后面多看十年二十年，中國(guó)資本會(huì)像美國(guó)一樣，全球優(yōu)秀企業(yè)來中國(guó)上市，有可能會(huì)帶來中國(guó)本土的PE機(jī)構(gòu)投資邏輯，和商業(yè)模式大的巨變，現(xiàn)在大家會(huì)看到人民幣走出去是比較明顯的，這是一個(gè)趨勢(shì)，將來有越來越好的企業(yè)在中國(guó)上市。

行健資本集團(tuán)合伙人蘇維洲

蘇維洲：PE里面不同的策略，談到了結(jié)構(gòu)性夾層的策略，每個(gè)策略跟市場(chǎng)周期有很大的關(guān)系，有一種看法認(rèn)為，之所以能規(guī)避那么大的風(fēng)險(xiǎn)，還能收到類PE的收益，是因?yàn)槟硞€(gè)行業(yè)有特殊的增長(zhǎng)，比如說在中國(guó)過去五年十年都是因?yàn)榉康禺a(chǎn)，大家很多項(xiàng)目都投在房地產(chǎn)。

樊盛妍：做錦上添花的投資人

光控Catalyst中國(guó)以色列基金管理合伙人、光大控股并購(gòu)基金部董事總經(jīng)理樊盛妍

我本人主要負(fù)責(zé)光大控股境外私募股權(quán)類的投資，在這個(gè)板塊當(dāng)中，我們有兩個(gè)基金，一個(gè)是面向以色列高科技市場(chǎng)的投資基金，還有一個(gè)是面向歐美市場(chǎng)的，就是發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)綜合類的投資基金。

我們的投資思路，還是希望去境外尋找一些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，對(duì)于中國(guó)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，有比較深遠(yuǎn)的意義。我們可以把好的技術(shù)，好的產(chǎn)品拿到中國(guó)來，再進(jìn)一步促進(jìn)我們的被投企業(yè)的成長(zhǎng)，從而為投資人創(chuàng)造一個(gè)比較好的回報(bào)。

我們差不多是在幾年前，就已經(jīng)在著手籌辦我們境外投資的基金，一開始我們進(jìn)入到以色列市場(chǎng)，或者進(jìn)入到歐美一些市場(chǎng)，有一些試水性質(zhì)，我們自己去投一些項(xiàng)目，或者跟國(guó)內(nèi)一些戰(zhàn)略性合作伙伴，一起去看一些項(xiàng)目，從那個(gè)時(shí)候?qū)嶋H上在考慮怎么樣去以一個(gè)基金的形式，來運(yùn)營(yíng)這樣一些投資。今天這是一個(gè)投資界的年會(huì)，還有一個(gè)很大的角度，是投資人。我記得我們剛開始做基金的時(shí)候，跟我們一些投資人去交流，大家還對(duì)境外資產(chǎn)這么一個(gè)配置，美元資產(chǎn)的配置，還有一些保留的看法。我覺得在過去兩三年以來，大家都有一個(gè)很大的共識(shí)，對(duì)美元和境外資產(chǎn)一定要有一個(gè)比較好的前瞻性的配置。我有一個(gè)LP是以色列基金當(dāng)中的一個(gè)很大的LP，最近他跟我說，你們并購(gòu)基金還有什么好的項(xiàng)目，我很有興趣，希望在美元加息周期之前，把美元資產(chǎn)配置進(jìn)來，這是一個(gè)非常鼓舞的現(xiàn)象。

回到投資，從PE運(yùn)營(yíng)者的角度來看跨境或者說是境外一些投資，大家都講過，有一個(gè)很大的宏觀趨勢(shì)，就是說中國(guó)的發(fā)展和境外很好的一些技術(shù)，怎么樣去很好的嫁接。我覺得先天是有一些內(nèi)在的互補(bǔ)性，我們看以色列的市場(chǎng)，現(xiàn)在在以色列市場(chǎng)一些投資的重點(diǎn)行業(yè)，包括能源，新能源，包括農(nóng)業(yè)科技，包括航天，包括互聯(lián)網(wǎng)，包括TMT，也包括醫(yī)療，這些跟中國(guó)政府設(shè)定的“十二五”和“十三五”重點(diǎn)發(fā)展規(guī)劃當(dāng)中重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，實(shí)際上是有非常好的契合度的。

以色列這個(gè)國(guó)家也是在一個(gè)夾縫中求生存的國(guó)家，他的人均資源也非常貧瘠，很多時(shí)候需要通過科技的手段，來克服他在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程當(dāng)中，所遇到的一些挑戰(zhàn)，這種情況跟中國(guó)是有類似的。中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，資源很豐富，但是我們?nèi)司馁Y源，或者說社會(huì)發(fā)展到現(xiàn)在的階段，所面臨的一些挑戰(zhàn)，已經(jīng)不僅僅可以說是延續(xù)之前的發(fā)展模式，而是要通過一些技術(shù)創(chuàng)新的手段，來應(yīng)對(duì)我們的一些挑戰(zhàn)。

還有在歐美市場(chǎng)，我們比較關(guān)注的一個(gè)產(chǎn)業(yè)是高端制造業(yè)，從宏觀的角度來講，我覺得跟中國(guó)未來的發(fā)展，也是有一個(gè)天然的契合度。我們是希望能夠把我們的被投企業(yè)非常好的產(chǎn)品，服務(wù)技術(shù)和中國(guó)市場(chǎng)能夠做一個(gè)比較好的嫁接。那么怎么樣實(shí)現(xiàn)這樣的嫁接？從PE運(yùn)營(yíng)者，我又分兩個(gè)層面來看這個(gè)事情，一個(gè)是從PE層面來講，我的一個(gè)角色是對(duì)投資項(xiàng)目的一個(gè)把握。

從光控來講，我們還是一個(gè)比較保守的投資機(jī)構(gòu)。整體的投資風(fēng)格上，我們?cè)谕顿Y上設(shè)定很多的一些標(biāo)準(zhǔn)，比如說哪怕從我做純粹股權(quán)投資來講，我們對(duì)被投企業(yè)的現(xiàn)金流，他的盈利能力和團(tuán)隊(duì)能力，他所在市場(chǎng)技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)能力，在全球市場(chǎng)所在的地位，我們花很多的時(shí)間從一個(gè)純粹投資人的角度，我們?nèi)プ龊芏嗟姆治觯グ盐铡?/p>

還有在投資過程當(dāng)中，我們是非常強(qiáng)調(diào)和被投企業(yè)，我們叫并購(gòu)基金，這個(gè)并購(gòu)不僅僅單純體現(xiàn)在控股權(quán)的比例上，對(duì)控股權(quán)是不回避的，我們更多強(qiáng)調(diào)的是在被投企業(yè)當(dāng)中深入的影響力和控制力。這個(gè)控制力和影響力并不僅僅體現(xiàn)在董事會(huì)當(dāng)中所占的席位，或者形式上的話語權(quán)。我們?cè)谕肚埃吨校ù罅康臅r(shí)間去和我們被投建立一個(gè)深入的關(guān)系，有的一個(gè)項(xiàng)目是一個(gè)排他性的發(fā)覺過程，我可能花一年的時(shí)間，去了解被投企業(yè)的團(tuán)隊(duì)，跟他去探討在全球市場(chǎng)上的一個(gè)發(fā)展路徑，以及他在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展路徑，他在中國(guó)市場(chǎng)有什么樣的挑戰(zhàn)。像我這樣一個(gè)投資人，我們的理念是做錦上添花的投資人，雖然我們?cè)谕顿Y過程中，也通過杠桿來提高回報(bào)率，但是我們更主要的想法，一般我們的投資標(biāo)的是中層市場(chǎng)一些領(lǐng)袖級(jí)的企業(yè)，但是這些企業(yè)不僅僅是單純的一個(gè)技術(shù)，我們還很看重團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)能力。

在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們?cè)偃ソo他提供戰(zhàn)略性的輔助。然后從進(jìn)入以后，我們還會(huì)花很多的時(shí)間和心血。我們?cè)诓煌袠I(yè)當(dāng)中給被投企業(yè)提供資本方面和經(jīng)營(yíng)層面的支持，我們不斷審視被投企業(yè)成長(zhǎng)的路徑，是不是可以能夠有更新的發(fā)展。

從退出的角度來講，我們現(xiàn)在國(guó)外投資標(biāo)的，不管跟香港市場(chǎng)，還是A股市場(chǎng)，是有一個(gè)顯著的價(jià)值折讓。我們非常注重盈利性的考評(píng)，我們看到很多的企業(yè)，我們現(xiàn)在的被投企業(yè)，我舉一個(gè)高端制造業(yè)的例子，我們被投企業(yè)盈利性的指標(biāo)，可以說幾倍于香港同類上市的企業(yè)，我們的價(jià)格要顯著低于香港上市的平均價(jià)格，這是一層的價(jià)值折讓。如果再跟國(guó)內(nèi)A股上市的價(jià)格來比較，可能是雙位數(shù)的價(jià)值差異。我們希望尋求不同的靈活退出的安排，從多角度把握投資。

我們是比較希望通過系統(tǒng)性的梳理，比如說看好一個(gè)行業(yè)，如高端制造業(yè)，高端制造業(yè)里面有很多細(xì)分的行業(yè)，我們順著這些細(xì)分行業(yè)去進(jìn)行一些搜索，一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)帶來另外一個(gè)項(xiàng)目。比如說我們現(xiàn)在高端制造業(yè)的儲(chǔ)備項(xiàng)目，一開始可能有一些行業(yè)的線索帶過來，但是很有意思。我們現(xiàn)在做的這個(gè)項(xiàng)目，我們跟投行去交流，投行也很驚訝，我們所有的項(xiàng)目都是沒有投行，沒有中介，是我們自己去挖掘，自己去執(zhí)行的，在執(zhí)行過程中，我們也不用投行，在發(fā)掘過程中也不用投行。這樣一個(gè)過程我們覺得，第一有幾個(gè)好處，一個(gè)是避免我們?cè)诟?jìng)標(biāo)過程中，創(chuàng)造了一個(gè)很高人為價(jià)格的上漲。還有就是我們能夠沉下心來，花時(shí)間去和企業(yè)建立比較深入的關(guān)系，這一點(diǎn)我們是非?？粗氐模绾螌?shí)現(xiàn)我們對(duì)被投企業(yè)對(duì)后期的控制和影響，這個(gè)我們是非?？粗氐摹?/p>

還有我們投這樣一些行業(yè)佼佼者。我們有一個(gè)被投企業(yè)，在細(xì)分產(chǎn)業(yè)當(dāng)中全球排名第一的，還有一個(gè)排名第二的。這些企業(yè)順著他的上下游的供應(yīng)鏈，或者是銷售鏈的梳理，他是非常容易去發(fā)掘類似市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)的。我們還有延展性的，附加性的收購(gòu)，用已投的企業(yè)再去進(jìn)行二次收購(gòu)，有些時(shí)候收到的效果是非常好的?，F(xiàn)在已經(jīng)投的被投企業(yè)，其中一個(gè)企業(yè)今年一年一個(gè)夏天就完成了三個(gè)延展性的二次收購(gòu)，這樣的二次收購(gòu)，不光是增加了收入，而且非常好的調(diào)整了整個(gè)收入結(jié)構(gòu)，把它的整個(gè)企業(yè)的定位，進(jìn)一步提升。

當(dāng)時(shí)在投的時(shí)候，你真的沒有辦法接受那樣的價(jià)值，你還是沒有辦法去做這樣的一些投資。我覺得從我們來講，我們比較看重是這個(gè)企業(yè)的盈利性，還有成長(zhǎng)性，我覺得從做PE來講，還有一個(gè)時(shí)間性，畢竟我們做投資，不是說今年投了，可能就是半年以后就退出，或者一年以后就退出，我們可能想的是三到五年的時(shí)間，這個(gè)企業(yè)有一個(gè)短期的發(fā)展，或者是企業(yè)可能有一個(gè)短期的瓶頸，我們應(yīng)該有一個(gè)能力去看更長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)。