花旗研究部發布對網易的研究報告，維持網易股票的“買入”評級，同時將目標股價從257美元上調至296美元。

以下為報告內容摘要：

自九月初推出以來，網易的新手游《陰陽師》（Onmyoji）出乎意料地取得出色的表現。《倩女幽魂手游》攀升成為網易旗下第二或者第三熱門的手游，超過了《大話西游》。在過去的三個星期，《陰陽師》的收入排名持續上升，有時能夠在前十排行榜上躍升至第二或者第三位。考慮到只有一個月的貢獻和遞延收入的影響，9月份的這一強勁勢頭可能對2016年第三季度的業績貢獻不大，但我們認為，如果這兩款游戲的排名未來幾個月能夠維持在當前的水平，它們的貢獻將會更多的反映在2016年第四季度和未來的季度。

《陰陽師》延續強勁勢頭，日活躍用戶量（DAU）突破200萬

在9月12日達到iOS游戲收入榜的第七位后，《陰陽師》延續上升勢頭，在9月20日至25日期間一度攀升到第二位，超越《倩女幽魂》成為網易收入第二高的手游，后來回落到第三位。網易在9月18日宣布，《陰陽師》的DAU已突破200萬。該游戲由網易在廣州新成立的一家內部游戲工作室開發，開發歷時兩年左右。網易還聘請一位日本人在日本給該游戲錄制了近一個月的游戲聲音，該舉體現了該公司對細節的重視和對準備工作的專注度。

PC游戲第三季度表現穩健

網易的PC游戲營收在2016年第二季度達到25億人民幣，同比增長11%，環比增長13%（基于我們的估算），增長主要得益于：

1）5月24日推出的《守望先鋒》（Overwatch）截至6月底共賣出近300萬份，其銷量在中國創下零售類類PC游戲的新高，超越《暗黑破壞神III》（DiabloIII）；

2）第二季度，4月推出的《爐石傳說》（Hearthstone）新資料片在營收和活躍玩家數量上雙雙創下新高。

《魔獸世界》（WOW）資料片在9月1日正式推出，《守望先鋒》初始商業模式可能出現變化，嘗試提供部分免費關卡或者地圖。我們認為，這些會給網易PC游戲在第三季度的營收表現帶來幫助。

嚴選電商平臺取得不俗進展

有中國媒體報道稱，網易嚴選8月流水超過5000萬人民幣。在今年4月正式上線后的僅僅4個月內，網易嚴選8月便錄得超過2300萬的注冊用戶（其中60%是男性），退貨率也只有0.38%。我們認為，網易嚴選正日益成為網易電商業務重要的GMV（商品交易總額）增長驅動力。我們認為，采用ODM原始設計模式的網易嚴選的毛利率也將高于考拉海購。

業績預期調整

鑒于新游戲《陰陽師》表現強勁，《倩女幽魂》排名上升，我們將對網易2016年、2017年和2018年的營收/非美國通用會計準則每股收益（non-GAAPEPADS）預期分別上調6.6%/7.1%、15.2%/14.9%和10.9%/7.8%。

估值

我們維持網易的“買入”評級，目標股價則從257美元上調至296美元。（皓慧）