□唐納文(PaulDonovan)

美國共和黨候選人特朗普在總統選舉中逆轉取勝，他的勝選會讓市場對未來幾場歐洲區選舉的想法有所改觀，包括意大利憲法公投，法國、荷蘭和德國大選等。

隨著美國特朗普登上總統大位，全球化可能會面臨極大的挑戰，因為特朗普在競選時對國際貿易和投資提出猛烈批評。考慮到特朗普先前的言論，我們預測美國的赤字規模將擴大，同時資金也將選擇流出美國市場。

美赤字或急劇擴大

特朗普提出對當前政策進行大刀闊斧的變革，有可能對經濟造成巨大影響。特朗普獲勝再加上共和黨掌握參眾兩院，使得特朗普政策議程落實為法律的可能性升高。

特朗普的稅改計劃與共和黨的主張一致，共和黨全面主導國會意味著該項提案較易得到立法通過。開支方面，特朗普在勝選演說中強調將增加基建支出。同時，他表示不會調整社會保險和福利計劃，并呼吁美國“重建軍隊”(假設這也需要花錢)。以上種種都會導致預算赤字繼續急劇擴大。

特朗普稱將對他認為的匯率操縱國征收高額關稅，此舉違反世界貿易組織(WTO)規定，并可能招致對美國商品及服務的報復。我們認為，貿易政策不能解決美國政府的預算問題。到頭來，由于沒有辦法彌補稅收損失，特朗普的減稅提議可能大打折扣，以減輕對赤字的影響。

特朗普的另一個提議是驅逐所有非法移民，這些人占美國勞動力的5%左右。美國就業市場供需已經相當緊張，取代這些移民工人將非常具有挑戰性。我們認為，經濟產出可能會因此而下降，并且執行驅逐出境政策的相關費用將進一步增加預算赤字。

相較于其他國內政策，美國總統對于國際事務擁有較高的決定權。特朗普在競選時就已表明反對自由貿易，同時表示將對他認定操縱匯率的國家征收關稅。美國總統擁有實施關稅的行政權，不需要經過國會批準。

特朗普很可能廢除北美自由貿易協議(NAFTA)，且無需提交國會批準。廢除建立已久的NAFTA貿易協議將帶來直接的經濟成本。特朗普也曾表明反對跨太平洋伙伴關系(TPP)協議。

資本流動生變

特朗普曾表示鼓勵美國公司將海外利潤匯回國內，但值得注意的是，這些“美國公司”通常是“全球企業”，其海外利潤反映其全球結構。促進利潤匯回的稅法變革對相關資本流動的影響可能都只是一次性的。特朗普任總統可能對資本流動產生更顯著的影響，體現在兩個不同方面：美元的儲備貨幣地位和美國作為外資直接投資(FDI)目的地的吸引力。

過去十年中，美元的國際市場地位得到外國中央銀行和主權財富基金積累外匯儲備行動的支持。隨著國際資本流動下降，最近幾個季度，通過以上來源流入美國的資金實際已經停止。

鑒于特朗普很可能設置貿易壁壘并實行保護主義，其他國家采取報復措施的可能性勢必會上升。報復未必局限于互征關稅，也可能包括主權機構出售美國資產并將所得收益匯回本國等。不論這些情況是否真的發生，以威脅撤出資本作為貿易戰的工具對于金融市場都極具破壞性。

資本流動的第二個問題是流入美國的外商直接投資(FDI)。FDI的驅動因素很多，但總體而言，只要投資環境尊重財產權和遵守法治，那么經濟的競爭力就是最能吸引和留住直接投資的因素。

特朗普當政對于直接投資的風險(除保護主義威脅外)可能在于經濟學家所謂的其政策的“信號效應”。相較現任，特朗普就任后可能不利于作為移民工人或外國貿易伙伴。這種敵意信號可能使國際投資者懷疑他們作為美國投資者是否真的會受歡迎，從而成為對外來投資的一大阻力。(作者系瑞銀財富管理投資總監辦公室全球首席經濟學家)