國(guó)際金融市場(chǎng)正發(fā)生奇特的一幕——美股走勢(shì)跟著人民幣貶值走。

過(guò)去半年來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)正發(fā)生奇特的一幕——美股走勢(shì)跟著人民幣貶值走。

這個(gè)現(xiàn)象在2015年8月份發(fā)生了第一次。2015年8月11日中國(guó)進(jìn)行匯改，人民幣最大跌幅為4.82%，至8月24日重新開(kāi)始穩(wěn)定，這期間美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)最大跌幅為12.86%。當(dāng)時(shí)就有輿論驚呼：人民幣貶值引發(fā)全球金融地震。

無(wú)獨(dú)有偶，2016年一開(kāi)年，離岸人民幣價(jià)格開(kāi)始新一輪下跌，最大跌幅為2.83%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)也緊跟著大跌8.73%。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)與人民幣貶值走勢(shì)如此高度正相關(guān)，且連續(xù)出現(xiàn)了兩次，絕非偶然，那么其背后的邏輯是什么呢？

一個(gè)邏輯是，人民幣貶值會(huì)增加中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口，使得美國(guó)再工業(yè)化受到影響。但這個(gè)邏輯有點(diǎn)牽強(qiáng)，因?yàn)橹袊?guó)制造與美國(guó)制造的重合度，遠(yuǎn)不如日本、歐洲，過(guò)去兩年日元和歐元都對(duì)美元貶值了超過(guò)20%，這并沒(méi)有影響美股的上漲，反而被當(dāng)作美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為強(qiáng)勁而成為利多。

筆者認(rèn)為，更可能的原因是，在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息通道后，美元流動(dòng)性開(kāi)始收縮，中美存在著爭(zhēng)奪流動(dòng)性的問(wèn)題——中國(guó)的流動(dòng)性主要緣于外匯占款，即這個(gè)流動(dòng)性增減主要由美元出入境決定。如果人民幣大幅貶值達(dá)到合理價(jià)格，資本(主要是外資)外流的速度和規(guī)模就會(huì)大幅減少，那么，美聯(lián)儲(chǔ)將主要收縮的是在美國(guó)的流動(dòng)性，這必然對(duì)美股造成直接沖擊。

與此相反，如果人民幣維持高位，則資本外流不僅可以獲得在中國(guó)的投資利潤(rùn)，而且可以獲得匯率高收益，這就使資本外流成為一種劃算的牟利行為，資本外流的規(guī)模和速度都會(huì)大增，這些資金流出中國(guó)，可尋找的出路有限，投資美股是重要的選擇，這會(huì)穩(wěn)定美股，甚至?xí)聘呙拦伞?/p>

按此同一邏輯，人民幣快速貶值則有利于A股穩(wěn)定甚至反彈。這一方面是因?yàn)闀?huì)將流動(dòng)性留在A股市場(chǎng)；另一方面，人民幣較大幅度貶值將會(huì)把A股估值向上重估。

簡(jiǎn)言之，人民幣快速貶值并找到合理均衡水平，不僅符合IMF的人民幣市場(chǎng)化原則，同時(shí)有利于中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。