飛鶴奶粉有沒(méi)有出過(guò)事件,飛鶴奶粉最近事件2020事件

來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

中國(guó)基金報(bào)記者 喬麥

在港交所上市不滿10天，官網(wǎng)的祝賀標(biāo)語(yǔ)都還沒(méi)撤掉，乳業(yè)巨頭中國(guó)飛鶴就遭到沽空機(jī)構(gòu)。

GMT Research發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，稱中國(guó)飛鶴盈利高但不派息，存在欺詐特征，建議規(guī)避 。今早，中國(guó)飛鶴盤(pán)前宣布臨時(shí)停牌。

對(duì)于指控，飛鶴回應(yīng)稱，公司強(qiáng)烈否認(rèn)該報(bào)告所載所有指控，并認(rèn)為有關(guān)指控嚴(yán)重失實(shí)、毫無(wú)根據(jù)且嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者，正在積極準(zhǔn)備相關(guān)證明材料。

值得一提的是，此前沽空機(jī)構(gòu)另一次針對(duì)中國(guó)上市乳企的做空，則顯得尤為慘烈。2016年乳業(yè)界明星公司輝山乳業(yè)遭到美國(guó)渾水公司做空后，股價(jià)暴跌債務(wù)纏身，現(xiàn)在股票正在摘牌整理期。

飛鶴稱GMT沽空?qǐng)?bào)告嚴(yán)重失實(shí)

今日臨時(shí)停牌

今日早間，港股中國(guó)飛鶴宣布臨時(shí)停牌，并發(fā)布“關(guān)于做空機(jī)構(gòu)不實(shí)指控的聲明”。

該聲明指出，中國(guó)飛鶴運(yùn)營(yíng)始終堅(jiān)定遵循合規(guī)、道德和誠(chéng)信標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)GMT報(bào)告中的指控，中國(guó)飛鶴正在積極準(zhǔn)備相關(guān)材料予以回應(yīng)。本著為廣大投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，特申請(qǐng)臨時(shí)停牌，以最大限度保護(hù)投資者的利益。

GMT Research昨日發(fā)布了針對(duì)中國(guó)飛鶴的做空?qǐng)?bào)告，報(bào)告中針對(duì)飛鶴收入的快速增長(zhǎng)、盈利能力位居行業(yè)前列等方面提出質(zhì)疑。

對(duì)此，飛鶴今天上午對(duì)媒體回應(yīng)稱，公司強(qiáng)烈否認(rèn)該報(bào)告所載所有指控，并認(rèn)為有關(guān)指控嚴(yán)重失實(shí)、毫無(wú)根據(jù)且嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者。公司將刊發(fā)澄清公告處理該報(bào)告所提出的有關(guān)指控或評(píng)論，最新進(jìn)展請(qǐng)以公司公告為準(zhǔn)。

沽空機(jī)構(gòu)GMT Research是一家總部位于香港上環(huán)的會(huì)計(jì)研究公司，公司創(chuàng)始人為前野村及里昂分析員Gillem Tulloch。這家做空機(jī)構(gòu)主要專注于亞洲上市公司已審計(jì)的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告研究，側(cè)重于研究公司的債務(wù)及現(xiàn)金流問(wèn)題。因?yàn)槌３；钴S在港股、美股大力做空一些中概股而多戰(zhàn)成名。

這家公司曾經(jīng)沽空的公司有：58同城、京東、中國(guó)交建、中國(guó)中藥、國(guó)藥控股、安踏等，皆為相關(guān)行業(yè)龍頭公司。GMT Research擅長(zhǎng)抓住一家公司的財(cái)務(wù)漏洞，集中火力進(jìn)行致命一擊，這常常會(huì)讓被做空的股票措手不及。

不過(guò)有媒體查閱香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，GMT并無(wú)獲發(fā)于香港進(jìn)行任何受規(guī)管活動(dòng)牌照，包括提供投資建議。

GMT指中國(guó)飛鶴類似欺詐

無(wú)法解釋快速轉(zhuǎn)型，或偽造部分現(xiàn)金

11月21日即昨天，GMT Research對(duì)剛上市7個(gè)交易日、中國(guó)最早的奶粉企業(yè)之一中國(guó)飛鶴出具了做空?qǐng)?bào)告，標(biāo)題為《中國(guó)飛鶴 ：造假還是神話？》。

報(bào)告內(nèi)容指出，雖然中國(guó)飛鶴的財(cái)報(bào)顯示收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，盈利能力位居前列，且手握大量現(xiàn)金，但在過(guò)去5年中從未支付過(guò)任何股息，這是類似欺詐的特征。

報(bào)告同時(shí)指出，雖然這并不意味著它一定存在虛假收入的情況，但無(wú)法找到令人信服的理由來(lái)解釋飛鶴的快速轉(zhuǎn)型。報(bào)告還稱中國(guó)飛鶴本次香港IPO籌集的資金用途是用來(lái)還債也值得懷疑，建議投資者進(jìn)行規(guī)避。

具體來(lái)看，這份做空?qǐng)?bào)告的主要內(nèi)容包括：

1. 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)過(guò)快

在美國(guó)上市時(shí)，飛鶴僅是一家并不起眼的嬰兒配方奶粉生廠商，有著平庸的增長(zhǎng)速度和利潤(rùn)。2013年被私有化后，飛鶴就從公眾視野中消失了，直到最近來(lái)到香港上市。

然而在短短幾年內(nèi)，飛鶴搖身一變，成為了高端奶粉的領(lǐng)導(dǎo)者，其市場(chǎng)份額高達(dá)25%，并且擁有極為出色的營(yíng)收增速和高利潤(rùn)。2016至2018財(cái)年，其收入增長(zhǎng)了兩倍，稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)了五倍多——這幾乎完全歸功于其超高級(jí)Astrobaby的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，該產(chǎn)品在短短兩年內(nèi)增長(zhǎng)了七倍。

2. 部分現(xiàn)金或?yàn)閭卧?/p>

飛鶴具有與過(guò)往欺詐行為一致的特征：相較于同業(yè)而言，18財(cái)年它的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為26%、生產(chǎn)資產(chǎn)回報(bào)率為165%，位列市場(chǎng)前5%，極為反常。

自由現(xiàn)金流入已累積為約60億元人民幣的巨額現(xiàn)金余額（不包括質(zhì)押存款），相當(dāng)于營(yíng)收的51%左右。

然而，飛鶴在過(guò)去5年內(nèi)沒(méi)有支付任何股息，這不得不讓人懷疑飛鶴的現(xiàn)金是不是被困在了中國(guó)，或者更糟糕的是，部分現(xiàn)金可能是偽造的。

3. 迅速轉(zhuǎn)型存疑

僅僅因?yàn)橐患夜居蓄愃破墼p的特征并不能表明它在虛報(bào)收入。然而，我們一直未能找到令人信服的理由來(lái)解釋飛鶴的迅速轉(zhuǎn)型。該公司在研發(fā)上投入甚少，似乎也沒(méi)有什么獨(dú)特的主張能將它與其它國(guó)產(chǎn)品牌區(qū)分開(kāi)來(lái)。

4. IPO籌集資金的真正用途

我們懷疑飛鶴實(shí)際上是在利用其IPO收益的很大一部分向IPO前的股東支付巨額股息，而剩下的資金可能需要用來(lái)償還海外債務(wù)。由于至今未能將現(xiàn)金從中國(guó)匯往香港用于分紅和償還債務(wù)，我們無(wú)法核實(shí)其是否存在。

5. 建議規(guī)避

媒體報(bào)道稱，飛鶴IPO的估值約為20財(cái)年預(yù)期收益的12倍，與在香港上市的同行大致相同。然而，我們的估計(jì)表明，接近17倍的數(shù)字更為現(xiàn)實(shí)?？紤]到飛鶴的增長(zhǎng)，這可能并不太貴。

但即使飛鶴的利潤(rùn)是真實(shí)存在的，我們也質(zhì)疑其業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。因?yàn)橄M(fèi)者的口味變化迅速，飛鶴受益其中，利潤(rùn)又遠(yuǎn)高于同行。我們建議投資者規(guī)避這只股票，除非他們能證實(shí)自己的市場(chǎng)地位。

中國(guó)飛鶴上市僅8個(gè)交易日

為港交所史上首發(fā)市值最大乳企

值得一提的是，中國(guó)飛鶴于上周三剛剛登陸港交所，今天是其上市的第8個(gè)交易日。截至發(fā)稿前，公司官網(wǎng)祝賀標(biāo)語(yǔ)都還在。

11月13日，中國(guó)飛鶴登陸港交所，擬公開(kāi)發(fā)行約8.93億股，此次IPO定價(jià)為每股7.5港元，已經(jīng)是指導(dǎo)價(jià)區(qū)間（7.5-10港元）的下限，但該股仍然破發(fā)。

中國(guó)飛鶴開(kāi)盤(pán)掛7.27港元/股，較招股價(jià)下跌3.07%。截至午間收盤(pán)，中國(guó)飛鶴報(bào)7.42港元/股，跌幅為1.07%。下午該股股價(jià)略有回升，午后再度下跌，截至下午1點(diǎn)半報(bào)7.3港元，截至收盤(pán)，全天跌幅為0.8%，報(bào)7.44港元/股，總市值約665億港元。

雖然不及以發(fā)行價(jià)計(jì)的市值之高，仍然成為港交所歷史上首發(fā)市值最大的乳品企業(yè)。截至昨日收盤(pán)，該股報(bào)6.28港元/股，最新總市值561億港元。

事實(shí)上，這已經(jīng)是飛鶴第二次進(jìn)入資本市場(chǎng)了，早年該公司曾經(jīng)在美國(guó)上市。

對(duì)于再度上市選擇香港，中國(guó)飛鶴表示，一方面是為了鞏固其在中國(guó)市場(chǎng)的市場(chǎng)地位、透過(guò)創(chuàng)新擴(kuò)大產(chǎn)品組合及使國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，另一方面將進(jìn)一步提升其品牌形象，為擴(kuò)張和潛在并購(gòu)提供額外資本。近些年憑借“更適合中國(guó)寶寶體質(zhì)”的戰(zhàn)略定位躍居國(guó)產(chǎn)奶粉前列。

飛鶴董事長(zhǎng)上市內(nèi)部信：

要有危機(jī)意識(shí)

上市當(dāng)天，飛鶴董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官冷友斌也發(fā)出了一封致全體員工信，稱希望飛鶴在面對(duì)上市時(shí)更要有歸零心態(tài)和危機(jī)意識(shí)。

冷友斌在信中寫(xiě)道，“飛鶴今天取得的市場(chǎng)和品牌地位是可喜的，香港上市成功更是喜上加喜，我希望這種喜帶來(lái)的不是虛榮心而是歸零心態(tài)；不是松口氣而是危機(jī)感；不是在意市值排名而是企業(yè)真正的價(jià)值。”

作為最大的國(guó)產(chǎn)奶粉商，飛鶴今年上半年實(shí)現(xiàn)收入58.917億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)34.37%；期內(nèi)利潤(rùn)17.51億元，同比增長(zhǎng)60.42%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2018年零售銷(xiāo)售價(jià)值計(jì)，飛鶴在國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方奶粉集團(tuán)中排名第一，市場(chǎng)份額為15.6%。

另一中國(guó)乳企遭做空后

半小時(shí)內(nèi)暴跌90%

值得一提的是，此前，沽空機(jī)構(gòu)另一次針對(duì)上市乳企的做空，則顯得尤為慘烈。

2017年3月24日,輝山乳業(yè)半小時(shí)暴跌90%，三十分鐘里抹去了300多億市值。公司緊急停牌，到現(xiàn)在仍未復(fù)牌。暴跌背后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為其股價(jià)暴跌與其遭渾水做空密切相關(guān)。

2016年12月16日，也是一個(gè)周五的十點(diǎn)左右，美國(guó)知名做空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters)發(fā)布了詳實(shí)的做空輝山乳業(yè)的報(bào)告。

渾水稱輝山乳業(yè)至少?gòu)?014年開(kāi)始發(fā)布虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，夸大產(chǎn)奶量，編造“苜蓿自給自足”的謊言，公司價(jià)值接近于零。

在渾水第一份做空?qǐng)?bào)告發(fā)布當(dāng)天，輝山乳業(yè)盤(pán)中一度下跌4.3%，至2.69港元，在跌幅逾2%后該股停牌。輝山乳業(yè)在隨后的回應(yīng)中對(duì)于渾水的指責(zé)均予以否認(rèn)和反駁。

12月19日，就在輝山乳業(yè)意圖復(fù)盤(pán)之際，渾水又丟出一個(gè)重磅“”，指輝山乳業(yè)收入數(shù)據(jù)造假，國(guó)家稅務(wù)總局的增值稅數(shù)據(jù)顯示，輝山乳業(yè)的報(bào)告中呈報(bào)巨額欺詐性數(shù)據(jù)。

不過(guò)，兩次做空?qǐng)?bào)告并沒(méi)有擊倒輝山乳業(yè)，輝山乳業(yè)股價(jià)在此期間一直堅(jiān)挺在3港元左右，甚至有過(guò)最高達(dá)4.15%的漲幅。

直到3月24日，一則大股東挪用30億元資金投資房地產(chǎn)的消息成為壓倒輝山乳業(yè)的最后一根稻草，慘狀如下圖所示，輝山乳業(yè)也被港交所勒令停牌并剔除恒生指數(shù)。

2017年底，輝山乳業(yè)被迫進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，董事長(zhǎng)楊凱因“有履行能力而拒不履行生效法律文書(shū)確定義務(wù)”被法院列入“老賴”名單，成了名副其實(shí)的“首負(fù)”；隨后，高管失聯(lián)、辭職、欠薪等事接踵而來(lái)……