網(wǎng)易財(cái)經(jīng)2月2日訊 中泰證券發(fā)布A股策略報(bào)告稱，考慮到藍(lán)籌股類債券屬性，估值對(duì)利率敏感度較高，在利率水平調(diào)整之際，估值反映更為明顯，當(dāng)前估值有一定的超調(diào)，相對(duì)利率中樞有均值回歸需求，因此短期市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)反彈行情。

以下為全文：

一周市場(chǎng)回顧：上周市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，其中上證綜指全周下跌178.96 點(diǎn)，跌幅6.14%；創(chuàng)業(yè)板指全周下跌155.52 點(diǎn)，跌幅7.23%。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)全線下挫，其中銀行、采掘、家用電器、農(nóng)林牧漁等行業(yè)跌幅較少，鋼鐵、計(jì)算機(jī)、輕工制造、傳媒等行業(yè)跌幅較深。

歐洲與日本的進(jìn)一步量化寬松預(yù)期，推升海外風(fēng)險(xiǎn)偏好。歐洲央行1 月21 日表示維持利率不變。但歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧-德拉吉表示，歐元區(qū)2016 年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增大，在3 月份召開的下次會(huì)議上，有必要評(píng)估或者重新評(píng)審貨幣政策立場(chǎng)。與此同時(shí)，1 月29 日，日本央行決定2 月16 日起將利率下調(diào)至-0.1%,宣布?xì)v史性推行“負(fù)利率”政策，量化寬松(QE)規(guī)模則維持不變。在歐日寬松預(yù)期的推升下，大宗商品尤其是原油價(jià)格開始大幅反彈。盡管美聯(lián)儲(chǔ)選擇在2015 年12 月份上調(diào)利率，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)除就業(yè)外，并無(wú)顯著回暖跡象。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，美國(guó)加息之后，十年期國(guó)債利率不升反跌。這顯示了大家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的需求與通脹的悲觀預(yù)期。市場(chǎng)部分投資者甚至認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)重新回到寬松道路上來(lái)。基于對(duì)全球流動(dòng)性的分析框架，我們認(rèn)為2016 的資產(chǎn)價(jià)格不確定來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)的收縮節(jié)奏，如果美聯(lián)儲(chǔ)明確釋放停止流動(dòng)性收縮的信號(hào)，全球信用收縮的趨勢(shì)將會(huì)停步甚至逆轉(zhuǎn)，A 股中期配置的時(shí)間節(jié)點(diǎn)將會(huì)到來(lái)。但具體的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策執(zhí)行的拐點(diǎn)，仍有待觀察。

從估值角度來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)估值仍然存在超調(diào)。我們此次重提估值水平是否存在超調(diào)，上一次推算利率水平合理中樞位置為2015 年市場(chǎng)調(diào)整至2850 點(diǎn)時(shí)。當(dāng)時(shí)A 股市場(chǎng)經(jīng)歷股災(zāi)之后，整體估值水平經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，當(dāng)前整體A 股估值水平為20.22 倍，代表藍(lán)籌股的滬深300 指數(shù)整體估值水平為12.67倍，均已經(jīng)跌至歷史均值水平之下。從歷史縱向比較來(lái)看，當(dāng)前估值水平相當(dāng)于2010 年年底水平，當(dāng)時(shí)銀行間同業(yè)拆放利率一周為5.7%，票據(jù)直貼利率為5.2%。而當(dāng)前銀行間同業(yè)拆放利率一周為2.39%，而票據(jù)直貼利率為3.0%。從目前情況來(lái)看，全部A 股整體估值水平為19.4 倍，滬深300 指數(shù)整體估值水平為11.8 倍，均低于當(dāng)時(shí)水平。從估值角度上看，市場(chǎng)估值已進(jìn)入底部區(qū)間，但是當(dāng)前在流動(dòng)性邊際收緊，利率水平短期走高的情況之下，估值水平節(jié)前難以大幅提高。但是考慮到藍(lán)籌股類債券屬性，估值對(duì)利率敏感度較高，在利率水平調(diào)整之際，估值反映更為明顯，當(dāng)前估值有一定的超調(diào)，相對(duì)利率中樞有均值回歸需求，因此我們認(rèn)為短期市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)反彈行情。

經(jīng)過恐慌式殺跌，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入左側(cè)相對(duì)底部位置。從12 月份調(diào)整以來(lái)，在市場(chǎng)下行過程中，熔斷機(jī)制的存在加大了市場(chǎng)的調(diào)整節(jié)奏與幅度。截止1 月22 日，上證50 市盈率已經(jīng)回到9.06 倍，市凈率回到1.16 倍，而2014 年年初兩者最低的時(shí)候分別是7.17 倍和1.09 倍，從價(jià)值投資的角度來(lái)看，市場(chǎng)整體指數(shù)下跌空間不大。但考慮到兩次熔斷對(duì)私募基金凈值的傷害，市場(chǎng)短期增量資金回暖受限，市場(chǎng)底部區(qū)域震蕩周期將拉長(zhǎng)。一月份的信貸數(shù)據(jù)超額投放讓監(jiān)管層對(duì)后續(xù)的信貸供給更為謹(jǐn)慎。而近期爆出的商業(yè)銀行票據(jù)案，將引導(dǎo)銀行間降低票據(jù)類業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)推升銀行間的利率水平。在央行選擇非降準(zhǔn)的貨幣政策調(diào)控思路下，未來(lái)春節(jié)前的兩周銀行間的流動(dòng)性面臨季節(jié)性考驗(yàn)。

市場(chǎng)觀點(diǎn)及行業(yè)配置：我們認(rèn)為在人民幣匯率快速貶值告一段落、穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼、估值水平超調(diào)情況之下，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)市場(chǎng)進(jìn)入反彈階段，當(dāng)前位置可以提高倉(cāng)位，同時(shí)我們總結(jié)了2000 年以來(lái)春節(jié)前一周行情，十六個(gè)交易周僅兩個(gè)交易周出現(xiàn)下行，其余均錄得正收益。行業(yè)配置方面，第一，我們認(rèn)為可逐步加大前期跌幅較大的個(gè)股和行業(yè)；第二，建議關(guān)注有十三五規(guī)劃疊加穩(wěn)增長(zhǎng)刺激的行業(yè)，建議關(guān)注上游原材料行業(yè)去產(chǎn)能的供給側(cè)改革概念投資機(jī)會(huì)，關(guān)注有政策催化劑的國(guó)企改革板塊；第三，大金融板塊仍然堅(jiān)持配置，一方面是估值水平的提升，另一方面為市場(chǎng)博弈的結(jié)果。