【光大證券徐高：熔斷機制將為A股穩定再添保障】A股市場正式推出指數熔斷機制。這是完善市場制度，預防市場異常波動又一重要舉措，將有利于A股市市場的健康發展。根據上交所、深交所和中金所發布的規則，A股熔斷將選取滬深300指數作為基準指數，在當日下跌5%時暫停交易15分鐘，下跌7%時暫停全天交易。交易暫停的范圍包括滬深兩市的所有股票，以及基金、可轉債、可分離債、股票期權、期貨等與股票相關的金融合約。

A股市場正式推出指數熔斷機制。這是完善市場制度，預防市場異常波動又一重要舉措，將有利于A股市市場的健康發展。根據上交所、深交所和中金所發布的規則，A股熔斷將選取滬深300指數作為基準指數，在當日下跌5%時暫停交易15分鐘，下跌7%時暫停全天交易。交易暫停的范圍包括滬深兩市的所有股票，以及基金、可轉債、可分離債、股票期權、期貨等與股票相關的金融合約。

所謂指數熔斷機制，是指對相關指數設定一定的價格波動閾值，當價格突破閾值時，在一定時間內停止交易。之所以需要在股票市場設定熔斷機制，是因為在極端情況下，股價將會因為恐慌、從眾等心理而大幅波動，危及市場穩定。這時，通過熔斷來暫停市場交易，可以讓投資者冷靜下來，并有時間獲取信息，從而讓市場快速回歸常態。

由于熔斷機制有利于維護市場的穩定，因而在全球被廣泛使用。1988年，美國在其股市出現“黑色星期一”之后，就很快推出了熔斷機制。其后，不少發達國家和發展中國家也都引入了熔斷機制，以抑制市場的過度波動。

在今年6、7月間，我國A股市場曾出現異常波動。這凸顯了在我國引入熔斷機制的必要性。A股市場投資者本就以散戶為主，炒作風氣較盛，“羊群效應”也更容易產生。而在今年上半年，A股市場中杠桿資金規模快速增加，進一步助推了炒作之風。因而在今年6月，當股指開始下跌時，股指下跌與股市杠桿資金的平倉形成了相互加強的惡性循環，引發了市場的恐慌情緒，從而形成了急跌態勢。期間，大量股票連續跌停，并伴隨許多上市公司主動停牌，因而令市場流動性枯竭，從而沖擊了基金公司、券商等金融機構，威脅到了金融體系的穩定性。這種異常波動表明，A股當前的制度在維護市場穩定方面仍有漏洞。

目前，A股市場有漲跌停板的機制，規定當日個股的成交價與上一日收盤價的偏離幅度不能超過10%。漲跌停板制度雖然與熔斷機制有一定類似之處，但也有明顯不足。首先，漲跌停版制度只針對個股，而非整個股票市場，因而難以控制全市場的恐慌情緒。事實上，個股的跌停往往具有很大溢出效應，從而扭曲相近股票的價格。在極端情況下，某只股票的跌停很可能增加對類似股票的拋壓，從而讓跌停的股票范圍快速擴大，反而令恐慌情緒蔓延并加大。

其次，漲跌停板制度僅針對股票市場，從而對市場間的恐慌蔓延無能為力。當前我國股票衍生品已大量存在，股指期貨等合約也成為了股市風險的有效對沖工具。在今年6、7月的股市異常波動中，為對沖跌停股票可能繼續下跌的風險，投資者在期貨市場大量做空，導致股指期貨連續暴跌。而這反過來又進一步加大了股票現貨市場上的拋售壓力。這種不同市場間的恐慌蔓延和放大難以為漲跌停板機制所阻斷的。

正因為當前包括漲跌停板在內的A股制度在防控風險方面存在不足，我國很有必要在資本市場中再引入熔斷機制，在更大范圍上抑制恐慌的傳染，維護市場穩定。這一制度的建立將為我國金融市場長期健康發展再添一重保障。(光大證券首席經濟學家徐高)