摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊今天發布報告，對昨夜歐美央行的表態進行點評，稱美歐貨幣政策的分道揚鑣只是全球央行在一致寬松的氛圍中共處了超過6年之后逐漸開始分化的一個縮影。未來全球央行的騎行大隊將慢慢的分成兩個集團，前者是經濟復蘇較好的國家組成，而另外一個集團是依然受通縮和結構性問題困擾的國家組成，他們會繼續降息來支撐本國經濟。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊今天發布報告，對昨夜歐美央行的表態進行點評，稱美歐貨幣政策的分道揚鑣只是全球央行在一致寬松的氛圍中共處了超過6年之后逐漸開始分化的一個縮影。未來全球央行的騎行大隊將慢慢的分成兩個集團，前者是經濟復蘇較好的國家組成，而另外一個集團是依然受通縮和結構性問題困擾的國家組成，他們會繼續降息來支撐本國經濟。

報告全文如下：

歐洲央行昨天宣布，將隔夜存款利率從-0.20%下調至-0.30%；并將量化寬松計劃延長至2017年3月底或者更長，并擴大QE資產標的，把地區政府債券納入購買范圍。 德拉吉表示 “今天的決定是為了確保通貨膨脹率能向略低于2%的目標回升，因此錨定中期通脹預期。”雖說歐央行的最新寬松低于市場預期，沒有下調再融資和邊際貸款利率，同時也維持每個月600億歐元的資產購買規模未變，但加大寬松的意味依然十分明顯。而在大西洋對岸的美聯儲主席耶倫接連兩天在華盛頓經濟俱樂部和國會聯合經濟委員會評估美國經濟前景，表示：“我目前判斷，美國經濟增長可能足以推動就業市場在未來一兩年內進一步改善”。 “就業市場繼續增長，再加上我對長期通脹預期依舊得到合理良好錨定的預期，增強了我對通脹回歸2%水平的信心。”作為兩周后美聯儲會議之前的最后公開表態，耶倫的講話已經隱含著美聯儲會在12月加息的強烈意味。美歐貨幣政策的分道揚鑣只是全球央行在一致寬松的氛圍中共處了超過6年之后逐漸開始分化的一個縮影。

摩根士丹利全球經濟研究團隊在以前報告中對全球央行在過去3-5年的政策取向做出了一個非常形象的比喻：通常我們看到自行車耐力賽都是排成直線騎行，且一般都是由強壯的隊友輪流領騎，而不是齊頭并進。這楊做的目的是為了減少風阻，據測算這樣可以降低40%風阻。 而當快到終點前的沖刺過程中，運動員就試圖脫離陣列。但這時候往往沒有那么想象中的那么容易，因為他需要獨自對抗強大的風阻。這時候他就需要考慮脫離的時間點，除了考慮他自身的能力之外，外界的風速風向也是重要考慮因素，看是順風，逆風，或者是側風。逆風顯然不是超越的好時機；而順風的時候大家都會加速，因此也很難有所突破；因此最好的加速和脫離大部隊的時間點應該是側風增強的時候。

面對全球經濟衰退和持續疲軟，全球央行在貨幣寬松的陣列中騎行了已經超過6年時間，高調的領騎者包括全球最有影響力的央行例如美聯儲，歐洲央行，日本央行，而其他主要經濟體包括中國在內也在隊列中跟進，并在很大程度上受益于跟隨領騎者所帶來的降低風阻的好處。目前全球經濟復蘇的進程有所分化，復蘇相對較好的經濟體例如美國和英國等國家已經開始有脫離大部隊的想法，希望選擇合適的時間點(側風)退出或者縮減寬松。目前來看全球范圍內，對發達經濟體而言在超寬松的貨幣政策的刺激下，經濟疲軟的逆風已經有所減弱，而由于勞動力市場和房地產市場復蘇所推動的通脹溫和復蘇形成了側風，為領先者脫離大部隊提供了有利條件。美國，英國和日本未來都有收緊貨幣政策的傾向，其中日本雖然經濟復蘇程度最弱，但通脹水平已經達到令人滿意的程度，因此進一步增強貨幣寬松的意愿也不強。 新興市場中的印度，俄羅斯，以及印尼等國由于通脹水平較高且經濟轉型較為迅速，因此未來貨幣政策也將回歸常態化，甚至有加息的可能。

但也有另外一組國家依舊希望通過繼續保持并留在現有寬松陣營中來抵御逆風阻力，發達經濟體中包括歐元區和澳大利亞，前者主要受到通縮壓力，而后者主要是“荷蘭病患者”且受到大宗商品價格暴跌的沖擊。而新興經濟體中，主要是東亞的中國和韓國等由于受國內通縮和結構性問題(產能過剩)困擾而有進一步降低實際利率的寬松需求。 因此對于這些國家而言，如果美聯儲在12月的會議上決定加息將不是個好消息，因為這意味這他們在國內經濟依然疲弱的時候將自己承受經濟逆風的阻力。

未來全球央行的騎行大隊將慢慢的分成兩個集團，前者是經濟復蘇較好的國家組成，會通過加息來擺脫大部隊，但問題是在進入加息通道之后會造成本幣的大幅升值。如果升值幅度過大，對他們自身的經濟復蘇的可持續性而言存在負面沖擊。而且從外部來看，這些國家的貨幣(特別是美元)大幅升值會在很大程度上加大發展中國家的融資成本和債務負擔，從而拉長他們在經濟泥沼中掙扎的時間。而另外一個集團是依然受通縮和結構性問題困擾的國家組成，他們會繼續降息來支撐本國經濟。在此過程中，這些國家會有意或者無意的實行不同程度貨幣貶值，從而向領騎集團輸出通縮。這會在實際層面上遲滯那些希望通過加息來脫離大部隊的領騎者，從而保證未來全球央行之間的分化不會出現極端性的兩極分化。