【超凈排放技改全面提速 環保設備市場十分可觀(附股)】12月2日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，決定全面實施燃煤電廠超低排放和節能改造，大幅降低發電煤耗和污染排放，我們認為，在今冬嚴重的霧霾天氣襲擊華北大部地區的背景下，此舉顯示了中央在煙氣治理領域極為堅定的決心，也為整體處于下滑趨勢的煙氣治理板塊提供了一劑有力的強心劑。

編者按：12月2日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，決定全面實施燃煤電廠超低排放和節能改造，大幅降低發電煤耗和污染排放，我們認為，在今冬嚴重的霧霾天氣襲擊華北大部地區的背景下，此舉顯示了中央在煙氣治理領域極為堅定的決心，也為整體處于下滑趨勢的煙氣治理板塊提供了一劑有力的強心劑。

治理力度遠超預期：2014年發布的《煤電節能減排升級與改造行動計劃(2014-2020年)》中曾規定，2020年底要完成東部地區的超凈排放改造，即2014年底整體火電裝機量的約44%需要完成改造。此次國務院常務會議的決議，意味著整體市場比我們原先預期的要高出超過一倍。按照業內一般改造成本90-120萬元/萬千瓦的成本估算，整個十三五期間，包括新建和改造的超凈排放的市場空間約為1400億元，潛在市場十分可觀。

強力政策利好保駕護航：此次會議對于改造資金的來源做出了比較明確的要求：“對超低排放和節能改造要加大政策激勵，改造投入以企業為主，中央和地方予以政策扶持，并加大優惠信貸，發債等融資支持”。巧合的是，近日，發改委網站刊登《關于簡化企業債券審報程序加強風險防范和改革監管方式的意見》，提出創建社會信用體系建設示范城市所屬企業發債及創新品種債券可直接向發改委申報。說明中顯示，創新品種債券，包括“債貸組合”，城市停車場建設，城市地下綜合管廊建設，養老產業，戰略性新興產業等專項債券，項目收益債券，可續期債券等，巧妙地承接了6月份下發文件中鼓勵優質企業發債用于重點領域，重點項目的表述。我們認為，超凈排放的資金來源一方面可以參考比較成熟的環保電價并網模式，另一方面，作為綠色中國，清新空氣的主打方向，政策將在相關企業和政府參與的PPP項目發放城投債上予以一定的優惠和放行。

極端氣候成為短期支持股價的臺板：我們在6月份的行業深度報告中就提出，今冬受罕見強厄爾尼諾現象的影響，北極濤動(AO)顯現較強正值，不利于西伯利亞冷峰南移，而冬季的降雪因為整體溫度較高而難以保存，形成快速蒸發而又潮濕無風的區域性氣候，使得今年冬季的霧霾比歷年均要嚴重。NASA之前表示此次厄爾尼諾現象可能持續超過2年，目前看來此預測正在逐步兌現，我們認為極端氣候將在短期內為相關標的股價提供一定的支持臺板。

投資建議：我們維持行業“增持”評級，建議關注：龍凈環保 ，中電遠達 ，清新環境和菲達環保 。此外，因為發債口徑的改變，將會利好海綿城市的標的：聚光科技 ，ST華賽和東方園林 .

龍凈環保：前三季度利潤同比增長41.7%，除塵業務有望維持穩定增長

結論與建議：

公司今日發布2015Q3報告，報告期實現收入44.89億元(YOY+28.14%)，實現凈利潤3.90億元(YOY+31.49%)，符合預期。單季看，公司3Q實現收入20.23億元(YOY+62.94%)，實現凈利潤2.17億元(YOY+41.70%)。營收增長主要來自除塵、脫硫脫硝業務。展望未來，公司緊抓超凈市場機遇，搶占超凈技術制高點，搶抓超凈市場合同。技術研發快速推進，項目設計和工程執行有序開展，多個超凈排放示范項目成功投運，隨著新環保法實施及大氣治理標準提升，公司作為行業龍頭，有望獲取更多市場機會，未來環保主營業務有望持續高增長。 預計公司2015、2016年分別實現收入72.96億元(YOY+21.06%)、85.26億元(YOY+16.86%)，實現凈利潤5.79億元(YOY+24.99%)、6.27億元(YOY+8.32%)， EPS0.54、0.59元，當前股價對應15、16年動態PE為31X、29X，估值有上升空間，維持“買入”建議。

2015Q1-3收入平穩增長，除塵、脫硫脫硝業務表現穩定 ：公司Q1-3實現收入44.89億元(YOY+28.14%)，實現凈利潤3.90億元(YOY+31.49%)，除塵、脫硫脫硝業務表現穩定仍是公司第一大收入來源，脫銷催化劑、房地產業務、水力發電及海外EPC項目營收下降明顯，不過考慮到這些業務占總體營收不大，影響有限。

除塵領域絕對領先，未來仍有穩健增長空間：作為國內電除塵及電袋復合除塵的絕對領先者，市場份額遙遙領先。目前，電力市場及水泥、鋼鐵市場電除塵覆蓋比例高達90%，但隨著新的最嚴標準出臺，排放標準將催生新的改造市場。我們預計未來改造市場年均需求100億元以上，公司除塵業務領域仍有穩健增長空間，預計增速在15-20%。

毛利率小幅下降、費用率保持平穩：受房地產行業及水力發電兩快毛利下降較多影響，Q1-3公司綜合毛利率24.75%，同比下降0.31ppt，其中3Q毛利率23.82%，環比、同比分別下降1.25、7.36ppt。我們預計行業競爭格局利好及未來低毛利率產品退出，公司綜合毛利率有望穩中有升；Q1-3費用率13.88%，同比下降0.53ppt，公司有著較強的費用控制能力，未來有望繼續維持較低費用率。

大氣治理政策利好不斷，公司業績有望穩定增長：展望未來，大氣治理領域政策利好不斷，新環保法實施提高執法標準， 國務院出臺《關于加快推進生態文明建設的意見》提出要繼續落實大氣“十條”，進一步改善大氣環境質量?！睹弘姽澞軠p排計劃》提出在“十三五”期間要完成3.5億千瓦機組容量的延期改造。公司緊抓歷史機遇，搶占超凈技術制高點，加速技術研發推進，作為大氣治理龍頭，公司行業份額有繼續提升空間。

盈利預測 ：預計公司2015、2016年分別實現收入72.96億元(YOY+21.06%)、85.26億元(YOY+16.86%)，實現凈利潤5.79億元(YOY+24.99%)、6.27億元(YOY+8.32%)， EPS0.54、0.59元，當前股價對應15、16年動態PE為31X、29X，估值有上升空間，維持“買入”建議。目標價22.0元(對應16年動態PE 37X).

中電遠達：凈利潤增長41%、關注新業務拓展

核心觀點：

利潤同比增長41%，受投資收益影響較大

公司前三季度實現營業收入26.56億元，同比增長4.59%；歸屬于上市公司凈利潤3.09億元，同比增長41.38%。公司凈利潤增長主要由投資收益增加1.74億(出售西南證券股權)所致?？鄢撚绊?，前三季度凈利潤同比下降約18.22%。

單三季度凈利潤翻倍增長，毛利率明顯提升

單三季度公司營業收入9.2億元，同比增長23%；凈利潤0.87億元，同比增長99%。受脫硝催化劑行業量價齊跌的影響，公司前三季度毛利率18.01%，同比下滑1.05百分點；但三季度單季毛利率20.65%，高于過去4個季度，同比提升4.8個百分點。

多元化戰略穩步邁進，先后布局污水、危廢、智慧監測等領域

公司多元化戰略正穩步推，先后布局水務、危廢、環境大數據等領域。污水處置方面，公司簽約朝陽、凌源、北票等項目，預期異地擴張仍將加速；危廢方面，在已有核廢料處置業務的基礎上，與新中天環保通過股權合作開展工業危廢項目；監測方面，與雪迪龍 、清新環境等多家公司聯合成立重慶智慧環保物聯網大數據公司，布局當地智慧監測市場。

中電投唯一環保平臺，國企改革 、業務擴張預期強烈

預計公司15-17年EPS 分別為0.45元、0.39元、0.49元。公司原有電力環保業務將保持穩健成長，作為中電投旗下唯一的環保平臺，特別是在中電投和國家核電合并后，其有望在核廢料處置、城鎮污水等領域開始發力，后續國企改革、業務擴張預期強烈。給予“買入”評級。

風險提示

脫硝催化劑價格下跌；新業務開展低于預期。

清新環境：超凈市場放量啟動，一體化技術獨占鰲頭

清新環境是一家集大型燃煤電廠煙氣脫硫、脫硝、除塵技術研發、系統設計、裝置建造及特許經營于一體的高新技術類環保企業。

超凈排放市場放量，公司15-17年EPC業務營收年均增速達87.4%：公司借由自主研發的單塔一體化脫硫-除塵深度凈化(SPC-3D)技術成功切入超凈排放市場，受益該技術造價低、運營成本增加少、占地面積小、施工周期短等特點，預計公司超凈排放改造業務將于15-17年保持40%-50%的市場占有率，以及不低于30%的高毛利率，占據市場絕對龍頭地位。

特許經營項目數量逐年遞增，為公司提供穩定現金流：截至目前為止， 公司脫硫、脫硝已簽訂特許經營訂單累計裝機容量達1870萬千瓦，受環境污染第三方治理的持續推廣，我們預計公司特許經營項目穩步遞增，每年脫硫、脫硝新增項目數量2個左右，保持特許經營業務收入年均成長10%-15%，為公司提供穩定現金流。

濕法脫硫零補水，為公司帶來新業績增長點：為調整能源結構，完成“西電東送，北電南送”的目標，特高壓及煤電基地加速建設，由于煤電基地多存在于富煤少水地區，為公司濕法脫硫零補水技術打開市場空間，我們預計16年起公司每年至少可新增一個項目，17年起每年滾動確認一個項目收入。

多因素發酵，超凈市場放量或超預期：

我們認為能源局規劃的超凈排放改造或超預期提前超額完成：1、環保補貼電價為電企環保改造注入強大經濟動力；2、用電需求疲軟、清潔能源擠壓致火電平均利用小時數下滑，火電供過于求格局已形成，環保質量將為競爭上網重要指標。

投資建議與評級：

我們預計公司2015-2017年將EPS 分別為0.48元、0.7元、0.95元， 分別對應當前股價的45/31/23倍PE。我們認為公司當前估值較低，不足以反應超凈市場的放量增長以及公司的龍頭地位，給予公司2016年EPS 的45倍目標市盈率，對應目標價為31.58元，首次給予“買入”評級。

菲達環保：非公開發行獲證監會無條件通過，新一輪增長開啟

事件：

菲達環保1月7日晚間發布公告 ，證監會發審委對公司非公開發行A股股票的申請進行了審核。據審核結果，公司非公開發行A股股票的申請獲得無條件審核通過。據此前披露，菲達環保擬向巨化集團非公開發行股票募資不超12億元。募資扣除發行費用后，用于收購巨泰公司100%股權、清泰公司100%股權及補充流動資金。定增完成后，菲達環?？毓晒蓶|將變更為巨化集團，實際控制人將變更為浙江省國資委。

投資要點。

定增“靴子落地”助推公司開啟衢州市環保業務整合步伐。

我們猜測此次兩個國企的合作或是浙江省國企改革的重要一環，集團董事長同時又是衢州市市長，有理由相信此次定增的獲批意味著公司開啟整合衢州市環保業務的步伐，目前清泰、巨泰環保業務主要涉足依托集團涉足衢州市內。清泰目前具有醫廢2000噸/年、危廢6000噸/年的處理資質，實際利用率約40%。

預計隨著后續產能擴張“兩廢”處理量將在現有3000噸/年的基礎上快速增長，未來幾年內有望達到1萬噸/年以上滿足衢州現有約2萬噸/年的危廢排放水平，污水污泥處理量也有望受益“水十條”的落地快速增長。按照3000元/噸的“兩廢”處理費以及1.5元/噸的污水處理費我們預計巨泰、清泰14年將保持現有處理量不變合計貢獻凈利潤約1870萬左右，15年開始危廢處置、污水處理等項目將持續落地，危廢、污水處理產能有望快速翻番，處理單價將有所提升，帶動公司15-16實現凈利潤實現200%以上復合增長。

火電“超低排放”項目加速落地，驅動公司訂單加速。

10月國家煤電節能改造升級行動計劃首次明確超低排放的可行性，提出到2020年完成1.5億千瓦超低排放改造的目標。14年受制技術改造的經濟可行性爭論，項目以小范圍示范工程的形式逐步推廣，公司14年下半年順利完成神華國華舟山電廠4號機組改造表明公司承接超低排放項目的能力。政策的跟進以及技術的成熟使得我們相信15年將成為煤電超低排放改造的大年，16年市場達到全面高峰 ，帶動未來約500億新增火電超低排放煙氣治理市場。公司憑借核心技術濕式電除塵快速搶灘江浙地區市場，憑借示范工程在細分除塵超低排放改造市場占有率達50%以上。預計公司15年火電超低排放訂單將呈爆發式增長，帶動公司傳統煙氣治理業務高速增長，全年煙氣治理業務總訂單有望突破70億，訂單承接持續加速。

維持買入評級。

公司所處節能環保行業處在黃金期，未來空間巨大。從去年開始公司資金壓力緩解，訂單承接呈現加速態勢。按15年增發并表估算，公司2014年、2015、2016年EPS為0.20、0.30、0.52元/股，同比增長99.52%、50.00%、73.33%。

首次覆蓋，給予“買入”評級。

聚光科技研究報告 ：智慧環保決勝大環境

投資要點

智慧環保跑馬圈地不斷打破天花板：在環境監測儀器企業不斷擴張并購的時代，市場開始質疑：環境監測市場是否天花板已現，公司是否只能通過繼續并購才維持增長？而我們卻經過深入調研和分析提出以下邏輯：1)智慧環保模式實現超額成長：智慧環保模式需要所有問題一體化打包，優質企業將通過布局水氣土全系列監測而從根本解決了地方政府痛點！相比于單品類和純治理公司更能夠享受超越行業平均增速的發展，而聚光正是這樣的企業。2)如何理解轉型中的估值：智慧環保模式的本質是跑馬圈地，通過獨特優勢打包一個城市的監測需求，相對傳統監測訂單規模提升十倍。公司通過將重資產低毛利的部分可以分包放大行業馬太效應，更應享受監測龍頭估值。3)關注行業預期差彈性：監測行業是最容易超預期的細分行業，正因為市場對天花板的普遍共識，以即將爆發的VOCs 為例，任何一個新增量都會帶來高額的“預期差彈性”。

監測儀器儀表龍頭，并購引領發展：公司2002年成立，自2007年開啟第一單并購以來，15年時間進行了超過10單并購，憑借著與技術創新相結合，公司業務范圍逐漸覆蓋環保、工業過程、安全、水利水務、實驗室，其中環境監測系統收入占比超60%，當屬絕對的行業龍頭。

轉型綠色智慧城市方案提供商：公司憑借環境監測物聯網和大數據入口撬動環境綜合解決方案大訂單，所簽章丘、黃山、江山、鶴壁智慧環保、海綿城市、綜合治理項目訂單總額超23，信息化優質平臺轉型已經顯現，未來將向環境綜合解決方案服務商不斷轉型升級。

盈利預測：再次調研后，我們對公司模式和業務的以上理解更加堅定，上調2015-2017年EPS 至0.58、1.02、1.51元，對應PE 59.29、33.64、22.62倍。定增后繼續擴張之路已經開啟，收購安譜和三峽之后仍將有8億可用現金在手，進一步的外延仍可期待，維持買入評級。

風險提示：應收賬款風險；訂單項目拓展不及預期。