美盛文化：布局二次元VR、AR，內容變現進一步打開想象空間

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：孔令峰日期：2015-12-01

事件：

1.11月23日公司公告，將通過公司投資子公司杭州美盛二次元文化發展有限公司對創幻科技投資2000萬元，投資后持有創幻科技35%的股權。

2。公司于11月4日發布公告，擬非公開發行A股募資不超過303,031.22萬元，用于IP文化生態圈項目(21億)和收購真趣網絡100%股權(9.3億).

我們的觀點：

創幻科技是國內二次元與AR、VR結合的先驅者。創幻科技前身為旨尖動漫，是國內最成熟的數字化動漫互動衍生品企業，專注于線上虛擬與線下實物聯動模式的動漫周邊產品開發。公司經營主體旗下產品“超次元APP”(原名“2.5次元”)在二次元垂直細分領域已經獲得超過40萬注冊用戶，其中付費率達到70%，而整體市場終端銷售額超過3000萬。在二次元群體中具有較高的知名度。

創幻科技擁有強大的線上線下銷售能力，未來將持續在二次元垂直細分領域深耕。公司線上線下渠道銷售覆蓋能力強，線上部分為超次元APP、淘寶店等，強勢覆蓋二次元用戶群體；線下渠道鋪設覆蓋全國大小各種漫展、便利店、動漫實體店等，并已推出自動販賣終端，已遍及23個省、市自治區，延伸至馬來西亞、泰國等地。公司將在虛擬伴侶、偶像虛擬化等應用場景持續進行AR、VR的布局，目標打造國內最精準的泛娛樂AR、VR內容創造與發行商。

產業普遍認可虛擬現實內容將于2016年有一小爆發。當前制約虛擬現實發展的最大問題在于內容、交互方式等存在嚴重不足，而針對當前巨頭尚未推出消費者版設備，內容領域的開發存在一定的顧慮和混亂。隨著三星GearVR、PlayStationVR、Oculus推出消費者版，虛擬現實內容生態的模式將有望趨近統一，公司有望抓住此次契機獲得可觀的成長。另一方面，經實際體驗，超次元APP中承載的虛擬現實內容元素極值地滿足了宅男文化的口味，具備社會化爆發性傳播的可能性。

上市公司加快在二次元文化領域的布局，戰略布局初見成效。當前，公司已初步搭建起“自有IP+內容制作(動漫、游戲、電影、兒童劇)+內容發行和運營+衍生品開發設計+線上線下零售渠道”的文化生態圈。公司已經形成以IP為核心的IP源頭創造和變現能力。本次投資將二次元與虛擬現實結合，開辟了內容變現新的可能性。2015年暑期上映的《星學院之魔法禮服》動畫片定位于5-15歲群體，公司將圍繞動漫作品、手機游戲、兒童劇和衍生品四個方面打造“星學院生態”，當前已初見成效，據央視索福瑞統計，在8:00至17:30檔的動漫收視排行中，《星學院第一季魔法禮服》名列前茅，在9月播放的18天中(節假日、周末不播放)，平均收視率為0.57%、平均排名3.06名，其中有4天收視率排名第一。

不久前擬非公開發行投資IP文化生態圈項目并收購真趣網絡100%股權，IP生態圈的建設將助力公司IP爆發，借助公司優秀的變現能力實現商業價值最大化。公司擬非公開增發303,031.22萬元投資IP文化生態圈項目和收購真趣網絡項目，將提高公司持續獲得優質IP的能力且持續變現優質IP的能力，提高公司對用戶流量的利用能力，并提供公司戰略實施的硬件保障。同時，公司實際控制人趙小強將以現金方式認購公司非公開發行的A股普通股不少于10億元(前次定增實際控制人認購2.5億元)，彰顯對公司的長期信心。

美盛二次元作為公司旗下二次元文化領域的核心投資和管理機構，布局速度超預期。美盛二次元成立于2015年11月，注冊資本5000萬元，專注于公司在二次元文化領域的投資管理。成立伊始便開啟二次元領域的布局，布局進度超預期。我們預計，公司將借助已有的IP源頭和變現能力，持續布局泛娛樂產業，將在IP資源和變現能力上實現進一步的突破。

盈利預測及評級。公司在泛娛樂領域持續布局值得期待，且超次元APP具備隨虛擬現實設備而進行小爆發的可能性。但考慮到VR/AR與二次元的結合為新興業態，暫未考慮本次投資在公司IP生態系統中的協同效應。因本次非公開發行A股尚具一定不確定性，暫不考慮本次非公開發行攤薄因素及收購影響，則我們預測公司15-17年凈利潤分別為1.53/2.08/3.25億，對應EPS分別為0.34/0.47/0.73元，11月27日股價對應PE分別為147/108/69倍。鑒于公司實際控制人兩次大額認購非公開發行股份、公司在二次元領域布局速度超預期、超次元APP的爆發預期等，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示。商業模式不可行風險；非公開發行不成功風險；股權收購失敗風險；非公開發行后每股收益攤薄的風險；虛擬現實行業發展低于預期風險；IP創造和變現低于預期風險；國家政策風險。

中鋼國際：海外新簽創歷史新高，國際業務有望爆發，未雨綢繆布局新興產業

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：趙健日期：2015-12-01

投資要點：

集團優質資產上市，處于上市后的業績釋放期。為了增強上市公司盈利能力，中鋼集團通過資產重組，把集團內最優質的中鋼設備置換上市，完成后集團合計持有公司56.14%股權。公司上市后，充分利用資本市場的投融資功能，加大對市場的開拓力度，繼續做大做強主業。2014年公司實現營業收入102.79億，歸屬母公司凈利潤4.54億，15年前三季度實現歸屬母公司凈利潤3.68億，整體基本面向上。

集團、高管參與定增，理順激勵機制，當前股價仍具有一定安全邊際。公司非公開發行26億，其中實際控制人中鋼集團認購3億元，高管員工認購1.55億元，鎖定期三年，發行價格14.31元，當前股價仍有一定的安全墊，募集資金主要用于補充流動資金，同時也將節省大量的財務費用，此外理順激勵機制也有利于公司中長期發展。

一帶一路后起之秀，海外業務有望爆發。近期中國進出口銀行公布，已與中國鐵路總公司簽署《銀企戰略合作協議》，將向中鐵總提供5000億元的授信額度，支持中鐵總實施境內外基礎設施建設項目，信貸支持力度加大，海外工程總包將迎來較好的發展機遇。公司已布局多個海外“一帶一路”國家，15年年初至今，新簽海外訂單已經達到129億元，創歷史新高，考慮到訂單生效周期，16年海外業務有望爆發。

環保業務漸入佳境，轉型3D打印穩步推進。子公司中鋼天澄主要從事節能環保、新能源開發，精耕大氣污染控制、固廢處理和清潔能源及工業節能等節能環保領域，經驗豐富，資質齊全，技術和研發實力出眾，自13年來扭虧為盈，14實現利潤總額716萬元，15年盈利能力有望大幅提升。與華中科技大學高校團隊成立3D打印公司，主要應用于航空航天、軍工、民用汽車模具等相關領域。

盈利預測與投資建議。公司2015年和2016年承諾凈利潤分別為4.8億和5.2億，我們預計實際業績可能會超過承諾數。公司總體基本面向上，預計15-16年EPS為0.78元和0.94元，當前股價對應16年PE約17.81倍，給予16年23-25倍的動態市盈率，合理價值區間21.62-23.50元，維持“買入”評級。

不確定性因素。人民幣升值風險；國際政治、經濟風險；海外項目管理人員流失風險。