美盈森：金之彩拖累半年度業(yè)績表現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略承載著未來的榮耀

類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：姜浩日期：2015-12-01

上半年營收同增23.1%，凈利潤同比增30.3%：

公司發(fā)布半年報，上半年營收同比增加23.1%至8.9億，分產(chǎn)品看輕型包裝營收同比增12%至5.9億，重型包裝營收同比增33.8%至6753萬，第三方采購營收同比增55.5%至2.24億。上半年凈利潤為1.45億，同比增長30.3%，EPS為0.10元。

公司上半年的經(jīng)營主要受到了金之彩的拖累，2014年上半年金之彩的營收和凈利分別為9123萬和1600萬，2015年上半年營收和凈利分別為8774萬和940萬，如果今年上半年金之彩的凈利能夠與去年同期持平，公司的凈利增速就基本接近40%。所以總體上我們認為公司在較為低迷的宏觀經(jīng)濟形勢之下，自身依然保持了不俗的成長勢頭。

隨著新增客戶的訂單放量、小美集上線、金之彩下滑趨勢的邊際遞減以及人民幣貶值(出口營收占比24%)，我們預計公司未來營收和凈利的增速趨勢向上。

盈利能力較為平穩(wěn)，期間費用率控制出色：

上半年公司的毛利率為33.3%，較去年同期減少1.2個百分點，考慮到上半年匯天云網(wǎng)的銷售凈利率只有3.2%，我們認為并表的因素對盈利能力的下滑產(chǎn)生了一定影響，東莞、蘇州、重慶三個工廠今年上半年的銷售凈利率與去年同期比均有顯著上升(2015年上半年東莞、蘇州、重慶的銷售凈利率分別為14.7%、16.3%、18%，2014年上半年分別為11.8%、12.6%、10.2%)。上半年期間費用率為13.6%，同比減少1.9個百分點，其中銷售費用率同比降低0.8個百分點至5.7%，管理費用率同比減少0.3個比分點至9.7%。

互聯(lián)網(wǎng)包裝生態(tài)圈的構建承載著公司的未來：

我們一直認為中國宏觀經(jīng)濟的轉型主要還是依托于以中小企業(yè)為代表的民營經(jīng)濟健康、快速發(fā)展，換言之，宏觀經(jīng)濟越發(fā)顯露出增長的壓力，我們認為中小企業(yè)發(fā)展的重要性就越發(fā)重要。從消費發(fā)展的趨勢來看，C2B是消費產(chǎn)業(yè)未來的方向，今年阿里巴巴集團已經(jīng)明確表態(tài)要大力發(fā)展C2B，美盈森的互聯(lián)網(wǎng)包裝生態(tài)圈就是定位于中小企業(yè)，為廣大中小企業(yè)提供C2B業(yè)務開展所需要的定制化包裝整體解決方案。我們認為在這個體量龐大且成長前景光明的新興市場之中，美盈森將憑借互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略重新煥發(fā)出欣欣向榮的“氣色”，并將憑借互聯(lián)網(wǎng)包裝生態(tài)圈的構建不斷在中國的包裝產(chǎn)業(yè)之中拿到應得的榮耀！我們預計公司的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略將在四季度正式拉開序幕。

已經(jīng)進入價值區(qū)間，維持“買入”評級：

按照目前的股價來看，公司2015-2016年的PE分別為45倍和31倍，我們認為以公司的成長性而言，股價已經(jīng)進入價值區(qū)間，且公司的大股東已經(jīng)完成2億金額的增持計劃，按照增持成本計算，目前已損失12%。公司目前在手現(xiàn)金8億，且年現(xiàn)金金流入2億以上，我們認為即便在不進行再融資的前提下，公司依然擁有足夠的財力推進互聯(lián)網(wǎng)包裝生態(tài)圈的搭建，繼續(xù)堅定看好，維持“買入”評級。

風險提示：客戶下單量低于預期，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略推進進度低于預期。