上周國內股市繼續維持振蕩走勢，藍籌板塊周中發力上漲帶來市場止跌反彈。但是從目前依然低迷的成交額來看，隨著美聯儲加息時點的臨近，加上年末資金季節性壓力期的到來，國內A股市場短期仍將維持振蕩格局。

美聯儲加息概率繼續加大，關注傳導影響

上周五美國勞工部公布11月非農就業數據，11月非農就業增長21.1萬人，好于預期20萬人。這意味著美聯儲12月加息概率進一步上升。美元走勢一波三折，上周周中在歐元大漲的干擾下大幅下挫，周五受非農數據和加息預期支撐止跌反彈。美聯儲加息預期增強導致權益類資金有流出，利空A股。美聯儲加息日臨近，外圍市場波動將影響A股走勢。在歐、美兩大經濟體貨幣政策的不同預期中，各國股市表現迥異，歐洲股市整體下跌，新興市場股市承壓，美國股市表現堅挺。

因此，從各國市場表現來看，預計國內A股市場也將面臨加息預期帶來的下行壓力。加上當前地緣格局仍然緊張，年末資金流動性壓力依然存在，外圍市場傳導影響有放大可能。

資金利率波動加大

自2014年5月以來，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)走勢逐漸平穩，香港銀行同行業拆借利率(Hibor)劇烈波動。相比而言，Hibor能更反映資金利率狀況。近期該利率水平大幅上漲，央行開始釋放更多流動性，兩者節奏基本吻合。自11月中旬開始，Hibor開始出現了陡峭化，幾次回落并未像之前一樣跌至底部，而是呈現底部不斷抬升的向上過程。由此看來，美聯儲加息和年末資金壓力的影響或在Hibor上開始提前表現。

上周國內資金利率水平表現不一，其中一周Shibor表現平穩，回購定盤利率振蕩下跌。交易所回購利率水平一周整體下滑，周中波動較大。Hibor變化更為明顯，周中大幅飆升，漲至9月底以來最高水平，但上周五整體回落，流動性壓力釋放。昨日上述資金利率水平集體下降，表明短期資金壓力有所緩解。

從近期資金利率波動加大的情況來看，預計年底前資金季節性緊張的局面將繼續對市場熱情帶來牽絆。隨著美聯儲加息時點的臨近，央行穩增長政策預期也變得愈發強烈。從近期央行一系列穩增長政策來看，政府維穩預期依然強烈。11月央行開展了MLF操作，共1003億元人民幣，利率為3.25%，期末MLF余額為6958億元人民幣。同時，央行向三家銀行提供PSL共517.52億元，利率為2.75%，期末PSL余額為10811.89億元。另外，上周央行實現凈投放500億元，為9月11日當周以來最大規模凈投放。

資金流入藍籌板塊

上周藍籌板塊表現強勁，先是房地產板塊飆漲，隨后銀行、非銀金融板塊跟進。由于目前市場資金利率偏低，部分股息率較高的股票對市場有較大的吸引力，從而帶動資金流入藍籌板塊。然而，從滬股通由凈買入轉為凈賣出的表現來看，資金變動更多為短期流動。

從中長期來看，經濟企穩預期和改革進程將持續給市場帶來底部支撐，對上述兩點反應較大的藍籌板塊將成為慢牛格局的底部基石。從近期市場的表現也可看出，一旦市場出現弱勢整理格局，藍籌板塊的支撐作用將會盡顯。一旦市場氛圍回暖，創業板等新興板塊又將成為風格輪換的主導。因此，以藍籌為主導的板塊將構成市場底部基石，創業板等板塊作為新經濟的代表能體現經濟轉型和結構調整的成效，給市場估值空間貢獻彈性。

12月4日，上交所、深交所、中金所出臺熔斷規則，并對股指期貨漲跌幅和交易時間做了調整。交易規則的改變不會對市場趨勢帶來影響，旨在構建更加穩健的市場環境。因此我們對股市的判斷仍然維持前期邏輯。

中長期來看，經濟企穩預期和改革進程推進預期存在，加上偏松貨幣環境的支持，股市慢牛格局仍將維持。短期來看，年底資金壓力，尤其是美聯儲加息時點的臨近將給市場增加下行壓力。從近兩周市場成交清淡的表現來看，資金風險偏好仍然較低，仍是存量資金博弈，振蕩整理格局將繼續維持。