【Dick Smith逆市凋零:私募“搶劫”與投資者噩夢(mèng)】澳大利亞人在今年的圣誕季花出了大把鈔票。澳洲零售商協(xié)會(huì)(ARA)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截止至平安夜，圣誕節(jié)前六周內(nèi)的零售銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)為接近470億澳元，比納米比亞和巴布亞新幾內(nèi)亞兩國(guó)的GDP之和還要多。新總理特恩布爾在今年9月15日上臺(tái)后，本地消費(fèi)者信心暴漲。這對(duì)零售業(yè)影響很大，也推動(dòng)了今年圣誕期間零售業(yè)的增長(zhǎng)。

澳大利亞人在今年的圣誕季花出了大把鈔票。澳洲零售商協(xié)會(huì)(ARA)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截止至平安夜，圣誕節(jié)前六周內(nèi)的零售銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)為接近470億澳元，比納米比亞和巴布亞新幾內(nèi)亞兩國(guó)的GDP之和還要多。新總理特恩布爾在今年9月15日上臺(tái)后，本地消費(fèi)者信心暴漲。這對(duì)零售業(yè)影響很大，也推動(dòng)了今年圣誕期間零售業(yè)的增長(zhǎng)。

然而新年煙花尚未盡，澳洲著名電器零售鏈鎖 Dick Smith Holdings Limited(ASX:DSH)卻向股東敲出一記“悶棍”，原本停牌前說(shuō)好的“債務(wù)融資”公告變成了自愿托管公告。接管方則迅速啟動(dòng)了資產(chǎn)銷(xiāo)售招標(biāo)，希望盡快將“麻煩”出手，找補(bǔ)損失。

ACB News《澳華財(cái)經(jīng)在線》報(bào)道，Dick Smith舉債未成瀕臨破產(chǎn)。上市公司董事會(huì)1月5日向市場(chǎng)宣布，今年12月圣誕季銷(xiāo)售額和現(xiàn)金收入不及管理層預(yù)期，且自去年四季度以來(lái)運(yùn)營(yíng)狀況已然承壓。“在找尋替代性融資選項(xiàng)時(shí)，董事會(huì)發(fā)現(xiàn)不可能充分、及時(shí)地尋獲短期資金，來(lái)滿(mǎn)足未來(lái)四到六周的庫(kù)存訂單需求”。由于無(wú)法從銀行財(cái)團(tuán)獲得必要支持，“我們毫無(wú)選擇，只能任命自愿管理方”。

據(jù)公告，Dick Smithf宣布進(jìn)入自愿管理程序(voluntary Administration)，并任命McGrathNicol擔(dān)任管理方。接下來(lái)董事會(huì)、管理層和接管方將共同探尋所有辦法，以求保障公司可持續(xù)運(yùn)營(yíng)。“這是保護(hù)股東、貸款方、雇員、供應(yīng)商和其它利益攸關(guān)方的最佳方式”。

仍有 1.4億澳元貸款未能收回的多家銀行聯(lián)合任命Ferrier Hodgson代表?yè)?dān)任財(cái)產(chǎn)接管方。Dick Smith 393家門(mén)店將照常運(yùn)營(yíng)，接管方將考慮售出或?qū)具M(jìn)行結(jié)構(gòu)重組。但各店鋪早前發(fā)放的購(gòu)特禮品券及其它儲(chǔ)值卡將不予兌現(xiàn)。

接管方Ferrier Hodgson合伙人James Stewart表示，目前還難以斷定該公司陷入財(cái)務(wù)困境以及運(yùn)營(yíng)每況愈下的主要原因，只能說(shuō)近來(lái)其現(xiàn)金流十分緊張。“Dick Smith是澳大利亞和新西蘭地區(qū)最著名的電子消費(fèi)品零售品牌，我們將在其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，立即開(kāi)始收集資產(chǎn)收購(gòu)意向”。他指出，Dick Smith在新西蘭有62家店面仍在盈利，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)潛在買(mǎi)家很有吸引力。該零售連鎖公司目前的3300名雇員將會(huì)繼續(xù)從接管方處領(lǐng)薪。

2015年8月份以來(lái)Dick Smith連續(xù)發(fā)出兩道盈利預(yù)警，并宣告將蒙受總值6000萬(wàn)澳元庫(kù)存減值，其澳交所股價(jià)同期沉陷了80%。公司總裁前Myer高管Nicholas -Abboud原本預(yù)估當(dāng)前財(cái)年可實(shí)現(xiàn)4800萬(wàn)澳元的盈利目標(biāo)，之后削減至3700-4300萬(wàn)澳元，最后則完全放棄。

為挽救業(yè)績(jī)，Dick Smith孤注一擲，不顧外部激烈抨擊，在財(cái)務(wù)狀況危急的情況下于近期發(fā)起“烈火”銷(xiāo)售策略，以期以高達(dá)80%的折扣力度來(lái)吸引顧客，然而卻難逃厄運(yùn)。

2015財(cái)年Dick Smith創(chuàng)稅后凈利3790萬(wàn)澳元，銷(xiāo)售額13億澳元，凈債務(wù)僅4000萬(wàn)澳元，當(dāng)時(shí)總裁Nick Abboud還曾夸贊Dick Smith是澳大利亞門(mén)店數(shù)量最多，增長(zhǎng)最快的電子消費(fèi)品零食商。然而在不到五個(gè)月時(shí)間內(nèi)，從所謂的行業(yè)“驕子”到陷入托管，到底發(fā)生了什么？

前世今生：Dick Smith逆市凋零

私募基金Anchorage資本合伙人自2012年斥資1.15億澳元總價(jià)從伍爾沃斯(Woolworths)手中收購(gòu)Dick Smith，并在2013年末以5.2億澳元市值將其推舉上市。2014年8月，其公布的業(yè)績(jī)指標(biāo)超過(guò)首募招股書(shū)預(yù)估，并預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)額將強(qiáng)勁增長(zhǎng)。隨后的9月份Anchorage拋售持股，估計(jì)從退出交易中獲得了至少三倍以上投資回報(bào)。

然而兩個(gè)月后，2014年11月底，Dick Smith稱(chēng)由于貿(mào)易環(huán)境不佳，預(yù)期前半財(cái)年銷(xiāo)售收入將僅溫和增長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)澳元大幅走軟給主要的電器零售商均帶來(lái)較大成本上漲壓力。

2015年10月底，Dick Smith首度發(fā)出盈利預(yù)警后獲投資人殘酷回應(yīng)，股價(jià)單日跳水33%。面對(duì)銷(xiāo)售額滑坡，Dick Smith總裁Abbound表示，重新調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)、廣告和銷(xiāo)售策略，以及產(chǎn)品類(lèi)型需要時(shí)間，將會(huì)不惜余力挽回局面，重筑增長(zhǎng)勢(shì)頭，包括下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格以吸引顧客。

2015年11月底，Dick Smith一個(gè)月內(nèi)第二次下調(diào)盈利目標(biāo)，告誡稱(chēng)10月份的慘淡行情延續(xù)到了11月，庫(kù)存積壓或給H1財(cái)報(bào)增加6000萬(wàn)澳元非現(xiàn)金資產(chǎn)減值，其股價(jià)聞?dòng)嵄┐?7%。

相比之下，傳統(tǒng)對(duì)手JB Hi-Fi與 Harvey Norman 也經(jīng)歷了股價(jià)滑坡，但在消化匯率影響后，并受益于消費(fèi)信心反彈，自去年下半年均獲得強(qiáng)勁復(fù)蘇。澳洲零售業(yè)整體狀況尚佳的情況下，Dick Smith資產(chǎn)質(zhì)量及運(yùn)營(yíng)能力受到嚴(yán)重質(zhì)疑。

據(jù)年報(bào)，截至2014年6月時(shí)Dick Smith貸款及借款總額為7050萬(wàn)澳元，可最高借入1.35億澳元，但并未披露相關(guān)契約內(nèi)容。市場(chǎng)分析師們一直擔(dān)憂(yōu)該零售商負(fù)債的可持續(xù)性，其貸款多為每90天和120天償還，如果貸款方收緊支付條件，即會(huì)陷入困境。一邊是銷(xiāo)售持續(xù)疲軟，一邊是債務(wù)壓頂。張荒之下，管理層似乎亂了頭寸，決定不惜犧牲利潤(rùn)，開(kāi)始將重心轉(zhuǎn)向去庫(kù)存和債務(wù)削減上，然而似乎為時(shí)已晚。其打折策略受到外界批評(píng)，甚至被對(duì)手Harvey Norman總裁Gerry Harvey 稱(chēng)作“自殺式”舉措。

私募“搶劫”與投資者噩夢(mèng)

Dick Smith自2013年底以每股2.2澳元上市，最新價(jià)報(bào)于35.5分，就在上月投資者焦慮感達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)，該股創(chuàng)出了20分的歷史低點(diǎn)。截至上周四停牌前，Dick Smith的市值僅為8400萬(wàn)澳元，較兩年前的初始市值縮幅高達(dá)83%。CMC Markets首席策略師Michael McCarthy表示，Dick Smith遭遇將令投資者更加懷疑私募IPO的買(mǎi)入價(jià)值。

同樣經(jīng)營(yíng)電器零售的Gerry Harvey則直接指出，Dick Smith從上市至最終失敗的原因是其運(yùn)營(yíng)模式本身有問(wèn)題，當(dāng)初伍爾沃斯正是運(yùn)營(yíng)不下去才要將之剔除。“從一無(wú)所值到突然價(jià)值5億，現(xiàn)在又成了零……當(dāng)初每股發(fā)行價(jià)是2.2澳元，2分我都不會(huì)買(mǎi)”。長(zhǎng)期抨擊者Forager Funds將Dick Smith上市經(jīng)歷稱(chēng)作有史以來(lái)最大的私募“搶劫”。

市場(chǎng)觀察人士Stephen Bartholomeusz同樣認(rèn)為這種被“剝奪”的感覺(jué)將會(huì)縈繞投資人心頭，帶來(lái)的不信任感將會(huì)影響到未來(lái)私募推舉的IPO。事后視之，私募Anchorage在接手之后使得Dick Smith運(yùn)營(yíng)形勢(shì)快速扭轉(zhuǎn)，快到讓伍爾沃斯“臉紅”的地步。主要是一開(kāi)始就近乎粗暴的削減庫(kù)存以變現(xiàn)，并通過(guò)其它資產(chǎn)的減計(jì)來(lái)擴(kuò)大減值額，進(jìn)而膨大未來(lái)盈利水平。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)過(guò)于關(guān)注Dick Smith利潤(rùn)前景卻忽視了資產(chǎn)負(fù)債狀況，進(jìn)而為最終覆滅播下了種子。

從運(yùn)營(yíng)層面看，Dick Smith以薄弱的庫(kù)存起步，本身就需要重建庫(kù)存和融資，管理層又開(kāi)展了十分激進(jìn)的擴(kuò)張計(jì)劃。上市后，該零售商增加了75個(gè)門(mén)店，等于運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張了25%，與此同時(shí)發(fā)行新品牌并改革店鋪樣式，進(jìn)軍小家店領(lǐng)域并增加了私營(yíng)品牌種類(lèi)。為跟上這種擴(kuò)張，過(guò)去兩年來(lái)Dick Smith庫(kù)存由1.71億增長(zhǎng)到了2.93億(+70%)，而同期銷(xiāo)售額僅增長(zhǎng)了10%。到頭來(lái)庫(kù)存積壓帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力讓管理層難以消化，圣誕季成了Dick Smith的“拋售季”。

澳洲電器零售行業(yè)的前景毋庸置疑，在關(guān)鍵的圣誕季到來(lái)前，JB Hi-Fi 和Harvey Norman均通報(bào)銷(xiāo)售狀況良好。過(guò)去一年中，兩家公司分別創(chuàng)下50%和33%的漲幅。Dick Smith的覆滅更多是一種“內(nèi)部爆炸”。展望前路，Bartholomeusz認(rèn)為，Dick Smith如果要存活并脫離自愿管理狀態(tài)，需要大量資本注入，新股權(quán)結(jié)構(gòu)、新管理層，新的產(chǎn)品構(gòu)成和運(yùn)營(yíng)策略。