江河創(chuàng)建：投資轉(zhuǎn)型醫(yī)療健康領(lǐng)域步伐加快

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：首創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：邵帥日期：2015-12-18

布局醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的近期動(dòng)向。

1、2015年11月3日公司發(fā)布公告，子公司通過香港交易所交易系統(tǒng)買入北控醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“北控醫(yī)療健康”)53994000股股票。目前公司下屬公司合計(jì)持有北控醫(yī)療健康股份數(shù)量占其總股本的5.21%。并表示未來或?qū)⑦M(jìn)一步增持。

2、公司于2015年10月21日發(fā)布了關(guān)于要約收購(gòu)VisionEyeInstituteLimited進(jìn)展的公告。截至2015年10月20日，Vision已有90%以上有投票權(quán)的普通股股東接受要約，根據(jù)2001年澳大利亞公司法規(guī)定，公司可以強(qiáng)制收購(gòu)Vision剩余不足10%的股份。目前，公司下屬控股公司JanghoHealthCareAustraliaPtyLtd已完成強(qiáng)制收購(gòu)Vision剩余有投票權(quán)的普通股股份。根據(jù)澳大利亞證券交易所上市規(guī)則相關(guān)規(guī)定，Vision已于2015年12月15日關(guān)閉證券交易并退市。

主要研究結(jié)論。

1、增持北控醫(yī)療彰顯管理層對(duì)其發(fā)展頗具信心，未來有望獲得較高的投資回報(bào)。

北控醫(yī)療是北京控股集團(tuán)旗下北京建設(shè)(控股)的聯(lián)營(yíng)公司，第一大股東CosmicStandInternationalLimited為北京建設(shè)(控股)全資附屬公司(持股15.14%)。因此，北控醫(yī)療的最終控股股東是北京控股集團(tuán)，其實(shí)際控制人為北京市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

由于北京控股集團(tuán)具備強(qiáng)大政府背景，旗下公司在燃?xì)狻⑺畡?wù)、交通和智慧城市建設(shè)等領(lǐng)域獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，而北京控股集團(tuán)對(duì)北控醫(yī)療的定位為教育、醫(yī)療和養(yǎng)老等領(lǐng)域，未來勢(shì)必將以并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)對(duì)上述三大領(lǐng)域深度滲透，將北控醫(yī)療打造成為主要服務(wù)于北京市的重點(diǎn)民生類公司。江河創(chuàng)建子公司11月3日完成增持后，公司合計(jì)持有北控醫(yī)療5.21%的份額，按照現(xiàn)有北控醫(yī)療現(xiàn)有的持股比例，增持后期持份額僅次于第一大股東，我們分析未來江河創(chuàng)建對(duì)北控醫(yī)療的持股或?qū)⒃?0%以上。

北京市人口老齡化趨勢(shì)明顯，市衛(wèi)計(jì)委發(fā)布了2014年度《北京市衛(wèi)生與人群健康狀況報(bào)告》，顯示2014年北京市60歲及以上老年人口為301萬(wàn)人，占戶籍人口的22.6%；65歲及以上老年人口204.3萬(wàn)人，占戶籍人口的15.3%，老齡人口的比例進(jìn)一步加大。慢性病仍是威脅居民健康的首要疾病。2014年北京市戶籍居民的主要死亡原因?yàn)槁圆。叭凰酪蚍謩e為惡性腫瘤、心臟病和腦血管病，共占全部死亡的73.2%。因此，北京市未來對(duì)醫(yī)療、養(yǎng)老方面的消費(fèi)需求非常高，具有政府背書的北控醫(yī)療有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α９咀鳛閰⒐善髽I(yè)之一，預(yù)期有望獲得較高的分紅收入。

2、收購(gòu)帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)為布局國(guó)內(nèi)民營(yíng)專業(yè)眼科醫(yī)院奠定基礎(chǔ)。

收購(gòu)Vision正是公司實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，向醫(yī)療健康領(lǐng)域邁出的重要一步。Vision是澳大利亞最大的連鎖眼科醫(yī)院，在澳大利亞擁有14家專業(yè)眼科醫(yī)院、9家先進(jìn)的日間手術(shù)中心，6家激光眼科手術(shù)中心。專業(yè)提供眼科相關(guān)服務(wù)、專科護(hù)理以及手術(shù)，包括專業(yè)的眼科保健，角膜手術(shù)、屈光手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)、青光眼治療和手術(shù)等。收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦⒃诎拇罄麃喲劭浦委煼矫嬲加幸幌兀劭浦委熓杖雽⒊蔀楣臼杖雭碓吹囊徊糠郑纬尚吕麧?rùn)源。

更重要的意義在于，通過收購(gòu)公司獲得了Vision先進(jìn)的眼科醫(yī)療技術(shù)、裝備和醫(yī)務(wù)人員，將為公司未來布局國(guó)內(nèi)專業(yè)眼科醫(yī)院提供了支持。《中國(guó)民營(yíng)醫(yī)院發(fā)展報(bào)告(2014)》顯示，我國(guó)民營(yíng)醫(yī)院數(shù)量由2005年底的3320家，一路攀升至2013年底的11029家，近十年間數(shù)量增長(zhǎng)超過兩倍，與公立醫(yī)院的數(shù)量差距不斷在縮小。未來，公司可以借助Vision的技術(shù)、設(shè)備和醫(yī)療資料，完成其在國(guó)內(nèi)專業(yè)眼科醫(yī)院的組建，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)外業(yè)務(wù)同時(shí)開展的局面。從市場(chǎng)情況來看，我國(guó)每年新增近視眼、青光眼、白內(nèi)障患者的人數(shù)呈逐年攀升，僅眼部治療就產(chǎn)生上百億的市場(chǎng)需求，再加上眼部保健和護(hù)理需要，整個(gè)市場(chǎng)空間極為龐大。從就醫(yī)特點(diǎn)分析，往往出現(xiàn)患者就醫(yī)過度集中現(xiàn)象，以北京地區(qū)為例，同仁醫(yī)院的占有率超過40%，此外北大醫(yī)院、北大人民醫(yī)院、協(xié)和醫(yī)院也占據(jù)一部分份額，私立醫(yī)院所占份額相對(duì)較小。這就為高水準(zhǔn)民營(yíng)醫(yī)院的設(shè)立提供了契機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。

1。北控醫(yī)療未來的發(fā)展尚待觀察；2。收購(gòu)Vision面臨管理層整合等風(fēng)險(xiǎn)。

中航機(jī)電：增發(fā)過會(huì)，航空機(jī)電龍頭靜待風(fēng)起

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：徐志國(guó)日期：2015-12-18

投資要點(diǎn)：

事件：公司12月16日晚發(fā)布公告，公司非公開發(fā)行股票通過證監(jiān)會(huì)審核。

點(diǎn)評(píng)：

增發(fā)調(diào)減3億，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。由于東海證券決定不通過集合資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)2071.82萬(wàn)股，募集資金總額調(diào)整為229900萬(wàn)元，用于償還銀行貸款。資金到位后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將從69.42%降低到61.31%，以一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率4.35%測(cè)算，償還229900萬(wàn)元借款后公司每年將節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用約10000.65萬(wàn)元，公司盈利能力將顯著提升。此外，本次“機(jī)電振興1號(hào)”集合資產(chǎn)管理計(jì)劃參與人員包括公司及其全資、托管企業(yè)員工的董、監(jiān)、高及核心技術(shù)人員以15190萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)(參與人數(shù)111人)，成本價(jià)14.48元/股。

航空機(jī)電龍頭，板塊整合持續(xù)推進(jìn)。我們測(cè)算未來20年航空機(jī)電系統(tǒng)市場(chǎng)空間近萬(wàn)億，成長(zhǎng)空間極廣闊。公司作為行業(yè)龍頭將持續(xù)受益。此外，公司目前托管機(jī)電系統(tǒng)公司旗下18家公司，2014年底收購(gòu)其中5家。我們預(yù)計(jì)有望在2016年一季度完成并表，未來隨中航工業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)作的持續(xù)推進(jìn)，機(jī)電板塊航空機(jī)電類資產(chǎn)仍存在繼續(xù)以上市公司為平臺(tái)進(jìn)一步整合的預(yù)期。

增資成飛、沈飛，有望分享中航工業(yè)資產(chǎn)證券化盛宴。公司合計(jì)對(duì)成飛集團(tuán)、沈飛集團(tuán)增資2億元。我們推測(cè)沈飛、成飛的資產(chǎn)證券化有望在未來2年內(nèi)完成。對(duì)于軍工總裝類企業(yè)，由于軍品定價(jià)機(jī)制導(dǎo)致企業(yè)隱藏業(yè)績(jī)的緣故，我們采用PS估值，由于成飛、沈飛、中航飛機(jī)是我國(guó)軍用飛機(jī)的三大生產(chǎn)基地，參考中航飛機(jī)目前的市值水平，粗略估計(jì)其上市后各自對(duì)應(yīng)500-600億市值。此次增資實(shí)際可類比于PE投資，未來隨成飛、沈飛集團(tuán)的資產(chǎn)證券化推進(jìn)，公司將極大受益。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。因公司2014年報(bào)10轉(zhuǎn)3除權(quán)，預(yù)計(jì)2015-16年EPS分別為0.50、0.59元。若考慮公司2015年完成收購(gòu)并表及增發(fā)帶來的影響，預(yù)計(jì)2015-16年EPS分別為0.72、0.82元。參考目前中航工業(yè)可比公司平均超過70倍的估值水平，公司目前價(jià)值明顯被低估，綜合考慮后我們認(rèn)為公司2015年的合理PE估值應(yīng)在50倍以上，目標(biāo)價(jià)36.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。軍品訂單大幅波動(dòng)。改革的不確定性。低空放開不及預(yù)期。