì)認(rèn)可的一個(gè)標(biāo)志性事件，有助于加速人民幣國際化進(jìn)程。

黃金錢包首席研究員肖磊對新京報(bào)記者表示，隨著中國經(jīng)濟(jì)體量增加，以及中國資本全球化，全球貨幣體系以及IMF需要將人民幣更大地納入進(jìn)來。而對于中國來說，需要盡快適應(yīng)國際規(guī)則，進(jìn)入到全球儲(chǔ)備貨幣體系，雙方存在共鳴。

另外，謝亞軒還指出，人民幣加入SDR，實(shí)際上是為成為國際儲(chǔ)備貨幣鋪平道路。

一般認(rèn)為，成為儲(chǔ)備貨幣隱含的重要條件便是“國際認(rèn)可”，因?yàn)橹挥袑⑦@樣的貨幣作為儲(chǔ)備才能夠保證緊急用途下貨幣能夠被對方接受，SDR貨幣籃子由權(quán)威國際組織IMF評定，人民幣因此得到了IMF的背書。

不過，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資室主任張明認(rèn)為，人民幣加入SDR不是人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣的充分條件。因?yàn)檫@還將取決于中國經(jīng)濟(jì)未來10年能否實(shí)現(xiàn)6%-7%的增長等諸多條件。

有望刺激A股新一輪上漲

隨著人民幣加入SDR的腳步臨近，人民幣匯率走勢預(yù)期更加撲朔迷離，看多、看空者均存在。有聲音認(rèn)為，加入SDR將鼓勵(lì)各國投資者購買人民幣資產(chǎn)，從而形成對人民幣匯率的有效支撐。也有專家認(rèn)為，人民幣加入SDR，并不會(huì)改變?nèi)嗣駧艃睹涝獏R率的貶值預(yù)期。

中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入11月后，人民幣匯率持續(xù)走弱。11月30日，人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.3962，較前一交易日下跌47個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)8月19日以來新低。人民幣匯率中間價(jià)11月份累計(jì)下跌達(dá)1.3%。

張明認(rèn)為，短期內(nèi)人民幣兌美元匯率不會(huì)大幅貶值，但中期內(nèi)依然存在較大貶值空間。

張明稱，全球央行可能增加對人民幣資產(chǎn)(特別是人民幣債券)的投資需求，但需要有三個(gè)前提：人民幣國債是否是安全資產(chǎn)、人民幣匯率與利率形成機(jī)制是否市場化、人民幣匯率是否存在持續(xù)高估或低估。

黃金錢包首席研究員肖磊對新京報(bào)記者表示，外界對人民幣納入SDR后匯率走勢的爭議比較大。我的判斷是人民幣匯率在被納入SDR的當(dāng)周會(huì)有一個(gè)明顯的走強(qiáng)，但隨后會(huì)出現(xiàn)更長時(shí)間的走軟。“首先，人民幣納入SDR勢必會(huì)給中國央行‘干預(yù)’人民幣形成一定壓力。而且，人民幣加入SDR也倒逼國內(nèi)資本賬戶開放，并且加速境內(nèi)外資本流動(dòng)，故而人民幣匯率未來的波動(dòng)性更大。”肖磊說。

除了對匯市的影響，有分析認(rèn)為，人民幣加入SDR，將引發(fā)A股新一輪反彈。南方基金首席策略分析師楊德龍表示，人民幣若納入SDR將引發(fā)A股新一輪反彈。他表示，一旦“入籃”成功，信號意義重大，表明中國的大國地位被國際社會(huì)所認(rèn)可，這將極大提升國內(nèi)外投資者的信心，促使A股出現(xiàn)新一輪上漲，有利于金融、房地產(chǎn)、一帶一路等行業(yè)和板塊。

■ 相關(guān)新聞

離岸人民幣匯率一度大漲

受人民幣納入SDR的預(yù)期利好刺激，由國際投資者交易形成的離岸市場人民幣匯率11月30日一度大漲超200點(diǎn)。截至北京時(shí)間11月30日21:23，離岸市場人民幣兌美元匯率報(bào)6.4295，上漲156點(diǎn)，漲幅0.24%。

另外，據(jù)外媒報(bào)道，韓國企劃財(cái)政部相關(guān)人士11月30日表示，韓國政府力爭年內(nèi)在中國債券市場發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)國債，這將是外國政府首次在中國內(nèi)地發(fā)行國債。 據(jù)報(bào)道，韓國此舉目的在于擴(kuò)大人民幣儲(chǔ)備，應(yīng)對人民幣國際化。由于人民幣加入SDR，因此韓國政府計(jì)劃提前一步擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備中人民幣的比重。

■ 對話

“短期內(nèi)不會(huì)引發(fā)大規(guī)模外資涌入中國”

針對人民幣加入SDR是否會(huì)引發(fā)大規(guī)模外資涌入中國、對老百姓有什么影響等問題，新京報(bào)記者采訪了中國駐IMF原執(zhí)行董事張之驤、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授肖波、經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝。

新京報(bào)：加入SDR是否會(huì)引發(fā)大規(guī)模外資涌入中國？

張之驤：人民幣加入SDR會(huì)增強(qiáng)中國資本市場的吸引力。有聲音也說，一旦加入SDR，就會(huì)有巨大的外資涌入中國資本市場來購買人民幣資產(chǎn)，但這種說法值得商榷，至少在短期內(nèi)并不太可能出現(xiàn)。從中長期來講，隨著中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定運(yùn)行，市場秩序不斷完善，將會(huì)不斷吸引外資進(jìn)入。

當(dāng)然，人民幣加入SDR對我們加快金融改革和資本賬戶開放提供了好的環(huán)境，但金融改革和開放是一個(gè)逐步的過程，具體的步伐是我國根據(jù)具體國情來作出決定的。事實(shí)上，不選擇一下子將國內(nèi)資本市場全部放開也是明智的做法。

新京報(bào)：對老百姓來說有什么影響？

宋清輝：對普通老百姓而言，人民幣加入SDR后，將會(huì)有越來越多的國家愿意接納人民幣，或者用人民幣來廣泛地開展各種交易，這樣未來出國購物、旅游等消費(fèi)都會(huì)更加方便。

肖波：人民幣加入SDR后雖然有可能會(huì)貶值，但短暫的貶值周期過后將迎來大的升值周期。因此目前人民幣匯率的大趨勢是在向上，投資者們認(rèn)為人民幣貶值轉(zhuǎn)而配置美元等資產(chǎn)并不明智；目前的情況下，加入SDR對股市具有一定的助推作用，但由于中國股市已經(jīng)頗具規(guī)模，不會(huì)有太大幅度的增長。

隨著加入SDR時(shí)間越長，人民幣的升值可能就越大，持有相關(guān)人民幣資產(chǎn)的重要性就越高，其中人民幣資產(chǎn)主要以國內(nèi)股票投資、國家發(fā)行的長期債券為代表，但不包括國內(nèi)的房地產(chǎn)。

■ 大事記

●2009年央行行長周小川撰寫《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》，呼吁強(qiáng)化SDR在國際貨幣體系中的地位，人民幣納入SDR的呼聲開始涌現(xiàn)。

●2010年12月 IMF執(zhí)董會(huì)通過改革方案，將更多投票權(quán)向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，但美國國會(huì)一直不予批準(zhǔn)。

●2015年7月底 IMF對評估報(bào)告進(jìn)行非正式討論，并提出相關(guān)懸而未決的操作性問題。

●2015年8月中國央行推進(jìn)匯率市場化改革，掃清人民幣加入SDR的一大障礙。

●2015年9月中國央行向境外央行類機(jī)構(gòu)開放國內(nèi)銀行間外匯市場。

●2015年10月央行宣布中國采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)(SDDS)，人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)一期成功上線運(yùn)行；放開商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)上限，利率市場化名義上完成。

●2015年11月13日 IMF總裁拉加德發(fā)表聲明說，支持人民幣加入SDR，并稱IMF工作人員經(jīng)過評估認(rèn)為，人民幣符合“可自由使用”貨幣的要求。

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