【A股逐步回歸正常 資本市場在供給側(cè)改革中承擔(dān)重要使命】依托資本市場，放寬準(zhǔn)入，引入新的投資者，加快行政性壟斷行業(yè)改革。實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅，鼓勵創(chuàng)新。推動國企改革，提高資產(chǎn)證券化率。在推動供給側(cè)改革的同時，建設(shè)社會“完全網(wǎng)”，兜住社會穩(wěn)定的底線。

黨中央國務(wù)院十分重視發(fā)揮多層次資本市場在供給側(cè)改革推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要作用和使命。2015 年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，并多次論述多層次資本市場在“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”中的重要作用。2015 年 12 月 23 日國務(wù)院常務(wù)會議，“確定進(jìn)一步顯著提高直接融資比重措施，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率”。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求側(cè)總量刺激：近年來我國經(jīng)濟(jì)面臨的問題、討論與政策應(yīng)對。中國此輪經(jīng)濟(jì)下行主要是結(jié)構(gòu)性和體制性的，而非外部性和周期性的。近年來，關(guān)于此輪經(jīng)濟(jì)下行的原因及其政策應(yīng)對在宏觀經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域產(chǎn)生了廣泛的討論，大致分化為兩種認(rèn)識：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行是外部性和周期性的，出路在于刺激；

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行是結(jié)構(gòu)性和體制性減速，出路在于改革。無論從宏觀、中觀還是微觀，可以廣泛地觀察到，中國此輪經(jīng)濟(jì)減速主要是結(jié)構(gòu)性和體制性。更為重要的是，市場本該結(jié)構(gòu)性出清，卻由于體制性障礙難以實(shí)現(xiàn)，刺激多、改革少，舊增長模式拒絕退出，隱性擔(dān)保泛濫導(dǎo)致資金錯配，形成三大資金黑洞(即舊增長模式的鐵三角：房地產(chǎn)、地方融資平臺和產(chǎn)能過剩重化工業(yè))，醞釀金融風(fēng)險(xiǎn)和隱性失業(yè)。

政策應(yīng)對應(yīng)主要是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革而非需求側(cè)總量刺激。如果經(jīng)濟(jì)減速是外部性和周期性，增長平臺和動力結(jié)構(gòu)不變，應(yīng)通過反周期性寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)回歸增長中樞。但是，如果經(jīng)濟(jì)減速是結(jié)構(gòu)性和體制性，增長平臺和動力發(fā)生了深刻變化，體制性因素阻礙了結(jié)構(gòu)性出清，固化了原有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)能過剩企業(yè)淪為“僵尸企業(yè)”，只刺激不改革實(shí)際上是延緩舊增長模式出清和鼓勵加杠桿，是“明斯基時刻”并引向金融危機(jī)的節(jié)奏。2008 年國際金融危機(jī)以來，面臨經(jīng)濟(jì)下行，我國先后采取了以財(cái)政刺激、貨幣放水等為主的政策工具應(yīng)對，但均未能有效解決中國經(jīng)濟(jì)的問題，并留下大量的風(fēng)險(xiǎn)和后遺癥，政策取向最終選擇以“供給側(cè)改革”為主。

資本市場在供給側(cè)改革中將承擔(dān)重要使命。未來隨著 A 股逐步調(diào)整到位、泡沫去化進(jìn)入尾聲，推動資本市場改革迎來重要機(jī)遇和時間窗口。加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展開放、包容的多層次資本市場，降低企業(yè)融資成本。鼓勵通過資本市場優(yōu)化重組，化解落后產(chǎn)能。依托資本市場，放寬準(zhǔn)入，引入新的投資者，加快行政性壟斷行業(yè)改革。實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅，鼓勵創(chuàng)新。推動國企改革，提高資產(chǎn)證券化率。在推動供給側(cè)改革的同時，建設(shè)社會“完全網(wǎng)”，兜住社會穩(wěn)定的底線。

隨著供給側(cè)改革破冰攻堅(jiān)，各界對中國經(jīng)濟(jì)前景將更有信心。