恒星科技：定增有序推進，改建項目助力業績提升

2015年11月26日，我們對恒星科技進行了實地調研，就公司將要進行的非公開增發項目、正在進行的非募投項目、上半年實施的配股等一系列問題進行了深入交流，現將調研及研究成果分享如下。

正有序推進非公開增發實驗室出產品小樣將進行測試：10月13日恒星科技公告的2015年度非公開發行股票預案(修訂稿)顯示，公司將以不低于4.97元/股的價格非公開發行不超過1.99億股，所募不超過9.9億元將投向年產900萬km超精細金剛線項目，此項目投產后的產品將配套光伏產業、藍寶石行業、新型材料領域。超精細金剛線主要用于切割太陽能硅片、藍寶石、砷化鎵單晶材料等，該產品與公司現有的超精細鋼絲不同，超精細鋼絲主要用作切割多晶硅的載體，而超精細金剛線可直接用于切割單晶硅。目前日本主要單晶硅制造商已全部采用金剛線切片，但金剛線在國內單晶硅制造商中普及率較低，未來國內市場的空間較大。目前公司實驗室研發出的超精細金剛線小樣將進行內部測試，通過后將送往客戶處進行測試。公司預計該定增項目的建設期為兩年，達產后年均銷售收入7.6億元，年均稅后利潤2.5億元，項目投資利潤率略高于30%。

非募投項目中的年產3萬噸鋼簾線改建項目產能正逐步釋放：恒星科技2015年半年度報告顯示，3萬噸鋼簾線項目的進度為82.36%。該項目是公司利用原年產1.5萬噸超精細鋼絲項目改建而來，目前部分產能已開始釋放，待該項目完全達產后公司的鋼簾線產能將達到9萬噸/年。預計2016年上半年公司業績將由于同比基數低而獲得較大增長。另外，非募投項目中的年產100MW硅片項目由于較大的盈利不確定性被公司選擇緩建。

上半年配股使公司資產負債率和財務費用大幅下降：2015年4月17日恒星科技實施了10配3的配股方案，配股價格3.7元/股，實際配股認購率為97.28%，募集資金約5.7億元，主要用于償還銀行貸款和補充流動資金。這使得今年三季報公司的資產負債率下降至36.29%，而2014年報顯示的資產負債率為64%，在公司財務報表上主要顯示為短期借款的大幅降低，進而帶動了公司財務費用的大幅降低，今年前三季度財務費用較上年同期下降31.33%，第三季度表現更為突出，財務費用從2014年第三季度的2458萬元降為963.5萬元(大降61%)，預計今年第四季度至2016年第二季度，公司將繼續受益配股后減少短期負債所帶來的同比業績提升。另外，公司目前較低的資產負債水平為將來市場需求旺盛時加大財務杠桿提供了有利條件。

盈利預測與投資建議：預計公司2015年度和2016年度的EPS分別為0.10元和0.13元，對應2015年11月27日收盤價的市盈率分別為68.60倍和52.77倍，維持 “增持”評級。

風險因素：非公開增發項目進度不及預期導致該項目投資利潤率不及預期的風險；公司產品所用原材料價格大幅提升使得公司綜合毛利率下滑的風險；電網等基礎設施建設放緩及汽車行業景氣度降低導致公司產品需求下滑的風險。