美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向凸顯“鴿派”陣營(yíng)色彩

維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定和促進(jìn)充分就業(yè)是美聯(lián)儲(chǔ)的兩大政策目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)官員的政策分歧也集中體現(xiàn)在對(duì)未來通脹形勢(shì)和就業(yè)市場(chǎng)前景的看法上。

隨著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇逐步靠近美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的充分就業(yè)水平，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部關(guān)于何時(shí)啟動(dòng)下次加息的辯論也愈發(fā)激烈，但上周結(jié)束的9月份貨幣政策例會(huì)決定維持利率不變。今年連續(xù)6次會(huì)議按兵不動(dòng)，說明“鴿派”陣營(yíng)主導(dǎo)了美聯(lián)儲(chǔ)加息政策方向。

耶倫：兼顧“鴿”“鷹”觀點(diǎn)

維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定和促進(jìn)充分就業(yè)是美聯(lián)儲(chǔ)的兩大政策目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)官員的政策分歧也集中體現(xiàn)在對(duì)未來通脹形勢(shì)和就業(yè)市場(chǎng)前景的看法上。以美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德和塔魯洛為代表的“鴿派”官員認(rèn)為，雖然目前4.9％的失業(yè)率已接近美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)的充分就業(yè)水平，但其他就業(yè)指標(biāo)顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然存在進(jìn)一步改善的空間，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)過早加息而阻止就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)改善。他們強(qiáng)調(diào)，必須看到美國(guó)通脹持續(xù)回升的跡象才會(huì)支持進(jìn)一步加息。

以堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)喬治和舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)威廉斯為代表的“鷹派”官員則認(rèn)為，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)已基本達(dá)到充分就業(yè)水平，失業(yè)率進(jìn)一步下降會(huì)推升薪資漲幅和整體通脹水平，如果不盡早加息將引發(fā)通脹飆升的風(fēng)險(xiǎn)。他們擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)最終可能被迫快速加息來抑制通脹，這將導(dǎo)致金融環(huán)境大幅收緊，并可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示兼顧考慮到這兩派觀點(diǎn)，并努力尋求這兩派的政策共識(shí)。在上周的新聞發(fā)布會(huì)上，耶倫一方面承認(rèn)貨幣政策傳導(dǎo)效果的滯后性，強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)加息決策應(yīng)具有前瞻性，承諾不會(huì)重犯太晚加息導(dǎo)致通脹飆升的政策失誤；另一方面，她也指出美國(guó)通脹形成機(jī)制發(fā)生了變化，現(xiàn)在就業(yè)市場(chǎng)改善轉(zhuǎn)化為通脹壓力的程度沒有以前那么大，美國(guó)通脹預(yù)期長(zhǎng)期保持穩(wěn)定，但過去幾年美國(guó)通脹持續(xù)低迷的問題也不能忽視，以免陷入類似日本的通縮困境。

談到為何9月份利率政策按兵不動(dòng)，耶倫表示，今年以來美國(guó)失業(yè)率一直維持在4.9％左右，通脹率持續(xù)低于2％的目標(biāo)，同時(shí)平均每月新增就業(yè)崗位達(dá)到約18萬個(gè)，這說明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)在不引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)的前提下有進(jìn)一步改善的空間。這正是“鴿派”官員過去幾周呼吁暫緩加息的主要理由，顯示“鴿派”陣營(yíng)已贏得耶倫支持，在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部加息政策辯論中占據(jù)上風(fēng)。

明年“鴿派”陣營(yíng)擴(kuò)容

耶倫認(rèn)為，這種謹(jǐn)慎的加息方式也符合當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)面臨的超低利率政策環(huán)境。她指出，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過加息來更加有效應(yīng)對(duì)未來通脹壓力意外上升的情形，而通過降息來應(yīng)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)疲軟和通脹下滑則顯得政策空間不足。換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)過早加息的風(fēng)險(xiǎn)仍然大于太晚加息的風(fēng)險(xiǎn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)必須確保加息不會(huì)損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭。

從美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)來看，美聯(lián)儲(chǔ)官員也逐漸認(rèn)識(shí)到，溫和的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和持續(xù)低迷的通脹水平使得美聯(lián)儲(chǔ)只能以更加緩慢的節(jié)奏加息。去年12月，美聯(lián)儲(chǔ)曾預(yù)計(jì)2016年將加息4次；到今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)將2016年加息預(yù)期減少至兩次；到9月時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年只有一次加息。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也下調(diào)了對(duì)2017年和2018年的加息幅度預(yù)期，說明美聯(lián)儲(chǔ)在加息節(jié)奏方面正變得日益謹(jǐn)慎。

從美聯(lián)儲(chǔ)上周釋放的政策信號(hào)來看，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在今年12月再次加息，而與去年12月啟動(dòng)的首次加息將相隔整整一年，足見美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏之緩慢。展望2017年，美聯(lián)儲(chǔ)地方儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)投票權(quán)的變化將令美聯(lián)儲(chǔ)的整體政策傾向變得更加“鴿派”，有利于耶倫繼續(xù)執(zhí)行緩慢的加息策略。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的日程安排，堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)喬治、克利夫蘭聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)梅斯特爾、波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)羅森格倫等主張盡早加息的“鷹派”官員明年將失去投票權(quán)，取而代之的是芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)埃文斯、費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)哈克、達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)卡普蘭和明尼阿波利斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)卡什卡里。

分析人士認(rèn)為，埃文斯的政策立場(chǎng)向來“鴿派”色彩明顯，其他三位更加接近中間派的立場(chǎng)。這意味著圍繞對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策的影響力，在兩派角力中，“鴿派”陣營(yíng)將可能繼續(xù)發(fā)揮重要影響。