顯然，“入籃”并非決定因素，但卻起到了催化作用。從長遠(yuǎn)來看，國際貨幣體系中事實(shí)上的“美元本位制”仍將長期存在。然而，展望未來，人民幣有望成為一種新的“世界貨幣”并與美元并駕齊驅(qū)———“入籃”僅是一個(gè)起點(diǎn)。

在成為主要國際結(jié)算貨幣的基礎(chǔ)上，人民幣國際化的下一個(gè)目標(biāo)是成為重要的金融投資貨幣，并在此基礎(chǔ)上成為主要的國際儲(chǔ)備貨幣。2015年新的債市開放舉措將強(qiáng)化人民幣的回流機(jī)制，并將配合“SDR入籃”推動(dòng)人民幣向主要儲(chǔ)備貨幣的演進(jìn)。

11月30日，國際貨幣基金組織執(zhí)董會(huì)達(dá)成一致，決定將人民幣納入特別提款權(quán)(Special D raw ingR ight，SD R )貨幣籃子———這是15年來籃中貨幣首次發(fā)生變化。按照IM F總裁拉加德的說法，這是“中國經(jīng)濟(jì)融入全球體系過程中的重要里程碑，也是對(duì)中國當(dāng)局近年來在改革中國貨幣和金融體系方面所取得的進(jìn)展的認(rèn)可”。就實(shí)質(zhì)問題而言，“入籃”有望對(duì)人民幣的國際化進(jìn)程產(chǎn)生積極影響，這也正是本文關(guān)注的重點(diǎn)。

隨著中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷膨脹、國際化程度持續(xù)提高，人民幣在國際金融中的地位已經(jīng)與中國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位極不相稱———這是人民幣國際化的基本背景。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和財(cái)富的不斷增長意味著境外對(duì)人民幣的需求大增，這是人民幣國際化的一個(gè)基本邏輯。

值得注意的是，人民幣國際化是在資本項(xiàng)目尚未完全開放的情況下進(jìn)行的，因此在制度安排上具有特殊性。相關(guān)政策架構(gòu)涵蓋國際收支的各方面，在機(jī)制設(shè)計(jì)上涉及貨幣互換、直接交易機(jī)制、跨境清算和支付系統(tǒng)建設(shè)等。

自2009年低調(diào)啟動(dòng)以來，人民幣國際化取得了高速進(jìn)展，主要體現(xiàn)在結(jié)算方面。人民幣結(jié)算占同期中國貨物進(jìn)出口總額的比重達(dá)到20%，這是衡量人民幣國際化程度的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。直接投資方面，2014年人民幣跨境直接投資結(jié)算金額達(dá)到1.05萬億元，其中外商直接投資和對(duì)外直接投資金額分別為8620億元和1870億元，增長非常迅速。證券投資的結(jié)算主要在R Q FII和R Q D II的框架下進(jìn)行，受到總額度的限制。國際比較顯示，人民幣在全球支付中的比重上升很快：截至2014年12月，人民幣所占份額達(dá)到2.2%，僅次于美元(44.6%)、歐元(28.3%)、英鎊(7.9%)和日元(2.7%)。從貿(mào)易融資角度看，人民幣已超過歐元成為全球第二。

在成為主要國際結(jié)算貨幣的基礎(chǔ)上，人民幣國際化的下一個(gè)目標(biāo)是成為重要的金融投資貨幣，并在此基礎(chǔ)上成為主要的國際儲(chǔ)備貨幣。從供給端看，這一方面需要國內(nèi)市場(chǎng)的開放，另一方面也需要離岸市場(chǎng)的建設(shè)。從需求方看，各國外匯儲(chǔ)備和主權(quán)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)是否將人民幣納入其資產(chǎn)組合，在多大程度上增持人民幣資產(chǎn)是關(guān)鍵。截至2014年底，已有30多家央行和貨幣當(dāng)局將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備，共持有人民幣資產(chǎn)約6700億元。目前的規(guī)模顯然微不足道，但增長前景非常廣闊。無疑，人民幣納入SD R貨幣籃子是一個(gè)非常積極的影響因素。

實(shí)際上，納入S D R與否并非一種貨幣成為國際儲(chǔ)備貨幣的必要條件。例如，瑞士法郎并不在S D R的貨幣籃子中，但卻是一種重要的國際儲(chǔ)備貨幣。然而，一種貨幣納入S D R貨幣籃子意味著該貨幣在基金組織的業(yè)務(wù)操作中開始發(fā)揮重要作用；更重要的是，“入籃”可望對(duì)各國的儲(chǔ)備資產(chǎn)管理決策產(chǎn)生一定影響，從而帶來資產(chǎn)組合中的增配效應(yīng)———換言之，新“入籃”貨幣在全球儲(chǔ)備中的比重有望提高。

此次人民幣“入籃”塵埃落定，新的貨幣籃子將于明年10月1日正式生效。新貨幣籃子中，人民幣所占權(quán)重為10.92%。原有四種貨幣的權(quán)重也進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整：歐元下調(diào)至30.93%；英鎊下調(diào)至8.09%；日元下調(diào)至8.33%；美元僅微降至4 1.73%。可見，美元地位幾乎“毫發(fā)無損”，其他三種主要貨幣則做了不同幅度的下調(diào)以為人民幣“讓路”。對(duì)SD R而言，人民幣的加入有利于提高其作為國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值。對(duì)人民幣來說，“入籃”意味著它將躋身主要國際儲(chǔ)備貨幣之列。“入籃”可望促使更多的外匯儲(chǔ)備和主權(quán)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)增配人民幣資產(chǎn)，從而推動(dòng)人民幣向主要儲(chǔ)備貨幣的演進(jìn)。短期內(nèi)這種增配效應(yīng)將受制于匯率走勢(shì)預(yù)期和交易便利性限制，但從中長期來看將非常顯著。

“入籃”是人民幣國際化的一個(gè)積極的外部因素，但更重要的還在于內(nèi)部變革。實(shí)際上，今年中國債券市場(chǎng)開放的最新舉措非常值得注意，需要與S D R的影響結(jié)合起來看。銀行間債券市場(chǎng)是中國債券市場(chǎng)的主體，占債券發(fā)行及交易量的絕大部分。在對(duì)獲得認(rèn)可的Q FII、R Q FII及其他外資金融機(jī)構(gòu)開放的基礎(chǔ)上，2015年7月該市場(chǎng)也開始向境外央行、主權(quán)財(cái)富基金和國際金融組織開放。此類特殊機(jī)構(gòu)入市實(shí)行備案制，無需審批，可開展債券現(xiàn)券、回購、借貸及利率互換等各類交易，且投資不受額度限制。新的債市開放舉措將強(qiáng)化人民幣的回流機(jī)制，更重要的是有助于提升中國債券市場(chǎng)的深度、廣度和開放度，并將配合“入籃”推動(dòng)人民幣向主要儲(chǔ)備貨幣的演進(jìn)。

人民幣在SD R中權(quán)重排名第三的事實(shí)表明，人民幣具有成為僅次于美元和歐元的儲(chǔ)備貨幣的巨大潛力。實(shí)際上，假設(shè)人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的比重最終達(dá)到其在S D R貨幣籃子中的比重，就意味著約1.3萬億美元的資本流入。

顯然，“入籃”并非決定因素，但卻起到了催化作用。從長遠(yuǎn)來看，國際貨幣體系中事實(shí)上的“美元本位制”仍將長期存在。然而，展望未來，人民幣有望成為一種新的“世界貨幣”并與美元并駕齊驅(qū)———“入籃”僅是一個(gè)起點(diǎn)。