都怪那些“獨(dú)角獸”？

2015年美國(guó)新上市公司的數(shù)量和上市后表現(xiàn)都一落千丈，這篇文章只能算是對(duì)今年美國(guó)IPO(首次公開(kāi)募股)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的一些簡(jiǎn)單解讀。

根據(jù)IPO研究公司復(fù)興資本(Renaissance Capital)提供的數(shù)據(jù)，今年美國(guó)股市全部169宗IPO交易總計(jì)融資300億美元，數(shù)量和融資金額分別較去年減少了39%和65%(盡管阿里巴巴集團(tuán)在2014年融資220億美元的IPO對(duì)后一項(xiàng)產(chǎn)生了很大的影響)。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都是2009年以來(lái)的最低值，那一年63宗IPO交易合計(jì)融資219億美元，此后美國(guó)股市觸底反彈，開(kāi)始了漫長(zhǎng)的牛市進(jìn)程。

人們很容易把2015年IPO市場(chǎng)放緩歸咎為知名初創(chuàng)公司決定保持私人持股狀態(tài)。雖然Square和Atlassian這樣的“獨(dú)角獸”的確在第四季度完成了IPO，但優(yōu)步(Uber)、Airbnb和Pinterest等知名初創(chuàng)公司，他們選擇進(jìn)行更多輪的私募融資，而不是踏入公開(kāi)市場(chǎng)。

復(fù)興資本表示：“科技公司IPO數(shù)量減少非常明顯，這是由上市前融資活躍以及公開(kāi)市場(chǎng)跟私有市場(chǎng)之間尚未解決的巨大分歧造成的。”

在此之前，科技公司IPO在2014年達(dá)到了“令人目眩的高度”。不過(guò)，科技板塊IPO減少并非2015年市場(chǎng)表現(xiàn)糟糕的唯一原因。

復(fù)興資本指出，美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve)和歐洲央行(ECB)貨幣政策的不確定性，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的憂(yōu)慮，這些才是關(guān)鍵因素。不過(guò)，也許2014年跟2015年最大的區(qū)別還在于，IPO公司在上市之后的表現(xiàn)越來(lái)越糟糕，以及能源板塊的IPO交易徹底啞火。

2015年，新上市公司股價(jià)在IPO之后平均下跌了4%，其中有58%的公司跌破了發(fā)行價(jià)。即便是首發(fā)表現(xiàn)強(qiáng)勁的股票，它們隨后也陷入了掙扎。Shake Shack在1月份上市之后，其股價(jià)起初一路上漲，這在一定程度上歸功于剛開(kāi)始可流通股數(shù)量少，限制了股票供應(yīng)。不過(guò)，在5月份突破96美元的峰值以后，這只股票的價(jià)格已經(jīng)遭遇了腰斬。

在IPO的世界里，股票的表現(xiàn)和需求是齊頭并進(jìn)的。在經(jīng)歷了多年強(qiáng)勁的市場(chǎng)表現(xiàn)之后，今年乏善可陳的股票回報(bào)率當(dāng)然會(huì)對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)水平產(chǎn)生影響。不過(guò)，除了科技行業(yè)IPO數(shù)量減少之外，能源板塊IPO交易陷于枯竭的趨勢(shì)還在持續(xù)。

在2011年和2012年，能源板塊的IPO交易占到美國(guó)市場(chǎng)總數(shù)的20%以上，但此后就一落千丈了。這個(gè)比例在2013年減少了一半，又在2015年進(jìn)一步滑落至7%。在科技IPO占比降至14%的情況下，現(xiàn)在挑重?fù)?dān)的板塊已經(jīng)變成了醫(yī)療保健以及在其中占大頭的生物技術(shù)。

醫(yī)療保健板塊的IPO交易占到2015年美國(guó)市場(chǎng)總數(shù)的46%，該板塊的IPO有78宗，合計(jì)融資67億美元。不過(guò)，生物技術(shù)IPO在其中占到了三分之一強(qiáng)，而該領(lǐng)域的表現(xiàn)未能保持良好狀態(tài)。生物技術(shù)IPO在2014年的平均回報(bào)率是41%，而今年的平均回報(bào)率是負(fù)1%。即便是備受矚目的IPO交易——比如癌癥免疫療法公司NantKwest融資2.07億美元的交易，以及主打阿爾茨海默氏癥藥物公司Axovant Sciences打破紀(jì)錄的3.15億美元融資交易——他們?cè)谏鲜泻笸瑯幼叩玫沧病antKwest已經(jīng)從高位下跌了55%，而Axovant也從最初的峰值下跌了35%。

除了低迷的回報(bào)率和數(shù)量減少的市場(chǎng)活動(dòng)之外，跟近幾年相比，籌備上市的過(guò)程也變得坎坷了許多。一些由私募股權(quán)投資公司支持的企業(yè)選擇了并購(gòu)交易，而不是試水公開(kāi)市場(chǎng)。與此同時(shí)，還有一些公司推遲了IPO交易的時(shí)間，就像雜貨連鎖店艾伯森公司(Albertsons)和百貨商店運(yùn)營(yíng)商尼曼公司(Neiman Marcus)在今年秋天所做的那樣。

即使有一些公司成功登陸公開(kāi)市場(chǎng)，但上市公司卻不得不接受投資者更加嚴(yán)苛的條款。舉例來(lái)說(shuō)，Square原本計(jì)劃以11到13美元的價(jià)格發(fā)行股票，但最終確定的發(fā)行價(jià)只有9美元。

展望2016年，復(fù)興資本預(yù)見(jiàn)，IPO交易的不確定性會(huì)跟金融危機(jī)以來(lái)一樣多。

生物技術(shù)板塊會(huì)保持強(qiáng)勁嗎？今年回報(bào)率最高的三宗IPO交易都出自這個(gè)板塊：Spark Therapeutics(上漲120%)，Seres Therapeutics(上漲104%)以及Aclaris Therapeutics(上漲101%).(Shake Shack憑借96%的回報(bào)率排在第四位，而排在第五、六位的又是兩家生物技術(shù)公司。)

公開(kāi)市場(chǎng)和私募市場(chǎng)估值脫節(jié)的問(wèn)題會(huì)自行得到解決，并引發(fā)一波“獨(dú)角獸”上市浪潮嗎？如果未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，私募股權(quán)投資公司會(huì)尋求把自己投資的公司推向公開(kāi)市場(chǎng)嗎？能源板塊IPO交易枯竭的勢(shì)頭會(huì)止步并重現(xiàn)生機(jī)嗎？

這些問(wèn)題的答案將在很大程度上決定2016年IPO市場(chǎng)的走向，但不要指望它們會(huì)在明年1月就浮現(xiàn)出來(lái)。復(fù)興資本預(yù)測(cè)，2015年的不景氣會(huì)延續(xù)到新的一年，“因?yàn)榘l(fā)行者和投資者都在重設(shè)期望，測(cè)試投資者的胃口。”