【人臉識別8只概念股價值解析】御銀股份：訂單飽滿，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務穩(wěn)步推進。

御銀股份：訂單飽滿，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務穩(wěn)步推進

類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：鐘奇 日期：2015-10-21

投資要點：

業(yè)績同比下滑。2015年前三季度公司營業(yè)收入8.13億元，同比增長18.60%，歸屬于上市公司股東凈利潤為6131萬元，同比下降48.51%?？鄯呛髿w母凈利潤為6730萬元，同比減少27.32%；第三季度單季度公司實現(xiàn)營收2.95億元，同比增長20.79%，歸屬于上市公司股東凈利潤為621.39萬元，同比減少86.53%，扣非后歸母凈利潤為1005萬元，同比下降51.08%。營業(yè)收入的穩(wěn)定增長主要是因為公司ATM 機具訂單的穩(wěn)定增長。凈利潤同比下滑的原因包括：(1)去年同期公司子公司御新軟件出售星河生物股票獲得較大的投資收益，導致今年該項目同比減少3342萬元，降幅達107.54%；(2)公司產(chǎn)品價格的下降導致公司整體毛利率大幅下滑。

機具訂單飽滿，未來驅(qū)動因素較為明確。前三季度，公司依靠技術和渠道優(yōu)勢，不斷收獲銀行機具大單。在上半年公司獲得的建行3.36億元的一體機(國產(chǎn))采購項目的基礎上，公司在第三季度收到建行第四批采購訂單，訂單金額1.50億元，整個建行項目在第三季度的收入確認額為1.08億元。同時，公司中標了工行240臺的存取款一體機項目。我們認為，未來公司機具的銷量仍將保持穩(wěn)定的增長，主要受益于：(1)國產(chǎn)化替代，出于自主可控考慮，銀行IT 的采購逐步向國內(nèi)廠商傾斜；(2)新舊設備的更替以及銀行網(wǎng)點運營成本的上升，推動機具的采購需求上升；(3)渠道下沉，城商行和村鎮(zhèn)銀行開始成為銀行機具采購增速較為明顯的市場。

互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務穩(wěn)步推進。自去年公司成立廣州御銀信息以來，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務穩(wěn)步推進。2015年6月，公司擬以自有資金不超過人民幣8億元參與發(fā)起設立花城銀行，用于不斷拓展公司多渠道的金融業(yè)務，建立全方位互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)體系。2015年9月30日，公司向前海股權交易中心注資2億元，股權占比7.64%，基于此，公司整合自身資源為中小微企業(yè)提供綜合性金融服務。我們認為公司在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務方面具有明顯的優(yōu)勢：(1)依靠金融機具的銷售渠道優(yōu)勢，公司積累了國內(nèi)大部分的銀行客戶，資產(chǎn)端潛在資源豐富。(2)公司在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺開發(fā)方面具有一定技術優(yōu)勢；(3)公司具備充足的產(chǎn)業(yè)并購資金，潛在的外延拓展有望加快互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務布局。從中長期來看，我們認為互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務有望成為公司重要的盈利增長點。

盈利預測與投資建議。雖然短期內(nèi)公司業(yè)績可能會受到產(chǎn)品價格下降帶來的負面影響，但我們?nèi)钥春霉驹趪鴥?nèi)ATM 市場的地位優(yōu)勢，訂單快速落地的節(jié)奏有望繼續(xù)保持。同時，我們也非?？春霉净ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務的布局，其有望成為公司中長期重要的盈利驅(qū)動力。我們預計公司2015年至2017年的EPS為0.22元、0.27元、0.33元，未來三年的年均復合增速為23.92%。6個月的目標價為15.40元，對應2016年的PE 為57倍，維持“買入”評級。

主要不確定性：ATM 訂單低于預期的風險；產(chǎn)品價格下降的風險；互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務的推進速度低于預期的風險。

歐比特：“人臉識別”+“衛(wèi)星式芯片”雙輪驅(qū)動，開啟千億市場藍海

類別：公司 研究機構：中泰證券股份有限公司 研究員：李振亞 日期：2015-12-10

投資要點

國內(nèi)航空航天控制芯片龍頭，收購鉑亞信息，“人臉識別”+“衛(wèi)星式芯片”、“內(nèi)生+外延”打造軟硬件一體化的衛(wèi)星式大數(shù)據(jù)專家，受益于北斗國防，為建立智慧城市打下基礎。公司在國家產(chǎn)業(yè)政策導向的大背景下，夯實航空航天控制芯片領先地位的同時，積極布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、直升機和人臉識別安防領域，這將給整個通信服務產(chǎn)業(yè)鏈帶來深刻變革。該項產(chǎn)業(yè)鏈將對農(nóng)業(yè)、工業(yè)、安防、軍用、金融和民用等提供全方位的檢測。未來以此建立起來的大數(shù)據(jù)網(wǎng)絡，有望獲得爆發(fā)式增長。

IC設計冰點已經(jīng)打破，催化劑作用下迎來爆發(fā)式增長。IC設計執(zhí)掌IC產(chǎn)業(yè)增速最快環(huán)節(jié)，CAGR=29%。

預計2015年IC產(chǎn)業(yè)銷售額達到3610億元，增長率為25%，其中IC設計在2014年銷售額達1047億元，從2004年至今復合增長率為29%，超過整個IC行業(yè)，預計2015年銷售額為1630億元，增速為30%。同時，IC設計銷售額占整個行業(yè)的比重逐漸增加，最近兩年的比重已經(jīng)突破30%，預計未來五年仍是IC設計高速發(fā)展的黃金時期。同時，國產(chǎn)化替代是大勢所趨，在國家大基金的杠桿作用下，我們認為IC設計是國產(chǎn)化的首發(fā)突破。11月5日，同方國芯定增預案幕資800億，推向半導體芯片產(chǎn)業(yè)上下游，加碼集成電路產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)了本屆政府對發(fā)展科技創(chuàng)新的決心，我們認為此項舉措將真正成為IC設計爆發(fā)的催化劑。

內(nèi)生：布局微納衛(wèi)星大數(shù)據(jù)+飛行器市場，加快芯片國產(chǎn)化替代，打開成長空間。公司計劃2015-2020年研制20余顆芯片式衛(wèi)星，未來還將發(fā)射120顆衛(wèi)星，其中70顆用于遙感衛(wèi)星，20顆通訊衛(wèi)星，30顆導航衛(wèi)星，建立大數(shù)據(jù)系統(tǒng)。采用“自研+外協(xié)”雙軌并行及“主計算機+備份計算機”雙機備份的方式，開展試驗用微納衛(wèi)星的研制工作，將有效帶動公司的SOC芯片和SIP芯片的業(yè)績增長。同時參股UrbanAeronautics，以擔任董事的方式參與直升機的研發(fā)。美國軍用直升機市場每增加1%的滲透率，將會增加超過5億美元的市場，中美軍用直升機若有10%的滲透率，則分別帶來28億美元、3.8億美元的收入。我們認為公司在衛(wèi)星式芯片研發(fā)方面的技術實力較強，再加上直升機所帶來的附加值收入，未來3年，復合增長率不低于20%。

外延：收購鉑亞信息，打造人臉識別安防領域的龍頭，市場空間大。鉑亞信息是國內(nèi)少數(shù)掌握人臉識別技術的領先企業(yè)，具有一定的定價權，盈利能力較強，在安防人臉識別領域市場空間在50%以上，目前已經(jīng)在廣東、青海、還等、新疆等省份逐步建立人臉識別數(shù)據(jù)庫。人臉識別、行為分析、圖片分析能力是關鍵。

我們認為未來公司有望在人臉識別的基礎上切入大數(shù)據(jù)、移動支付領域，并以此為智慧城市建設打下基礎。

未來3年，復合增長率保持40%以上增速，在訂單增加的情況下，2016年公司業(yè)績將大幅超出預期。

投資建議：我們預計公司2015-2017年實現(xiàn)營業(yè)收入6.29、8.67和12.11億元，同比增長256.37%、37.84%和39.68%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤9.80、14.10和19.60千萬元，同比增長289.69%、44.39%和38.66%；對于2015-2017年EPS分別為0.42元、0.67元和0.96元。目標價60元，公司2016年138億市值，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：1)股市系統(tǒng)性風險；2)政策不達預期風險；3)航空航天發(fā)展不達預期風險；4)業(yè)績不達預期風險。

科大訊飛：依托核心技術，打造平臺型公司

類別：公司 研究機構：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：牧原 日期：2015-12-10

教育信息化支撐公司業(yè)績持續(xù)高增長，為公司在線教育平臺提供數(shù)據(jù)支持。根據(jù)我們測算全國教育云與教育信息系統(tǒng)建設市場規(guī)模達400-500億。公司建設的安徽教育信息化示范工程被教育部定為樣板工程上報國務院并向全國推廣，當前公司正在建設的省級教育云平臺就達8個，憑借公司教育評價、語音識別以及云平臺軟硬件優(yōu)勢，我們認為公司在全國教育信息化云平臺與軟件系統(tǒng)市場將能占絕大多數(shù)份額，預計市場份額會超過60%，支撐公司業(yè)績高增長。

公司依托云平臺獲得的教學、考試、測驗、日常練習等動態(tài)數(shù)據(jù)，為向?qū)W生提供與課堂教學同步的個性化在線教學服務提供大數(shù)據(jù)支持，助力公司打造開放式的在線教育平臺。根據(jù)艾瑞咨詢2014年《中國在線教育行業(yè)發(fā)展報告》的研究，預計2020年國內(nèi)在線市場規(guī)模將達到3058億，其中，面向中小學的在線教育市場規(guī)模將達到675億空間巨大。

公司依托教育信息系統(tǒng)絕大多數(shù)的市場份額占據(jù)大量教育數(shù)據(jù)與用戶的資源，打造國內(nèi)最大的開放性K12教育平臺。內(nèi)容資源公司一方面通過教師分享，另一方面通過業(yè)務和股權合作的方式引入第三方教育資源以及新的商業(yè)模式。

語音識別與控制開始普及，公司優(yōu)勢明顯將率先受益。公司與國內(nèi)絕大多數(shù)電視廠商在智能電視語音識別領域展開了合作，電視語點解決方案在TCL、康佳、長虹、創(chuàng)維、海信、海爾等廠商近200個型號中預裝，用戶數(shù)超過1000萬。憑借95%以上準確率的語音識別技術，以及全球首發(fā)的5-10米遠場語音識別技術，公司牢牢占領了智能家居市場，份額達90%以上。

在車載領域公司與奔馳、寶馬、豐田、上汽、一汽、奇瑞、江淮等廠商合作開發(fā)帶有語音識別功能的中控系統(tǒng)及前裝設備，已計劃量產(chǎn)的車型就達20款。以14年智能電視銷量2500萬臺，前裝導航出貨量180萬，后裝導航出貨量700萬，以70%滲透率每臺單價100元計算，市場空間達23億，更重要的是通過2B業(yè)務牢牢占據(jù)了1.3億汽車以及2億電視用戶的終端的語音入口。公司正在積極通過產(chǎn)業(yè)鏈的整合為智能家居廠商提供一站式的軟件或者系統(tǒng)方案，為車廠提供中控與導航的軟硬件，從現(xiàn)有的語音入口擴展成“語音入口”+“智能搜索入口”。當前語音控制已成為智能電視與高端汽車的標配，同時其他智能硬件以及手機上的應用也開始普及，我們認為15年將是語音控制開始普及的元年，公司成最大收益者。

借助語音交互式廣告變現(xiàn)語音云用戶，語音入口價值開始顯現(xiàn)。14年語音云用戶達6億，比13年增長100%，隨著語音控制在智能家居、汽車以及智能手機上應用的普及，語音云用戶以及用戶粘性將會繼續(xù)高速增長。公司將采取與第三方廣告商分成的模式，通過語音輸入界面廣告與語音交互式廣告來對語音云用戶進行變現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示手機占用用戶的時間已經(jīng)超過電腦，而且電腦辦公化與手機娛樂與消費化的格局已經(jīng)形成，我們認為移動廣告是未來互聯(lián)網(wǎng)廣告的趨勢，但手機屏幕較小原有的圖片與視頻廣告撒網(wǎng)式推送的展現(xiàn)形式帶來的廣告收入較少，所以我們認為基于手機用戶行為數(shù)據(jù)的精準廣告投放將是未來趨勢。一方面廣告投放精準度的增強，另一方面互動廣告為用戶提供精準的需求信息，讓用戶快速了解所需要的產(chǎn)品信息。我們認為互動廣告將顛覆現(xiàn)有廣告展現(xiàn)形式，將成移動廣告新趨勢，6億用戶加上語音交互式廣告的價值絕不亞于一個互聯(lián)網(wǎng)巨頭的廣告價值。

？ 打造人工智能平臺，占領智能搜索入口。公司推“訊飛超腦”計劃加大在人工智能技術與應用領域的投入，有望復制語音平臺從技術到平臺的成長路徑，依托領先的人工智能技術打造人工智能平臺。公司將在其人工智能技術上嫁接各種行業(yè)應用，同時還將通過技術合作與參股的方式進入涉及人工智能各個領域。我們認為觸摸與鼠標適合圖像界面下的人機交互，語音是人與人交流最自然的方式，更適合用于非標指令的輸入。在用戶對智能終端的易用性和智能化要求越來越高的背景下，類似siri的能為用戶提供一站式的搜索與操作機器人助手將會成為智能終端的標配，機器人助手也望成為人工智能時代智能終端入口。機器人助手的關鍵技術壁壘有語音識別、人工智能以及智能搜索，公司在語音識別與人工智能領域優(yōu)勢明顯使得在機器人助手領域的競爭中獲得先發(fā)優(yōu)勢，公司14年啟動了能夠比肩世界人工智能領域最高水平的“訊飛超腦”計劃，這將顯著提升公司人工智能領域的技術實力，使得公司在人工智能領域有了叫板IT巨頭的底氣與實力。公司憑借在語音識別與人工智能方面技術實力有望在智能搜索入口的爭奪中占據(jù)有利位置。我們認為人工智能將會是移動互聯(lián)網(wǎng)之后的下一次科技革命，屆時人工智能將會對生產(chǎn)與消費的各方面進行優(yōu)化以節(jié)省人力成本，人工智能市場也將會成為下一個萬億級市場，同時人工智能領域也將誕生萬億級的公司，科大訊飛有望依托國內(nèi)領先的人工智能技術成長為新IT巨頭。

給予“推薦”評級。2015-2017年EPS至0.45、0.69及1.02元，對應當前股價PE分別為94、56及29倍，我們看好公司教育、電信語言增值業(yè)務以及語音安全業(yè)務推動公司業(yè)績持續(xù)高增長，訊飛語音云坐擁6億用戶，隨著語音交互式廣告的推出語音入口價值將開始顯現(xiàn)，“訊飛超腦”計劃使得公司占據(jù)人工智能技術制高點，未來有望占領智能搜索的入口，給予“推薦”評級。

風險提示：1)教育產(chǎn)品推廣不達預期；2)人工智能技術研發(fā)不達預期。