【是時候了！A股第四次重大交易風(fēng)格轉(zhuǎn)變到來】從1998年到2015年，中國股市的交易邏輯與風(fēng)格偏好，從歷史上看大概經(jīng)歷了三次重大交易風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，在五、六年間主導(dǎo)大盤走勢。如今，投資者即將面臨A股16年來，第四次重大交易風(fēng)格的轉(zhuǎn)變！

從1998年到2015年，中國股市的交易邏輯與風(fēng)格偏好，從歷史上看大概經(jīng)歷了三次重大交易風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，在五、六年間主導(dǎo)大盤走勢。如今，投資者即將面臨A股16年來，第四次重大交易風(fēng)格的轉(zhuǎn)變！

暴跌之后：A股16年間第四次風(fēng)格轉(zhuǎn)換

斷頭鍘：鍘斷一個周期的主題風(fēng)格

上個周末，所有人都在探討引發(fā)周五暴跌的原因，首當(dāng)其沖的是證監(jiān)會對于券商收益互換交易的禁令。當(dāng)然關(guān)于國家隊減倉的傳聞，券商減持的松綁，甚至包括中信“1.06萬億”烏龍事件也都成為引發(fā)下跌的各種依據(jù)。

應(yīng)該說，此次的下跌，既是對管理層慢牛控制意圖廣泛解讀的共識，也是市場在快速上漲和多日盤整糾結(jié)后，一次短期市場方向的選擇。在這個周末，管理層呵護之意通過央行的動作、證監(jiān)會的澄清和券商的表態(tài)溢于言表，政策慢牛依然是監(jiān)管意志。而機構(gòu)分析師們似乎并不領(lǐng)情，較為一致的機構(gòu)判斷是本次反彈行情的終結(jié)，階段頭部的來臨。

當(dāng)然有很多人不信，因為寬松的貨幣依然找不到合意的資產(chǎn)，股市從未來一兩年的選擇看，依然是難得的資金蓄水池，而債市破剛兌的陰影和政府直融的鼓勵也強化了股市的信心。

更何況，傳說中SDR的紅利和MSCI的資金正在來的路上。

我們，并不這么看。

至少我們不是只從這個角度看。因為市場似乎遺忘了一個最重要的節(jié)點，一個最根本的改變——從明年3月份開始，注冊制會遲到但不會不到。這是中國股市最重大的制度性變革之一，它將從根本上顛覆現(xiàn)有的交易邏輯和風(fēng)格偏好。

周五的下跌，我們認為：這是中國股市又一次結(jié)構(gòu)性的交易邏輯調(diào)整的開端。

A股三次重大交易風(fēng)格的轉(zhuǎn)變

中國股市的交易邏輯與風(fēng)格偏好，從歷史上看，大概經(jīng)歷了三個階段：

第一階段，從1998到2004的莊股時代。

亞洲金融[0.00%]危機后，中國經(jīng)濟陷入通縮，債市信用收斂，上市公司整體業(yè)績慘淡，股票市場資本稀缺。在A股市場中，唯一能引起市場興趣的就是有并購重組消息的股票，因為大家都需要在弱市中超預(yù)期。莊家以兼并重組的故事大行其道，跟莊成了所有機構(gòu)與股民一致的選擇。而莊的強弱與其所能調(diào)動的資金規(guī)模密切相關(guān)。

從“莊家呂梁”的中科系，到“資本帝國”的德隆系等等，炒莊、跟莊、聽莊成為那一代股民以及青澀交易員們最主要的交易邏輯和主題偏好。2004年4月13日，合金的跳水、德隆系的崩塌才真正意味著以莊股為交易核心時代的終結(jié)。上證指數(shù)[-1.67%]也完成了從98年1043點的低點起步，到2001年2245點周期高位，最后在2005年回歸998大底。

第二階段，從2005到2010年的價值時代。

加入WTO之后，中國經(jīng)濟進入低通脹高增長的黃金時代。外貿(mào)順差節(jié)節(jié)攀升，外占發(fā)幣年年升高，國際資本開始流入，上市公司業(yè)績快速增長，地產(chǎn)市場逐漸火熱，資產(chǎn)價格日益攀升，股權(quán)分置改革正式啟動。

由于中國經(jīng)濟基本面的驚人業(yè)績，更由于股權(quán)分置改革所帶來的激勵紅利，上市公司的報表一年比一年出乎人的意料，對增長的自信和對業(yè)績回報的預(yù)期，散戶和機構(gòu)投資者們形成了價值投資的共識理念.

關(guān)于巴菲特的故事，成為最勵志的股市語言。而對上市公司的業(yè)績調(diào)查與估算，成為所有分析師們幾乎唯一的推薦依據(jù)。甚至關(guān)于守在廠門口數(shù)提貨車，到市場打聽交易額等所有收集業(yè)績的手段也是從此時開始流行。尋找高增長、低估值的公司成為那個階段最核心的交易邏輯和風(fēng)格偏好。

無數(shù)大爺大媽們也是在那時學(xué)會了市盈率的分析方法。一批百元白馬股也誕生在那個年代，貴州茅臺[-2.23%資金研報]、云南白藥[0.30%資金研報]、中國船舶[-1.88%資金研報]、中國平安[-2.81%資金研報]也是這樣被所有股民耳熟能詳?shù)摹?5年的998點到07年10月16日歷史高點6124，直到09年3478點的二次反彈結(jié)束，中國股市又迎來了一次漫長的熊市時間。

第三階段，從2010到2015年的殼股時代。

四萬億的熱潮消退之后，主要行業(yè)產(chǎn)能過剩，金融市場貨幣泛濫，經(jīng)濟在通脹和通縮間快速切換。而股市中，中小盤股的數(shù)量和規(guī)模逐漸占據(jù)了舞臺的中央，互聯(lián)網(wǎng)也吹來了在風(fēng)口起飛的豬，神創(chuàng)板正式開啟。

由于實體經(jīng)濟的快速下滑，大藍籌和大盤股的業(yè)績已經(jīng)失去了增長的想象空間，這類股票除了給大盤定價指數(shù)之外，也只能成為機構(gòu)投資者們最主要的底倉構(gòu)成。而實體經(jīng)濟的老板們，似乎正看見產(chǎn)業(yè)資本周期性的退出通道——上市。中小盤股和創(chuàng)業(yè)板自然成為快速而又有效的途徑。

除了打破腦袋去證監(jiān)會爭取一個上市名額之外，資產(chǎn)重組、借殼上市也是更快速有效的途徑，殼資源變得越來越貴，有了殼，概念的故事才能創(chuàng)出一夜十倍的奇跡。

從2010年以來，逢ST必被爆炒，所有的散戶和機構(gòu)把中小盤股當(dāng)成創(chuàng)造資本神話的主要題材。

只要足夠小，只要主業(yè)壞，只要沒有實質(zhì)性業(yè)務(wù)構(gòu)成，那么市場相信題材一定會到來，甚至對于殼市場也給出了公允的定價，從高峰的百億到今日的十五億。當(dāng)然，神創(chuàng)的到來，更是放大了這一輪的奇跡。從去年年底到股災(zāi)之前，2600點的行情，神創(chuàng)和小票才真正居功至偉；

而管理層想啟動的國企改革，竟然被遠遠的甩在了身后。即使像中國中車這樣的總理股票的熱度，也遠遠落在落在全通、暴風(fēng)、樂視等這些“會飛的豬”后面。市盈率在風(fēng)口面前被吹得七零八落，中國股市迎來了市夢率時代。而這一切，迄今為止都跟殼資源的價值有關(guān)。

注冊制——開啟A股第四次交易風(fēng)格轉(zhuǎn)換

上周五時(11月27日)，200點斷頭鍘，發(fā)生在股災(zāi)救市之后，發(fā)生在國家隊控盤之后，發(fā)生在所有大小領(lǐng)導(dǎo)信心喊話之后，發(fā)生在充分理解監(jiān)管層慢牛政策市之后，發(fā)生在市場失去做空工具之后。

周五，200點斷頭鍘，發(fā)生在SDR來臨之前，發(fā)生在養(yǎng)老金入市之前，發(fā)生在加入MSCI預(yù)期實現(xiàn)之前，發(fā)生在金融市場開放之前。這其中最關(guān)鍵的原因，注冊制的到來將會徹底終結(jié)這一輪的交易邏輯和風(fēng)格偏好。

中國股市，正迎來交易邏輯與風(fēng)格偏好的第四次切換。

第四階段，從現(xiàn)在開始A股市場即將進入冠軍時代。

注冊制的到來，殼資源將會徹底告別稀缺，真正的市場定價時代將會開啟。而在海量公司中，形成注意力的聚焦、共識的預(yù)期才是個股上漲的基本前提。細分冠軍、行業(yè)龍頭、明星企業(yè)才能引發(fā)市場的熱點。

從宏觀周期看，未來幾年的經(jīng)濟增長依然會在底部盤整；從發(fā)展趨勢看，走出底部周期的動力要來自于新增長而非舊復(fù)蘇。

那么我們相信冠軍的誕生將會有兩種邏輯：首先，隨著傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能出清，那些真正有效率的企業(yè)將會顯示出更高的競爭力，從而在下滑周期內(nèi)聚集更高的市場份額，形成下一時代的行業(yè)寡頭，在水泥、鋼鐵、船舶、化工、有色、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)能行業(yè)，我們看到這些現(xiàn)象正在發(fā)生，某些企業(yè)正在創(chuàng)造令人意外的可能；

其次，對于高科技與新興技術(shù)行業(yè)，一些隱形冠軍正在誕生，這些企業(yè)不但完成了對進口產(chǎn)品的替代，全球分工價值鏈的上移，更為重要的是正在形成以中國為核心的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)路線、知識產(chǎn)權(quán)，而且在國際市場上形成了快速上升的競爭力和影響力。在新材料、新能源、信息通信、智能制造、重型裝備、海洋工程、生物制藥等重要領(lǐng)域的細分行業(yè)出現(xiàn)了一批未來可能的明星。

下一個階段，也許行業(yè)研究員將分享宏觀策略研究員的榮耀與光芒。和上一輪一樣，股票市場的投資者們將掀起新一輪的學(xué)習(xí)高潮，只不過這次熱點不是宏觀經(jīng)濟，而是前沿技術(shù)。

寫到這里，我們真心覺得，是中國股市推動了我們學(xué)習(xí)型社會的建設(shè)。當(dāng)股民不容易。