【跳出市場看市場】在證券市場摸爬16年、私募行業(yè)滾打9年的魏上云，在今年10月后的市場上漲行情中，又一次把握住主升浪機會。四季度至今(截至11月27日)云程泰各期產(chǎn)品累計漲幅36.26%，遠遠跑贏同期上證指數(shù)12.56%。作為北京陽光私募成立最早的，魏上云曾經(jīng)遭遇6000點崩盤的猝不及防，也曾在市場2009年8月反轉中成功翻身。

在證券市場摸爬16年、私募行業(yè)滾打9年的魏上云，在今年10月后的市場上漲行情中，又一次把握住主升浪機會。四季度至今(截至11月27日)云程泰各期產(chǎn)品累計漲幅36.26%，遠遠跑贏同期上證指數(shù)12.56%。作為北京陽光私募成立最早的，魏上云曾經(jīng)遭遇6000點崩盤的猝不及防，也曾在市場2009年8月反轉中成功翻身。經(jīng)過市場的洗禮，魏上云更偏重價值投資，更喜歡研究基本面，他也一直強調投資的“平常心”，要跳出市場看市場。在接受《紅周刊》獨家專訪時魏上云表示：“短期市場還會有震蕩調整，長期來講，如未來十年，這輪股災只是牛市的一個小插曲而已。短期不是重點，未來十年才是我最看重的！”

牛市的六個條件

采訪中，他給記者拋出了支撐牛市的6個條件。

“股市和經(jīng)濟的互動關系正發(fā)生變化。”

“市場中流行這樣的觀點，不看好股市的邏輯是經(jīng)濟差。但那是過去的觀點，現(xiàn)在正慢慢變成了股市是推動經(jīng)濟發(fā)展的發(fā)動機”。魏上云對《紅周刊》說。他認為，通過股市的繁榮發(fā)展，更能化解經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題，并能拉動經(jīng)濟增長，經(jīng)濟越差股市發(fā)展的動力就越強。而這一點他山之石就可以看出。2008年經(jīng)濟危機后，美國的實體經(jīng)濟到現(xiàn)在才起步，但股市已經(jīng)走牛了近六年。因為通過股市的發(fā)展，可以化解呆壞賬問題、盤活經(jīng)濟存量，同時給創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)注入利益驅動力。中國也一樣，基于這種邏輯，判斷中國未來基本面慢慢放緩下臺階的背景下，股市也會獲得大發(fā)展。過去股市沒那么重要是因為出口、投資、消費任何一駕馬車都能拉動經(jīng)濟，現(xiàn)在拉動經(jīng)濟的三駕馬車已凸顯疲憊，股市將成為核心驅動力推動新一輪經(jīng)濟增長。

“政府逆周期的宏觀調控，對應股市的逆周期表現(xiàn)。”

魏上云具體解釋說，過去經(jīng)濟好時，政府逆周期調控是壓制經(jīng)濟，手段包括限制各種生產(chǎn)消費，這些壓制會把股市壓下來。現(xiàn)在正好相反，經(jīng)濟下行，政府開始托經(jīng)濟、保經(jīng)濟、穩(wěn)經(jīng)濟，所有這些托保穩(wěn)措施都會推動股市的增長，因為股市的敏感性能是超前反應預期。

“貨幣過剩，社會資產(chǎn)轉移。”

我國社會財富配置轉移的大趨勢才剛剛啟動，傳統(tǒng)的理財市場、房地產(chǎn)市場、海外市場的流動性正慢慢往A股市場上轉。魏上云說：“這個趨勢背后邏輯很簡單，整個利率處于下行周期，理財品的收益率會持續(xù)下降。房地產(chǎn)市場已經(jīng)漲了十幾年，上漲的趨勢緩慢，財富增長效益減弱后，投資資金也會流出。海外市場也是如此，人民幣國際化為股市增加了活力，滬港通、以及將來的深港通，人民幣入籃等國際化的過程中，海外很多國家、機構都愿意持有人民幣，但持有后，人民幣面臨保值增值缺乏渠道和工具的尷尬，這同樣需要投資的增值渠道，中國政府第一步?jīng)]有開通債券市場，而是把股票市場向海外開放，由此可見股票市場的潛力巨大。”未來在深港通進一步打通的背景下，隨著人民幣在海外越來越多的投放，通過股票通道回流到國內市場的資金還會增加。魏上云強調。

“全流通將上市公司與二級市場投資者利益捆綁。”

魏上云表示，這輪牛市與此前不同的內部因素在于這是全流通之后的第一輪牛市。“全流通意味著上市公司的內部人員、高管、大股東第一次和二級市場的投資人形成利益捆綁。”在這輪股市暴跌中，上市公司很多大股東比二級市場的投資人損失更大，他們比普通投資者意愿更強去提升企業(yè)價值。“這輪牛市是A股市場上第一次內外兼修的牛市，這些牛市的因素無一發(fā)生變化，且未來持續(xù)的時間都很長。”魏上云堅定地表示。

“虛擬經(jīng)濟伴隨通脹。”

魏上云分析，現(xiàn)在經(jīng)濟特征是貨幣超發(fā)，應該是通貨膨脹，但在實體經(jīng)濟中大部分產(chǎn)品是過剩的，是持續(xù)的通縮。“那么錢去哪了？結論在于真正的通脹發(fā)生在虛擬經(jīng)濟中，也就是股市中。”魏上云說，首先，未來財富要保值增值的話，一定不能錯過虛擬經(jīng)濟的市場，否則別的地方都是通縮的，而資本市場最差也會幫助投資者抵抗通脹，其次獲得財富增長。第二，這個背景會給投資帶來真正的挑戰(zhàn)，在于要長期伴隨泡沫做投資，意味著資本市場在虛擬經(jīng)濟中大部分的投資不光只有二級市場，一級市場都是伴隨著泡沫的價格、泡沫的市場環(huán)境做投資。魏上云表示，這個現(xiàn)象在他身邊做PE的朋友中也得到證實，因為貨幣過剩，雖然項目很多，但任何好點的項目沖進去報價都是天價。因此，要真正找到穿越泡沫、抵抗泡沫的力量，必須找到具備持續(xù)長大條件的企業(yè)。

“實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟互換。”

“實體經(jīng)濟好時，企業(yè)都賺錢，資本市場反而被邊緣化。但當實體經(jīng)濟第一桶金賺完了，實體經(jīng)濟面臨高峰見頂下滑、機會越來越少，資金被迫轉入虛擬經(jīng)濟，資本市場開始繁榮。從美國、日本等西方國家的歷史經(jīng)濟經(jīng)驗來看，美國、日本等西方國家，都是在GDP開始減速的過程中迎來股市的大牛市，而在GDP高速增長的過程中，股市沒有過多反應。這是任何一輪十年以上長期大牛市爆發(fā)的另一個前提，而中國正處于這個拐點，這也是看好未來十年A股市場牛市的一個原因。”魏上云對《紅周刊》說。

企業(yè)轉型中尋機會

那么如何找出穿越泡沫、抵抗泡沫的投資機會呢？在魏上云看來，企業(yè)轉型就是一塊寶藏。

據(jù)魏上云的投資經(jīng)驗，在GDP 下滑的大環(huán)境下，大部分企業(yè)靠內生式增長是很難保持高速增長的。企業(yè)轉型不僅包括簡單的外延式擴張，例如兼并收購，還包括公司治理的轉變，例如人員激勵的改進，以及經(jīng)營內容、經(jīng)營范圍的轉變。有的企業(yè)經(jīng)濟范圍不變，只是傳統(tǒng)主業(yè)上的兼并，但有的企業(yè)由于傳統(tǒng)行業(yè)面臨的機會越來越少，就會把回籠的現(xiàn)金投入到新領域。“這些跨行業(yè)轉型帶來的機會都是時代賦予的，我看好的就是這些轉型的機會”。對此魏上云表示，越差的行業(yè)里面企業(yè)轉型的動力會越強。“現(xiàn)在出現(xiàn)很多跨行業(yè)的轉型，徹底脫離了過去的行業(yè)，從這個角度講很多差行業(yè)可能出來好的轉型企業(yè)。”

那么，在大多數(shù)企業(yè)都在做轉型的泡沫挑戰(zhàn)下，什么樣的轉型更具成長性呢？“我喜歡輕資產(chǎn)發(fā)展模式的企業(yè)。輕資產(chǎn)發(fā)展模式也就是投入不需要購買企業(yè)的重資產(chǎn)，或重資產(chǎn)的生產(chǎn)端外包，自己集中在設計研發(fā)端、營銷端等。醫(yī)療、養(yǎng)老我都看好”。魏上云毫不掩飾地說。不過，這些領域里的商業(yè)模式也千差萬別，魏上云舉例說：“對于醫(yī)療行業(yè)很多上市公司投資醫(yī)院十幾億只能建一個新醫(yī)院。這種重資產(chǎn)發(fā)展模式我們比較擔憂。”此外，也有很多上市公司也通過收購民營銀行步入金融領域，但畢竟金融業(yè)還是國家管制的，民營金融企業(yè)想要和國有企業(yè)競爭，壓力很大。而且金融涉及的資金體量都很大，中小公司一點點參股對于企業(yè)價值的提升很有限。魏上云總結道，“現(xiàn)金流好、輕資產(chǎn)模式、同時對現(xiàn)有企業(yè)的價值提升有影響，是我們比較關注的重點。例如企業(yè)本身市值很大了，投資一個很小的項目沒意義，如果本身市值很小，投資很大的項目我們就很喜歡了”。

此外，對于如何選擇轉型預期好的企業(yè)呢？對此，魏上云也很樂意與《紅周刊》的讀者分享。“對于要轉型的企業(yè)，我們會選擇現(xiàn)金流好的行業(yè)中的企業(yè)”。現(xiàn)金流先天的差異給轉型帶來的難度天壤之別。重資產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流很差，如鋼鐵、煤炭，即便是想轉型也是捉襟見肘。相反，現(xiàn)金流好的行業(yè)，例如房地產(chǎn)行業(yè)，憑借充足的現(xiàn)金流，轉型就變得游刃有余。另外，企業(yè)家的個人因素也是重要的參考標準。魏上云說：“現(xiàn)在社會的特點是扁平化、資訊發(fā)達，每個人的素養(yǎng)都在提升。扁平化意味著很少有一個東西是你想到而別人想不到的。同樣，一個企業(yè)家能想到的事情，大部分別的企業(yè)也都能想到。但這個時候企業(yè)間的差距就來源于企業(yè)間的執(zhí)行力度。聽故事只是投資的起點，所有的企業(yè)家都會講故事，投資的核心是要預判他的執(zhí)行力到什么程度”。

魏上云又補充到，即使通過以上方法找到了具有投資機會的轉型企業(yè)，但這僅僅是第一步。投資是過程管理，而不是一次性的選擇。選股在投資成功里面只代表10%，剩下的90%在于“能投多重，敢拿多久”。投資完后要跟蹤企業(yè)轉型后的變化及成長，去判斷未來成功的概率，再隨時調整倉位。

跳出市場樹立長期投資信念

在投資中，魏上云更像是一個孤獨的行者，在證券市場16年的摸爬滾打中，受過挫折也經(jīng)歷過失敗，但這些也為他的厚積薄發(fā)提供了寶貴的經(jīng)驗。他坦言，自己是深受巴菲特思想影響的投資者，自己更偏價值，愿意踏實研究基本面，不愿意參與市場的短期博弈。

正是這個信念，讓魏上云對這輪股災有了深刻的理解。在他看來，前面跑掉不是重點，很多人都跑出來了，難在后面不重新進去。很多前面成功逃頂?shù)臋C構，后面進去仍然遭遇了很大的投資損失。“常規(guī)風控措施只能應對常規(guī)市場波動，止損之后還面臨二次投入的問題，二次投入取決于對股票的根本信念”，魏上云在接受《紅周刊》專訪中感慨。他崇尚跳出市場看市場，他的方法論核心與市場流行的認知不同，正是因為對牛市的信心，魏上云敢于在市場底部持有一些股票。他提醒投資者，“任何投資方法都難免遭遇讓其失靈的市場環(huán)境，短期沒躲過市場的一些系統(tǒng)性風險也不意味著平素的風控措施就沒用，不要因為短期受傷而放棄自己的信念。”

魏上云曾經(jīng)學習的專業(yè)是組織行為學，而股市天然就是群體行為盛行的地方，組織行為學里經(jīng)常提到的“群體意識對個體意識的抹殺”現(xiàn)象屢屢發(fā)生，短期市場定價經(jīng)常性失效。魏上云表示，作為投資者，如果能有效利用群體效應，克服從眾心理，獨立于市場之外思考和判斷，就有可能獲得超額收益。基于這樣的認識，魏上云曾在2009年“4萬億”啟動時，布局水泥等基建股。在2012年，某電子器件股連續(xù)兩個季度業(yè)績令人失望，機構紛紛撤離，他通過調研發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)能釋放空間依然存在，耐心等待，終有斬獲。去年6、7月，市場還在遲疑時，他提前重倉買股票，把握了去年以來的大牛市主升浪。而在近期這輪股災之后，他基于對宏觀大局和微觀企業(yè)的信心，敢于逆市重倉，最終在9月底以來的市場反彈中取得近49%的投資收益，業(yè)績漲幅位列全市場陽光私募產(chǎn)品的前2%。

對于市場，他強調投資要保持平常心，投資者不能太悲觀，短期調整很正常，也不足為懼。此外，現(xiàn)在市場不具備持續(xù)大跌的基礎。因為前面所說，牛市大背景的基礎仍在，同時還因為前期7月份和8月份的兩次暴跌，把內部的賣壓給透支。從買賣均衡的角度來看，現(xiàn)在屬于一個人大病初愈階段，重新得一個新的重癥概率很小。而且現(xiàn)在市場分歧聲音這么多，從歷史經(jīng)驗來看，一個眾多分歧的市場不存在過強的單邊趨勢的可能。

那么，未來的市場土壤將是怎樣的？他認為，過去20年，資本市場經(jīng)歷“從無到有”，伴隨著企業(yè)上市，完成了“輸血功能”；未來二三十年，市場會“從有到好”，隨著主流企業(yè)都上市、成長，未來資本市場將實現(xiàn)“造血功能”，具備持續(xù)牛市的內在條件。同時，全流通改革已經(jīng)將公司內部人和二級市場投資者牢牢捆綁。因此，魏上云堅信未來市場會進入長期牛市，有信念的、長期持有的投資者的收益會好于短期博弈、做交易的人。