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時(shí)間：2015-12-21 16:25:11 來(lái)源：

◎每經(jīng)記者 涂穎浩

以寶能系為代表的險(xiǎn)企大量買入上市公司股權(quán)，震驚整個(gè)A股市場(chǎng)，也引起了監(jiān)管層的重視。近日，保監(jiān)會(huì)連發(fā)兩文，均涉及保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全問(wèn)題。

中金公司研報(bào)指出，保險(xiǎn)公司頻頻舉牌的背后或是追求突破持股20%的邊界，從而在財(cái)務(wù)報(bào)表中將權(quán)益類投資轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期股權(quán)投資，提升償付充足率。

根據(jù)保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定，其投資上限是根據(jù)險(xiǎn)企上季度末的總資產(chǎn)來(lái)計(jì)算的。這意味著，對(duì)前海人壽而言，12月底會(huì)是一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一旦進(jìn)入1月份，將可能新增數(shù)十億元的權(quán)益投資額度。

此前市場(chǎng)猜測(cè)，前海人壽已接近權(quán)益投資額度的上限，故寶能系近期的操作主體均為鉅盛華。

以投資驅(qū)動(dòng)負(fù)債

7月8日，《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》規(guī)定，對(duì)符合條件的保險(xiǎn)公司，將投資單一藍(lán)籌股票的比例上限由占上季度末總資產(chǎn)的5%調(diào)整為10%;投資權(quán)益類資產(chǎn)達(dá)到30%比例上限的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。這為保險(xiǎn)公司集中持倉(cāng)藍(lán)籌股打開(kāi)了空間。

包括前海人壽、安邦保險(xiǎn)、富德生命人壽等在內(nèi)的舉牌“常客”，被歸類為“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型”險(xiǎn)企，在負(fù)債端，此類險(xiǎn)企以理財(cái)型產(chǎn)品來(lái)做大保費(fèi)規(guī)模快速吸金。

近年來(lái)，人身險(xiǎn)公司瘋銷的高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品，眼下正迎來(lái)滿期給付高峰。相關(guān)數(shù)據(jù)稱，人身險(xiǎn)滿期給付與退保金額不斷增長(zhǎng)，并于今年進(jìn)入高位，今年前三季度滿期給付與退保金額已經(jīng)達(dá)到7000多億元，超過(guò)2014年全年的水平。

業(yè)內(nèi)人士指出，投資于上市公司股權(quán)的中小險(xiǎn)企，“短錢長(zhǎng)配”的錯(cuò)配資產(chǎn)負(fù)債管理，必須通過(guò)滾動(dòng)負(fù)債來(lái)保證現(xiàn)金流安全，即拿新錢還舊債。而面對(duì)滿期給付風(fēng)險(xiǎn)高峰的到來(lái)，部分中小險(xiǎn)企現(xiàn)金流承壓。

險(xiǎn)資解杠桿風(fēng)險(xiǎn)?

在此背景下，豪擲數(shù)百億資金連番對(duì)萬(wàn)科實(shí)施增持的“寶能系”，終于道出了借道資管計(jì)劃舉牌背后的一些重要細(xì)節(jié)。根據(jù)鉅盛華在答復(fù)函中的介紹，這些資管計(jì)劃此番所購(gòu)萬(wàn)科4.97%股權(quán)所支付的資金總額為96.52億元。其中鉅盛華出資32.17億元，優(yōu)先級(jí)委托人出資64.34億元，即投資過(guò)程中動(dòng)用了1:2的資金杠桿。

事實(shí)上，上述資金僅是資管計(jì)劃的一部分，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》此前報(bào)道已指出，前述為鉅盛華舉牌提供資金彈藥的七大資管產(chǎn)品，起始資金規(guī)模從15億元至45億元不等，共計(jì)187.5億元，由此可以推斷出鉅盛華的實(shí)際出資為62.5億元。而從鉅盛華最新披露信息看，南方資管旗下四個(gè)產(chǎn)品合計(jì)75億元資金在月初舉牌時(shí)的確已經(jīng)用光。

值得一提的是，上述七大資管計(jì)劃均將計(jì)劃份額凈值0.8元設(shè)置為平倉(cāng)線，資管計(jì)劃份額凈值低于或等于平倉(cāng)線時(shí)鉅盛華需按照管理人要求及時(shí)追加保證金。寶能系需要更多資金來(lái)避免杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)人士猜測(cè)，寶能系此次動(dòng)用杠桿資金舉牌萬(wàn)科，或是因此前大手筆增持之后，前海人壽已接近權(quán)益投資額度的上限(以三季度總資產(chǎn)計(jì)算)。

不過(guò)，12月底可能會(huì)是一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。一家險(xiǎn)企投資部的負(fù)責(zé)人表示，“險(xiǎn)企明年初投資權(quán)益類資產(chǎn)的上限，以今年四季度的總資產(chǎn)動(dòng)態(tài)調(diào)整。而在年內(nèi)的投資額度，則以最新的季度末數(shù)據(jù)計(jì)算。”

保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2014年第四季度，前海人壽實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)約85億元。如果以前海人壽今年1～10月份保費(fèi)增長(zhǎng)速度來(lái)估算，今年第四季度前海人壽還可能增加保費(fèi)近200億元。根據(jù)上述《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。據(jù)此估算，到明年1月份，前海人壽就可能為權(quán)益投資提供約80億元的資金彈藥。

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