2016年被稱為最難投資的一年，對中國內地市場而言也是充滿機遇與挑戰的一年——注冊制、深港通、QDII2(合格境內個人投資者)等新舉措有望陸續推行。內地市場應該如何推行改革并加速互聯互通機制?外圍投資者又如何看待中國的投資機遇?

2016年被稱為最難投資的一年，對中國內地市場而言也是充滿機遇與挑戰的一年——注冊制、深港通、QDII2(合格境內個人投資者)等新舉措有望陸續推行。內地市場應該如何推行改革并加速互聯互通機制？外圍投資者又如何看待中國的投資機遇？

帶著上述問題，《第一財經日報》獨家專訪了馬來西亞拿督、惠理集團主席謝清海?；堇砑瘓F(0806.HK)于1993年成立，2007年在香港上市，安全穿越了亞洲金融風暴、2008年全球金融海嘯。自2010年起，公司的平均年回報率基本都在16%至18%之間，2014年的年化回報率在16%左右，謝清海也被投資界譽為“東方巴菲特”。

“此前，A股市場已經達到了危機水平?；仡櫄v史，中國證券市場是在1990年創建，過去25年存在很多結構性問題，IPO只是眾多問題中的一個?！痹谥x清?？磥?，A股IPO不是太多了，而是太少了?！敖衲晗掳肽辏瑑鹊厥袌鰞H有28個IPO，而在香港這一規模更小的市場全年達到了150個IPO，在2015年甚至超過了美國。當前，有超過700家企業正在排隊等待A股IPO，其中眾多是中小企業，因此這一制度并不利于中小企業融資和發展?！?/p>

謝清海表示，內地推行注冊制還需要其他配套改革護航，例如完善市場合規機制——加強市場誠信(market integrity)，嚴厲打擊如市場操縱、內幕交易等，加強投資者保護機制等。他也幽默地表示，“到2020-2022年，我們今天所討論的問題可能都會得到解決，但是在近2-3年不能期望太高，長期的問題只能逐步改善。”

“高拋低吸”的價值投資者

日報：你也被投資界稱為“東方巴菲特”。你的投資邏輯是什么？ 你的價值投資理念又與真正的巴菲特有何異同？

謝清海：我和巴菲特都是價值投資的篤信者，但我們的投資環境不同，因此不同點多于共同點。比如，巴菲特也會購買估值很高的價值型企業，而我則更喜歡價格低的股票，“高拋低吸”是我的投資邏輯。

今年我們考察了近2500家公司，不包括電訪，而是面對面的交流和實地探訪，最后決定投資的也只有150家公司。在這選擇過程中，我們堅持3R原則，對的生意(Right business)、對的管理層(Right people)和對的股票價格(Right price).

日報：高盛近期明確闡述了“持有新中國、交易舊中國”的觀點。隨著中國增長引擎轉向消費和服務業，傳統的中國投資框架已經無法有效追蹤中國經濟的“新常態”，以健康醫療、科技行業為主體的新經濟才是投資者需要緊跟的“脈搏”。你是否同意這一投資邏輯？

謝清海：中國現在的GDP測算方式已經過時了，是1993年使用的方式，多是通過PMI、工業增加值等數據來判斷中國經濟，其對服務、研發、IT的關注度遠遠不夠。我認為中國應該轉變測算方式，這樣中國GDP增速起碼會達到10%。

不過，我們和高盛的觀點有一點不同，那就是我們的思維模式并非以“新中國”和“舊中國”來劃分，而是根據“高拋低吸”(buy low and sell high)的法則進行投資選股。當人們變得過度悲觀而拋售“舊中國”概念股時，股價往往會下跌到底位，此時我們仍然會進場以低價購買這些股票。

日報：隨著人民幣進入SDR，中國開放資本帳戶的步伐也在不斷加速。作為滬港通的積極參與者以及兩地基金互認的申請機構，未來將如何利用內地市場開放的機遇？

謝清海：我們有望在2016年一季度通過內地香港基金互認的申請批準，將我們的產品提供給內地投資者。此外，我們最近拿到QDLP(合格境內有限合伙人)的資格，可以由此為內地基金市場帶來更多樣化、更優質的基金產品。所謂QDLP，允許注冊于海外并且投資于海外市場的對沖基金，能向境內的投資者募集人民幣資金，并將所募集的人民幣資金投資于海外市場。同時，我們積極與銀行、互聯網金融公司合作，確保將產品分享給更多大陸投資者。

日報：內地香港基金互認計劃中，惠理基金可以提供什么保值增值的產品？

謝偉明：除了股票型產品，我們仍會提供債券型產品。在這一方面，我們尤其看好中國內地企業在香港發行的美元幾家債券，現在這個市場規模約3000億美元，大部分是內地房地產企業，這個占比70%以上，每年約70家，年均募集金額約五到六億美元，平均收益率達7%-8%，而目前同類人民幣計價債券收益率只有3%-4%，這里就存在有3%-4%的差距。如果計入人民幣明年貶值3%的預期，兩地同一家公司的發行債券便存在6%的利差空間。

除此之外，我們還關注另一類債券產品。在金融危機后，全球資本新規(即巴塞爾協議III)對于國際大型銀行提出了更嚴格的資本充足率要求，因此部分銀行發行了一種高風險債券或次級債(subordinate bond)，這是銀行在經濟放緩和壞賬激增之際籌集資金以增強資本緩沖的最新舉措。其實，如果能夠仔細篩選相關銀行，還是能夠保證安全性的，在這個奇怪的“新常態”中或許能為投資者帶來更高的收益。

注冊制需要配套改革護航

日報：近期，股票發行注冊制改革再進一步。你認為這一舉措對內地市場的意義是什么？

謝清海：此前，A股市場已經達到了危機水平?；仡櫄v史，中國內地證券市場是在1990年創建，在過去25年存在很多結構性問題，IPO發行制度只是眾多問題中的一個。

我們認為，中國IPO不是太多了，而是太少了。今年全年，香港這一規模更小的市場就達到了150個IPO，在2015年甚至超過了美國。當前，有超過700家企業正在排隊等待A股IPO，其中眾多是中小企業，因此這一制度并不利于中小企業融資和發展。

目前，IPO發行制度的問題也導致A股平均市盈率(PE)過高，A股平均PE約為20倍(除去金融和能源板塊，當然這兩大板塊存在自身問題)，而中小型企業平均PE超過50倍，這在外資看來實在太貴了。因此，我們需要重啟IPO市場，管理層也希望讓股市朝市場化的方向前進。

日報：注冊制所帶來的過多股票供給是否會給市場估值帶來壓力？國外有和經驗可以借鑒？

謝清海：注冊制的實行會讓股票供給增多，但也會有更多新的資金進場，不要擔心更多新公司來籌錢，市場的錢就沒有了。當前，美國居民儲蓄的50%都投資予股市，而中國內地不足10%的家庭財富進入股市，可見空間很大。

問題在于，內地推行注冊制還需要其他配套改革護航，例如完善市場合規機制——加強市場誠信，嚴厲打擊如市場操縱、內幕交易等，加強投資者保護機制等，且證監會監管當前仍有不足。正因為人們還不完全信任市場，因此才不愿進場，轉而將錢投入了低效的理財產品、存款等。而在美國，人們信任并愿意把大部分儲蓄都放進股票市場，而其長期回報確實要高于其他眾多標的，這就形成了一種良性循環?？梢?，一個合理運行的資本市場是國家發展的基礎，而當前中國市場結構存在不少缺陷。

本屆政府打擊不當行為的決心令人佩服，不過這仍是一項長期任務，新的注冊制對于市場而言可能需要一段時間才能消化接受。到2020-2022年，我們今天所討論的問題可能都會得到解決，但是在近2-3年不能期望太高，長期的問題只能逐步改善。

日報：看好A股市場的哪幾大板塊？

謝清海：我們也在關注“新經濟”概念公司，包括旅游、娛樂、服務業、零售、互聯網金融。今年我們甚至推出了我們有史以來第一只針對內地市場的大數據基金，我們和中國內地一家著名的互聯網金融公司合作，通過數據分析來投資那些表現卓越的愜意。

“深港通”或是加倉港股好時機

日報：“深港通”預計將在明年上半年通車，這將給內地投資者帶來何種機遇？

謝清海：我認為這是內地投資者購買香港低價股的好機會，因為兩地上市的公司，其H股的估值往往大幅低于A股。此外，我不認為香港投資者會涌入深圳購買股票，南向資金將大大多于北向。

半封閉的資本市場導致很多錢出不去，進一步導致A股估值過高。例如，同樣的一家兩地上市公司，香港的PE是20倍，深圳PE則高達70倍。 例如，醫療概念在香港市場的PE大約18倍，但在內地是80倍。同樣的公司和盈利，A股對H股的溢價高達77%。這是非正常的現象。

日報：美聯儲首次加息后，整個正?；M程所可能造成的沖擊引人擔憂，你如何看待2016年的投資格局？

謝清海：此次加息只是象征性的(just a token)，我不認為美聯儲會采取激進行動。相比加息，全球當前的增長問題更值得關注。

亞洲只有四個國家明年可能保持6%以上的增速——中國、印度尼西亞、印度和菲律賓，其他所有的亞洲市場增速都會小于這個數字。在發達國家，超過2%的增速都已經是非常好的。

究其原因，在2008年以后，1/3的全球增速是由中國經濟增速貢獻的，而美國的貢獻率僅18%，因此全球都習慣于依賴中國經濟增長，中國總是有最龐大的需求，而中國經濟放緩也給一些人帶來一定的憂慮。服務業、高科技發展不是資本密集型的，不用消耗很多資本或鋼鐵水泥，更多需要的是智慧資本(intellectual capital)，因此全球處于儲蓄過剩、投資標的不足、缺乏新增長引擎的狀態，

可見，當前加息并不值得過度擔憂，更值得但有的是我們將在2016難面臨更為艱難的投資環境。而作為一個專業投資者，我認為當前有兩大重點——其一是資本維護(capital preservation)，其二是資本增值(capital appreciation)，而當前情況而言前者更為重要。價值投資的優勢將在此時體現，即高拋低吸，這不會伴隨很多風險。

日報：你對中國經濟的未來是否樂觀？

謝清海：據國際貨幣基金組織(IMF)，鑒于購買力評價(PPP)，中國已經是世界上最大的經濟體，盡管其經濟增速降低到6%-7%，但中國每三年的增長仍然是相當于整個英國的GDP。以此角度來看，投資者對于中國的未來仍然充滿期待。