人民幣兌美元匯率下跌、上海銀行間同業(yè)拆借利率上漲、央行研究加強銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險管理……最近，貨幣市場的一系列最新變化引起了各界廣泛關(guān)注，其中不乏“中國貨幣政策可能轉(zhuǎn)向”的猜測。不過，專家指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟正處于新舊動力轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求貨幣政策既不能“放水刺激”，也不能過于緊縮。因此，盡管未來貨幣政策制定會將各種最新情況考慮在內(nèi)，但穩(wěn)健仍然是中國貨幣政策主基調(diào)和關(guān)鍵詞。

匯率波動并不大

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍在接受本報記者采訪時指出，從定位上看，“保持物價穩(wěn)定”與“促進(jìn)經(jīng)濟增長”是央行貨幣政策的兩大核心職能。目前，中國經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整與新舊動力轉(zhuǎn)換期，“穩(wěn)定就業(yè)”“保障國際收支平衡”“支持小微企業(yè)”“促進(jìn)精準(zhǔn)扶貧”亦成為了當(dāng)下貨幣政策的重要目標(biāo)。

“事實上，經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的各種新現(xiàn)象、新問題和新變化對貨幣政策目標(biāo)的影響并不容易被精確探知，很多變化只有積累到一定程度才能使趨勢變得明顯。因此，貨幣政策制定者一方面要通盤考慮各種因素，另一方面也會主次分明，從確保重要目標(biāo)實現(xiàn)的大局出發(fā)進(jìn)行決策。”趙錫軍說，當(dāng)前匯市、樓市等方面的最新變化會引起央行注意，甚至可能促使其使用流動性工具、市場干預(yù)等調(diào)控手段，但卻并不足以動搖貨幣政策穩(wěn)健的主基調(diào)。

例如，對于近期人民幣匯率的波動，中國人民銀行副行長易綱撰文指出，人民幣對美元雙邊匯率彈性進(jìn)一步增強，人民幣對一籃子貨幣匯率保持了基本穩(wěn)定，波動率小于絕大多數(shù)儲備貨幣，更是遠(yuǎn)小于新興市場經(jīng)濟體貨幣。實際上，人民幣匯率將繼續(xù)在合理均衡的水平上保持基本穩(wěn)定，不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。今后，中國將繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造適度的、良好的貨幣金融環(huán)境。

“脫實向虛”要嚴(yán)防

但凡政策都要講究一個效果，而貨幣政策本身卻有著不容忽視的特殊性。經(jīng)濟學(xué)上曾有個形象的比喻：“人們可以把馬牽到河邊，但卻不能強迫它喝水。”

過去，中國經(jīng)濟增速很高，資金投入各行各業(yè)都有不錯的利潤;而如今經(jīng)濟進(jìn)入新舊動力轉(zhuǎn)換期，投資的整體回報率出現(xiàn)階段性下降，資本的稀缺性不再突出。在此背景下，資本容易“脫實向虛”，進(jìn)而影響到貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。

中國民生銀行董事長洪崎認(rèn)為，服務(wù)實體經(jīng)濟是金融的本質(zhì)要求。近兩年，我國資金“脫實向虛”有所加重，資金在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)增加，推高了資金成本，加劇了資產(chǎn)泡沫，累積了系統(tǒng)性風(fēng)險，這既不利于實體經(jīng)濟也不利于金融健康發(fā)展。因此，嚴(yán)防資金“脫實向虛”十分重要，這也關(guān)系到我國經(jīng)濟能否順利轉(zhuǎn)型。

在具體操作上，洪崎給出了四方面建議：一是推進(jìn)金融供給側(cè)改革。增加金融供給，培育公開透明、健康發(fā)展的多層次資本市場體系，提高直接融資比重，豐富企業(yè)融資渠道。二是改革和完善金融監(jiān)管體制。從機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變，短期內(nèi)則可擴大金融機構(gòu)綜合化經(jīng)營試點，鼓勵投貸聯(lián)動、債轉(zhuǎn)股等產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。三是突出重點服務(wù)領(lǐng)域。監(jiān)管部門和銀行內(nèi)部的考核政策都要向節(jié)約資源的技術(shù)開發(fā)和生態(tài)環(huán)保傾斜，同時銀行機構(gòu)自身也要避免過度投機行為，根據(jù)自身實際采取特色經(jīng)營戰(zhàn)略。四是抓住科技進(jìn)步機遇。當(dāng)前，新一輪產(chǎn)業(yè)革命加速成長，金融業(yè)要適應(yīng)科技創(chuàng)新行業(yè)高風(fēng)險、高收益、周期長的特點，引導(dǎo)資金更多流向這些行業(yè)。

“隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，經(jīng)濟中實體部分與虛擬部分的界限也越來越模糊。‘實中有虛、虛中有實’正在成為一種新常態(tài)。以房地產(chǎn)業(yè)為例，傳統(tǒng)概念中就是地面上可供經(jīng)營或居住的建筑物，屬于實體經(jīng)濟范疇，但如果資金過度涌入并炒作，那么房地產(chǎn)顯然就有了更多虛擬經(jīng)濟的味道。而這些，都是貨幣政策研究者和制定者需要不斷思考和探索的。”趙錫軍表示。

服務(wù)改革有成效

值得注意的是，盡管資金在局部領(lǐng)域“脫實向虛”有所加重，但貨幣政策在引導(dǎo)資金服務(wù)改革、促進(jìn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方面也并非沒有斬獲。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至2016 年9 月末，本外幣非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款余額同比增長8.8%，增速比上月末高0.2個百分點;人民幣小微企業(yè)貸款余額19.92 萬億元，同比增長達(dá)15.9%，這一增速比同期大型和中型企業(yè)貸款增速分別高6.8 個和9.9 個百分點。

與此同時，貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健也得到了不少學(xué)者的支持。中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿指出，目前的貨幣政策是適度的，而且由于房地產(chǎn)價格變化在一定程度上會影響金融穩(wěn)定，因此貨幣政策肯定要考慮對房地產(chǎn)價格的影響，房地產(chǎn)調(diào)控政策還是因城施策。國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究員張立群表示，隨著中國經(jīng)濟基本觸底，未來貨幣政策向?qū)捤蓛A斜的必要性并不大。下一步，財政政策要發(fā)揮更大作用，與貨幣政策更好地配合。

專家指出，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)雖然在短期可能表現(xiàn)出一定的相互牽制，但是二者在根本上是相輔相成的：穩(wěn)增長為調(diào)結(jié)構(gòu)提供平穩(wěn)的環(huán)境，調(diào)結(jié)構(gòu)則是為了促進(jìn)更長遠(yuǎn)的經(jīng)濟增長，而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革恰恰是促進(jìn)這種良性循環(huán)的鑰匙。

“金融活動的本質(zhì)是資金要素的優(yōu)化配置過程，但這同時也會帶來金融風(fēng)險。以穩(wěn)健作為貨幣政策的關(guān)鍵詞，就是要管理好這個風(fēng)險，從而更好地服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。”趙錫軍說。