新年首日一日蒸發(fā)4.24萬(wàn)億市值，可謂最昂貴的“實(shí)測(cè)”。市場(chǎng)給出的測(cè)試結(jié)果和機(jī)制設(shè)計(jì)的初衷出現(xiàn)背離。國(guó)內(nèi)股市的投資者結(jié)構(gòu)不合理、投資理性程度不夠，市場(chǎng)交易深度不足是市場(chǎng)易大起大落的根本原因，這些不是熔斷機(jī)制所能解決的。

新年首日一日蒸發(fā)4.24萬(wàn)億市值，可謂最昂貴的“實(shí)測(cè)”。市場(chǎng)給出的測(cè)試結(jié)果和機(jī)制設(shè)計(jì)的初衷出現(xiàn)背離。國(guó)內(nèi)股市的投資者結(jié)構(gòu)不合理、投資理性程度不夠，市場(chǎng)交易深度不足是市場(chǎng)易大起大落的根本原因，這些不是熔斷機(jī)制所能解決的。

熔斷機(jī)制在A股問(wèn)世首日便進(jìn)行了完整的演繹，指數(shù)熔斷的同時(shí)，兩市再現(xiàn)千股跌停，以至于新年首日提前收市。

在5日開(kāi)盤(pán)前，證監(jiān)會(huì)檢查了市場(chǎng)“電路”后表態(tài)，線路正常。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，熔斷機(jī)制對(duì)穩(wěn)定股市具有重要作用，其主要功能是為市場(chǎng)提供冷靜期，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；應(yīng)對(duì)技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。從1月4日市場(chǎng)情況看，熔斷機(jī)制發(fā)揮了一定的冷靜期作用，對(duì)于保護(hù)投資者合法權(quán)益具有積極意義。

4日熔斷觸發(fā)后市場(chǎng)流動(dòng)性收縮，一定程度加大了市場(chǎng)的恐慌情緒，暫停交易中流動(dòng)性恐慌也體現(xiàn)在了5日早盤(pán)開(kāi)盤(pán)跳空。不過(guò)，在5日盤(pán)中，包括銀行等藍(lán)籌股在勉強(qiáng)支撐，強(qiáng)力拉升指數(shù)，以穩(wěn)定情緒。

在筆者看來(lái)，慶幸的是在去除了高杠桿之后，純粹的恐慌情緒已經(jīng)不能再像去年6月那樣將市場(chǎng)拉進(jìn)深淵。

熔斷機(jī)制在制定和推出半年內(nèi)就完成了。對(duì)于廣大的中小投資者而言，其實(shí)并沒(méi)有做好充分的準(zhǔn)備。新年首日一日蒸發(fā)4.24萬(wàn)億市值，可謂是最昂貴的“實(shí)測(cè)”。市場(chǎng)給出的測(cè)試結(jié)果和機(jī)制設(shè)計(jì)的初衷出現(xiàn)背離。

中小散戶投資者出現(xiàn)群體性恐懼情緒，4日的市場(chǎng)明顯呈現(xiàn)了踩踏性的羊群效應(yīng)。筆者也認(rèn)為，國(guó)內(nèi)股市的投資者結(jié)構(gòu)不合理、投資理性程度不夠，市場(chǎng)交易深度不足是市場(chǎng)易大起大落的根本原因，這些不是熔斷機(jī)制所能解決的。

筆者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者更為擔(dān)憂的是目前的熔斷機(jī)制限制了流動(dòng)性。當(dāng)限制交易的措施過(guò)多時(shí)，將不同程度地增加市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)。在已有10%漲跌停規(guī)定的基礎(chǔ)上進(jìn)一步規(guī)定5%/7%的熔斷門(mén)檻，會(huì)加劇投資者對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的擔(dān)憂。

而且熔斷點(diǎn)兩檔之間太靠近，流動(dòng)性缺失誘發(fā)“磁吸”效應(yīng)。這種效應(yīng)下會(huì)導(dǎo)致大量的賣盤(pán)集中釋放，很容易就連續(xù)擊穿熔點(diǎn)。而此時(shí)集體拋售的羊群效應(yīng)就形成了。

筆者與機(jī)構(gòu)投資者交流時(shí)，其實(shí)不少機(jī)構(gòu)在研究熔斷帶來(lái)的套利策略，比如期現(xiàn)市場(chǎng)套利策略。這也是中小投資者力所不及的地方。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新表態(tài)，市場(chǎng)對(duì)新的規(guī)則有一個(gè)逐步調(diào)整適應(yīng)的過(guò)程。證監(jiān)會(huì)將根據(jù)熔斷機(jī)制實(shí)際運(yùn)行情況，不斷完善相關(guān)機(jī)制。筆者也認(rèn)為，決策者在未來(lái)數(shù)月微調(diào)熔斷機(jī)制的可能性會(huì)很大。

另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾是小票嫌貴、大票嫌業(yè)績(jī)不行、概念股殼價(jià)值受到注冊(cè)制挑戰(zhàn)、人民幣貶值可能帶來(lái)部分邊際資金流出。筆者也認(rèn)為，在4日大跌之后，如果沒(méi)有其他利好因素介入，很可能出現(xiàn)一波中級(jí)調(diào)整，特別是目前指數(shù)上攻力量越來(lái)越弱，并且跌破趨勢(shì)線的確認(rèn)。而大跌后藍(lán)籌堅(jiān)挺，也并不意味著大小盤(pán)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換就要發(fā)生。藍(lán)籌走起必須配合資金流入，目前來(lái)看，場(chǎng)內(nèi)資金博弈的態(tài)勢(shì)依然沒(méi)有得到太大的變化。