【德意志銀行稱：歐元區(qū)正面臨大規(guī)模資本外流】本周，德意志銀行外匯策略師George Saravelos發(fā)布報(bào)告稱，“過去十二個(gè)月中，歐元區(qū)經(jīng)歷了前所未有的資本外逃(投資組合流動(dòng))，其中固定收益凈流出達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的五千億歐元。已經(jīng)超出了經(jīng)常賬戶盈余，造成基本差額赤字。由于大量資本用來購(gòu)買美國(guó)債券，歐元兌美元匯率持續(xù)下跌。”

本周，德意志銀行外匯策略師George Saravelos發(fā)布報(bào)告稱，“過去十二個(gè)月中，歐元區(qū)經(jīng)歷了前所未有的資本外逃(投資組合流動(dòng))，其中固定收益凈流出達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的五千億歐元。已經(jīng)超出了經(jīng)常賬戶盈余，造成基本差額赤字。由于大量資本用來購(gòu)買美國(guó)債券，歐元兌美元匯率持續(xù)下跌。”

2014年10月6日，Saravelos曾預(yù)言，歐洲將面臨史上最大規(guī)模的資本流出危機(jī)：未來數(shù)年中，因全球經(jīng)濟(jì)失衡，伴隨著歐元走弱，長(zhǎng)端收益率下滑及全球收益率曲線平坦化，將看到歐元區(qū)歷史上最大的資本流出，歐洲資本將大量購(gòu)買海外資產(chǎn)。

日前，Saravelos認(rèn)為他的預(yù)期已成事實(shí)，并稱，中短期看，歐元區(qū)資本外流不可逆轉(zhuǎn)，歐元將持續(xù)貶值。

“未來數(shù)年，歐元區(qū)資本外流將會(huì)持續(xù)。大量歐洲資本(特別是德國(guó))用于海外資產(chǎn)配置，而美國(guó)和亞洲投資者也正從歐洲撤資。另外，新興經(jīng)濟(jì)體央行的量化緊縮政策加速了歐元區(qū)資本外流。不考慮歐央行12月份寬松政策的出臺(tái)，歐元的貶值趨勢(shì)顯然會(huì)持續(xù)下去。預(yù)期明年實(shí)現(xiàn)對(duì)美元平價(jià)，2017年跌到最低，預(yù)計(jì)兌美元0.85。此外，歐元對(duì)海外資本和債券的持續(xù)需求在未來數(shù)年會(huì)壓低全球債券收益率。”

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》稱美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)局官員對(duì)Saravelos的觀點(diǎn)表示反對(duì)，認(rèn)為歐元貶值是因?yàn)闅W央行的刺激政策，而非資本外流導(dǎo)致。此外，歐元區(qū)始終保持貿(mào)易收支平衡。投資組合外流會(huì)被其他資本凈流入項(xiàng)目抵消，比如經(jīng)常賬戶盈余，因此歐元匯率會(huì)保持穩(wěn)定。

但Saravelos日前在報(bào)告中亦給予反駁：“國(guó)際收支是否平衡和歐元是否貶值并沒有直接因果關(guān)系。”

首先需要確認(rèn)導(dǎo)致國(guó)際收支失衡的過程中，商品、服務(wù)、資本流動(dòng)發(fā)生的細(xì)微變動(dòng)。

先假設(shè)海外市場(chǎng)對(duì)歐洲商品(或服務(wù))的需求等于歐洲市場(chǎng)對(duì)海外資產(chǎn)的需求。如果海外市場(chǎng)需要更多歐洲商品(或服務(wù))，就需要付出更多本國(guó)貨幣，使歐洲人持有更多海外資產(chǎn)，結(jié)果是歐元升值。如果歐洲市場(chǎng)需求增加，他們就需要以更低的價(jià)格賣出捊？多商品。在這樣的情況下，經(jīng)常賬戶和金融賬戶盈余會(huì)增長(zhǎng)，但歐元會(huì)貶值。換句話說，匯率變動(dòng)始終是因?yàn)楣┬枨€的變化，而不是因?yàn)閲?guó)際收支平衡。

另外，Saravelos認(rèn)為該官員得出“歐元貶值和資本外流關(guān)系不大”的結(jié)論，是因?yàn)槠浣Y(jié)論來自于觀察歐元區(qū)整體金融賬戶價(jià)值——該賬戶價(jià)值變動(dòng)不大。但因?yàn)檫@個(gè)方法計(jì)入了“其它金融投資”資本流，因此會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)。

我們只觀察反映外匯市場(chǎng)真實(shí)供需變化的資本流動(dòng)，主要包括經(jīng)常賬戶、直接對(duì)外投資和投資組合流動(dòng)——得出國(guó)際收支平衡的基本值，從而反映外匯市場(chǎng)的資本流動(dòng)情況。從這個(gè)視角看，我們認(rèn)為，明顯的資本流動(dòng)趨勢(shì)在過去十二個(gè)月中已經(jīng)成形。

由于歐洲資本對(duì)海外資產(chǎn)需求旺盛，基礎(chǔ)收支平衡已經(jīng)被打破——2014年年中的一千億盈余到今年秋天，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿|赤字。

雖然一般會(huì)認(rèn)為歐元貶值和歐央行的量化寬松有關(guān)，但與其這么看，還不如說是因?yàn)闅W洲資本外流導(dǎo)致歐元區(qū)基本收支平衡的急劇惡化。

《金融時(shí)報(bào)》援引Saravelos給出以下總結(jié)：美國(guó)和歐元區(qū)的逆向政策，全球經(jīng)濟(jì)失衡下的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型最終將歐洲而非新興市場(chǎng)(以往認(rèn)為是中國(guó)和OPEC成員國(guó))推向了全球儲(chǔ)蓄過剩的中心。(過去一年中，中國(guó)正在從出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為消費(fèi)導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，國(guó)民儲(chǔ)蓄率降低。)

這可能會(huì)對(duì)歐元的儲(chǔ)備貨幣低位產(chǎn)生不利影響。儲(chǔ)備貨幣一般由吸引外資的國(guó)家發(fā)行，而非資本大量流出的國(guó)家。今年夏天歐元區(qū)的制度動(dòng)蕩一定程度上削弱了海外機(jī)構(gòu)對(duì)歐元的信心。目前，全球貨幣儲(chǔ)備中歐元占到20%，但未來至年內(nèi)這個(gè)比例將會(huì)跌至個(gè)位數(shù)。在這種情況下，歐元計(jì)價(jià)的石油貿(mào)易估計(jì)不會(huì)蒸蒸日上，相反，我們相信歐元區(qū)會(huì)成為全球范圍內(nèi)“最后的消費(fèi)者”。