（本文作者黃大智，星圖金融研究院研究員）

近期，工信部公開征求對鋰電池行業規范條件及公告管理辦法（征求意見稿），新能源行情也因此突然爆發。但就像過去三年中新能源歷次出現的利好一樣，新能源行情短暫沖高后再次回落。從2021年11月中證新能指數觸頂至今，中證新能指數最大跌幅超2/3，連續跌了兩年半，無論是機構還是個人，被埋的投資者無數。

為何新能源總是在利好消息后沖高回落，困境下的新能源產業又何時才能反轉？從產業端來看，新能源又面臨著哪些亟待解決的問題？

第一個問題，也是新能源產業面臨的最核心矛盾——產能過剩。新能源的行情在2021年11月見頂后，行業持續面臨產能過剩的困擾，供給的嚴重過剩導致了全產業鏈激烈的價格戰。因此，每當新能源行業供給過剩緩解的預期出現時，都能刺激一波新能源行情的上漲。但又由于供給出清之路的漫長和反復，使得新能源的行情難以持續。

以最典型的光伏行業為例，市場對2024年全球光伏新增裝機量中性預期或在400-450GW期間，即便是較為樂觀預期下，全球光伏新增裝機量也僅為500GW左右。但以產能看，光伏全產業鏈產能已經接近甚至超過了1000GW的水平，遠遠超過市場所需。產能的絕對過剩下，是業內不止的價格戰。例如上游的硅料環節，截至5月的第一周，P型硅料已經跌破4萬元/噸的價格，相比于2月春節期間的價格跌幅已經超過了1/3，相比于2022年11月末最高超過30萬元/噸的價格，硅料價格的跌幅已經超過了85%。這種水平的價格下，不僅跌破市場上幾乎全部企業的生產成本（即可變成本+折舊），更是跌破了絕大多數硅料企業的現金成本。

無序的價格戰不僅使得行業內企業陷入“生產即虧損”的窘境，更是使得企業面臨巨額的減值。生產上的虧損加上計提的減值準備的上市新能源企業從2023年四季度開始，財報普遍暴雷?？梢灶A見的是，隨著原料端價格的下行，這種暴雷在2024年二季度的財報中可能仍會繼續。與光伏類似，鋰電產業鏈中上游的鋰礦開采和冶煉等環節，同樣面臨類似問題。

可以說，產能過剩的問題不解決，新能源在二級市場的行情就難以得到持續地提振。過剩的產能出清了，行業無序的價格戰停止了，也就是新能源在資本市場上行情再次啟動的前夜。

第二，技術迭代的問題。對于新能源行業而言，想要形成對傳統能源的替代離不開綜合成本的下降，這就需要行業不斷地創新和研發的投入。光伏發電需要不斷地提升組件的光電轉化效率，風電需要不斷改進葉片、風機等環節的尺寸、材料以提升風能的轉化效率，鋰電需要不斷地試驗新的化學材料提升其能量密度、電池安全性等。

仍然以光伏為例，可以說光伏的發展史就是光伏組件光電轉化效率提升的技術發展史。技術的快速迭代使得行業不僅需要不斷地投入研發資金，更會使得落后的技術產能成為企業在投入新技術時的沉重包袱。對于光伏產業而言，當前PERC、TOPCon、HJT、XBC等各種技術路線并存于市場，從2018年開始占市場主流的PERC逐漸被其它的技術路線所替代，PERC時代的行業龍頭也因此在技術的更新換代中被市場拋棄。截至2023年末，TOPCon電池的市場份額已經超過30%，2024年更是有可能達到70%。正是由于這種技術的迭代，PERC時代的龍頭隆基綠能在這一輪的技術洗牌中，二級市場的跌幅也尤其慘烈。

對于新能源行業整體而言，技術的迭代是好事，技術進步帶來的成本優勢，是對傳統能源的替代。但對行業內部的玩家而言，技術的迭代卻會產生好壞不同的影響。也會對整個產業鏈利潤的分配產生重大的影響。

第三，隨時可能面臨的外部經貿風險。在新能源行業，中國相對于全球的優勢十分突出，技術優勢、產能優勢、市場優勢等各方面全面領先。例如，在鋰電池產業需求最大的電動汽車電池領域中，全球前十大制造商中有六家來自中國，且過去幾年這些公司的市場份額越來越高。在光伏產業中，中國光伏全產業鏈產能占全球比重超過80%，在硅料、硅片、組件、電池等產業鏈主要環節上的產能甚至已經超過了90%。

不過也正是這種全球領先的技術、產能和市場優勢，使得國內新能源產業面臨極大的外部經貿摩擦。近期有外媒稱美國正在醞釀新一輪的對國內新能源車、光伏等新能源產業的關稅制裁，同時歐盟地區也在不斷發起對中國新能源車的各種調查，無一不證明新能源面臨的出口風險。

對于國內的新能源產業而言，歐、美兩大市場不僅占比巨大，相比國內更是利潤更高的市場地區。甚至從某種意義來說，正是眾多新能源企業在國外賺到了更高的利潤，支持了這些企業在國內研發的投入和持續的價格戰。

這種隨時可能面臨的經貿摩擦，使得行業的風險和不確定性更大。一旦制裁措施落地，行業的洗牌必然更加劇烈，市場份額的減少、利潤的下滑、國際競爭對手的增加等，都會使得國內企業面臨更大的盈利下行甚至虧損風險。

第四，全球雙碳目標進程放緩，以及由此帶來的新能源需求降速的可能。全球雙碳目標的制定是發展新能源最重要的推動力，但是受到俄烏沖突帶來的能源危機影響，新冠疫情帶來的全球供應鏈危機，以及因新能源產業發展帶來的沖擊，各國都在不同程度地調整了雙碳的戰略。如歐盟地區重啟火電廠、計劃推遲燃油車退出時間，中國“十四五”碳排放強度目標難以達成等。這些雙碳目標實施過程中戰略的調整，以及由于能源安全帶來的戰略調整，都影響了新能源發展的進程，可能帶來新能源需求的降速。

總結一下：

第一，新能源行業當下最核心的矛盾是“供給過?！保虼酥灰幸种飘a能的政策或產能出清的消息，都會引起新能源行情的躁動，但產能出清之路漫長，短暫的政策又會導致新能源行情的難以持續。

第二，除了產能過剩的矛盾之外，外部經貿環境的不確定使得新能源行業面臨著被歐美雙反制裁的威脅，國外市場是國內新能源企業的高利潤重要來源，一旦被制裁，企業盈利面臨進一步下滑的風險。

第三，新能源產業技術迭代速度快，雖然技術升級帶來相對傳統能源的優勢，但對當下的市場頭部企業來說，反而面臨技術迭代中被淘汰的風險。因此頭部玩家的不確定性更大，也壓制了其資本市場的表現。

最后，從2018年開始的全球雙碳趨勢，進度并不及預期。包括中國、歐盟、美國等眾多地區在碳排放強度的控制方面都不及預期，很多國家也都重啟了傳統能源的投資和建設，這也可能導致新能源技術發展和投資強度的進一步降速。

雖然新能源已經跌了三年多，市場也定價了眾多利空因素，新能源也確實在歷史大底的位置。長期而言，新能源的前景仍然無限可期，但這些利空因素的壓制仍是現實的困境，新能源行情的反轉可能仍舊需要一點耐心。

（本文作者黃大智，星圖金融研究院研究員）

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