9月的過去，意味著三季度的結束，第四季度在十一長假中到來。從大盤表現來看，9月總體保持震蕩態勢，成交量不斷萎縮，上證指數振幅縮小，9月20日12點的振幅更是創造了14年以來的最低。9月過去后，大盤將如何演繹？是繼續震蕩，還是有望沖高？哪些因素將影響節后上證指數走勢？記者就此采訪了證券分析師和私募人士。

保守派

北京神農投資管理總經理 陳宇

市場處于熊市中期 大盤在2600—3300點之間震蕩

■本報記者 康曦

9月15日是中秋節，節后僅有10個交易日就到國慶節，這導致資金對于兩個節日之間的操作并不熱衷，從大盤成交量就可以看出一二。而且值得注意的是，大盤的振幅也在兩個節日之間的交易日大幅萎縮。

A股投資的話，首先要識相！就是A股供給扭曲的市場，這種矛盾短期內并不會被解決。既然在這樣的一個，供給扭曲的市場里頭做投資，或者說做投機，因此要熟練地把握游戲規則。

對于未來大盤的走勢，北京神農投資管理有限公司總經理陳宇判斷現在市場仍然處于熊市中期，處于一個熊市的抵抗式下跌階段。在這個階段，從政策面、資金面、基本面上看，“向上有頂，向下有底”。因此從現在看未來6個月，到明年春季，它應該都是一個箱體的，一個震蕩的一種走勢，概率比較大一些。

對于運行區間，陳宇認為，A股可能會繼續在3300點到2600點間之間震蕩。

對于投資機會，陳宇分析道，現在市場會追求兩類資產，一類的話就像茅臺、萬科這樣，它的成長性可能并不高，但是它的資產有可能被低估了，按照清算價值或者按照分紅率來講的話，它是比較確定性的有收益的資產，這類資產的話，是比較受追捧的。

第二類就是具有高成長性的企業，因為現在是一個新興+轉軌的階段，大部分的傳統行業實際上是不掙錢的，大部分的資產是爛資產，所以是個比爛的時代。因此，如果在這樣的一個時代里頭有這種確定性的這種高成長性的企業，那么資金也會去追逐，所以這是未來這個震蕩的這個分化的市場里頭，資產核心會被買上去的兩種機會。

過去20年，經歷了房地產、互聯網、電信這樣的超級繁榮的行業，而在未來10年—20年，中國無疑會經歷新的超級繁榮。所以陳宇表示，他們目前主要是在三個繁榮的行業上重點布局：一是科技，二是健康，三是文化。這三大方向上的龍頭，都可以獲取很好的超額的回報。

華安證券策略組

未來數月市場仍有變數 關注三條投資主線

■本報記者 康曦

華安證券策略組日前發布研報表示，市場行情在節前有望保持平穩，結構性機會將繼續發酵，但在未來數月，市場仍有變數，流動性邊際上的變動將再度沖擊市場。建議圍繞三條主線尋找優質資產：優質成長股、價值股和具有景氣度高或業績改善預期的周期股。

華安證券認為，支撐6月底以來市場上漲的國內外偏暖政策面臨拐點，行情進入盤整期。6月24日英國脫歐公投后，美股創歷史新高，英國股指逼近歷史新高，上證綜指從2800點漲至3140點，核心驅動力正是國內外政策環境階段性偏暖。

另一方面，國內市場整體平穩，貨幣政策偏中性，寬松延后，全球市場寬松環境收緊是近期A股市場波動的重要原因。本月美、日央行貨幣政策決議紛紛維持基準利率不變，鑒于外圍市場平穩，國內央行縮短放長，短期內經濟、流動性無憂，節前市場有望保持平穩，結構性機會將繼續發酵。“鑒于外圍市場平穩，國內央行縮短放長，短期內經濟、流動性無憂，節前市場有望保持平穩，結構性機會將繼續發酵。但在未來數月，市場仍有變數，包括全球逐步退出貨幣寬松，國內對資產價格進一步膨脹的擔憂，當前貨幣的寬松環境將得到修正，流動性邊際上的變動將再度沖擊市場。”其分析指出。

在對市場做出上述預判的情況下，華安證券表示，堅持確定性和安全性的配置邏輯。緊扣確定性資產。當下趨勢性機會暫無，行業、風格切換頻繁，投資應尋找確定性資產。一是優質成長股，無論未來市場是藍籌股發力帶動小票補漲，還是風格切換至小票，成長股都是繞不開的選擇，投資者可在無人駕駛、OLED中自下而上尋找；二是價值股，關注百貨、地產等個股的資產重估機會；三是景氣和業績改善，如消費、供需偏緊的周期股（化工、養殖等）。

浙商證券策略分析師 戴方

核心運行區間為2800—3200點 看好白酒與證券

■本報記者 舒婭疆

在浙商證券分析師戴方看來，10月以后A股市場將維持震蕩格局，建議投資者應當把握結構性投資機會。

從宏觀經濟的角度來看，戴方認為，宏觀經濟總量邊際改善與結構仍存隱憂并存，仍需積極財政政策托底，期待PPP項目落地發力。從流動性和政策面情況來看，央行偏“中性”的貨幣政策風格將延續，已居于歷史底部區域的無風險收益率邊際下降空間有限——宏觀經濟杠桿維持高位，顯示貨幣政策邊際效率的下降；地方債務置換接近尾聲，管理層繼續放水的動力有限。房地產調控的全面放松帶來了局部城市房價過熱、資產泡沫的風險，預判貨幣政策進一步寬松的空間將受到抑制。同時，戴方也認為，穩定人民幣匯率要求穩健貨幣政策，人民幣匯率貶值預期的消除、美元加息預期下的中美利差平穩、熱錢外流的緩解、外匯儲備余額的企穩以及抵抗美元加息給人民幣匯率帶來的波動，都離不開穩健的貨幣政策。

資本市場方面，戴方認為市場投資風險偏好較低，仍需修復。“展望四季度A股市場股權風險溢價，投資風險偏好較低，仍處2016年股市大幅回調之后的修復過程中，以便為新一輪牛市蓄勢。”他表示，2016年以來A股市場維持震蕩格局，賺錢效應明顯不足，缺乏吸引增量投資者和增量資金的能力；同期，A股市場總體熱度不高，投資風險偏好較低，是對震蕩行情下賺錢效應明顯不足的反映；進一步來說，行情震蕩格局賺錢效應不顯，存量則僅博弈，使得市場風格轉換困難，即“市場風格切換到大盤股，以便形成一波趨勢性的投資機會”的邏輯短期難以實現。

在這樣的背景下，戴方預判今年第四季度A股市場仍將以震蕩格局展開，上證綜指核心運行區間為2800-3200點，而大盤震蕩與板塊輪動共同構成結構性投資機會，值得把握。

從關注標的來看，戴方表示：“四季度重點推薦的行業有：白酒、航運、證券和核電設備。重點推薦的主題投資有：體育、PPP、豬周期和智能穿戴。”

華金證券策略分析師 王剛

深港通開通前關注金融地產股

■本報記者 康曦

我國經濟狀況基本穩定，邊際回暖速度優于歐美日等國家，人民幣大幅貶值風險可控。近期我國資金面整體有所緩和，短端資金利率漲幅收窄，但寬松延后，金融和房地產資產泡沫有意被打壓，金融杠桿和監管持續加強，貨幣政策因而依舊穩健。

華金證券策略分析師王剛指出，雖然貨幣政策穩健，不過資產荒依舊延續，理財收益率繼續下降，國債信用利差收窄，當非標投資受限，債券杠桿下降，債券信用利差空間被充分擠壓后，股票市場逐步獲得資金青睞的可能性較大，但目前還差風險偏好的提升，因此A股隨后時間和四季度震蕩修復的概率較高。

從資金面來看，美聯儲9月議息決議靴子落地，維持利率不變，消除了近期市場最多不確定因素，但耶倫在之后的發布會上暗示12月或加息，年內加息預期溫度不減；日本央行9月議息會議同樣維持基準利率不變，但修改了QQE政策，寬松政策再出新招，旨在刺激經濟以使通脹達到預期目標。在美日央行同時延長貨幣寬松政策的外圍經濟環境下，國內貨幣政策依然穩健，雖然9月初凈投放5800億，但隨著逆回購期限的延長，融資成本持續上升，貨幣政策中性偏緊趨勢明顯。

從經濟面來看，經濟L型走勢短期企穩，但實業投融資和基礎建設力度依舊不足，高企的政府負債和大幅擴張的地產泡沫給經濟帶來隱憂。

A股市場短期內仍會以震蕩修復為主，節前消息面相對真空，吸引資金入市難度較多，但節后11月深港通預計開通，FOF基金在規范落地后加速成長，CDS的影響，金融、地產、周期股值得關注。

中報披露后從PE角度來看，概念板塊中物聯網、鋰電池、機器人、智能物流、網絡安全、體育、虛擬現實板塊的PE處二近兩年較低位置，并且這些板塊的盈利水平較高，行業上升空間較大，整體基本面較佳，且符合供給側改革需求和未來技術發展的方向，它們同時具備價值投資和概念投資的價值，值得長期關注。

樂觀派

光大證券策略分析師 趙揚

四季度前半段仍是反彈窗口價值成長標的最確定

■本報記者 舒婭疆

光大證券分析師趙揚認為，2015年的快意牛熊過后，今年2月至今的市場表現令人興意闌珊。但從估值、盈利、資金三個重要因素上看，市場反彈的邏輯是十分清晰的。“基于目前的市場環境，傾向于認為四季度前半段仍是反彈窗口，12月開始需要密切跟蹤聯儲議息、匯率、企業盈利方面的潛在變化。”

從估值面來看，當前滬深300水平合理，而創業板“以時間換空間”有望成常態。趙揚指出，目前滬深300隱含股息回報率和無風險收益率的比值，基本處于2012年以來的區間中樞。這一區間大約對應上證綜指（2600—3300點）的波動范圍（假設上市公司業績零增長）。而今年以來，創業板一直在“以時間換空間”，如果市場流動性不明顯收縮，這可能將是中期常態。

業績方面，在產成品價格改善的背后，庫存短周期是本輪企業盈利增速回升的最大驅動，其次是房地產市場周期性回暖，這與2013年非常類似，當時維持了4個季度左右。“在企業集中補庫存或需求再次下臺階之前，對下半年企業盈利保持樂觀，預計A股（非金融石油石化）上市公司凈利潤增速將從上半年的7%，進一步回升至10%左右。”趙揚認為，下半年企業盈利水平將繼續回升。

此外在資金方面，新散戶杠桿入市行情結束后，A股資金面被認為中長期大概率將處于均衡或小增量格局。

基于對估值面、業績面和資金面等多方面因素的綜合考慮，趙揚認為，接下來的投資配置思路，應當是“把業績的錢賺完”。“整體而言，在估值風險基本可控的背景下，更看重業績對股價的驅動力，各類股票資產排序為：價值成長、次新股（高送轉）、價值股、周期股。其中，價值成長穩健進取屬性最為確定，高送轉有望成為階段性主線，價值股和周期股的表現則要依仗貨幣放松和財政刺激的超預期。”

川財證券策略分析師 李皓舒

10月有操作窗口期看好PPP相關產業

■本報記者 康曦

最近一段時間，市場波動性降到歷史低位，對資金面的擔憂；政府監管部門加強對市場異常波動的監管；新股和次新股收益率在降低等多方面因素對市場的作用相互抵消，使得市場整體處于平衡狀態之中。

川財證券策略分析師李皓舒指出，短期來看，美聯儲9月議息會議宣布維持利率不變，市場利率上行的擔憂略有回落。同時，股票供給壓力在10月份依然偏小，市場風險較小。綜合來看，短期情緒指標有所回升，但仍偏弱，盡管個股賺錢效應回升，但個股強度仍極低，多數資金很難賺錢，市場做多意愿很低，短期仍將維持震蕩反彈趨勢。

雖然10月大盤整體呈現震蕩格局，但李皓舒認為，10月市場依然有可以操作的窗口期，在市場出現極端樂觀情緒的時候減倉，在出現極端悲觀情緒的時候加倉，中樞較二、三季度有所提升。

對于四季度后期，李皓舒則認為不確定性因素逐漸增加，市場低波動有望被打破，風險逐步加大。首先從市場資金供求上看，12月到明年一季度定增解禁到期顯著增加，其中，12月單月解禁到期近3000億；其次，明年1-3月定增解禁到期近4000億；再次，從海外角度，11月美國大選、12月聯儲加息概率大幅提升，均將加大海外波動；最后，國內通脹年內低點已現，四季度仍有望小幅抬升，也制約對貨幣政策寬松的預期。

因此，從投資機會來看，李皓舒認為，隨著四季度后期風險逐步加大，穩定安全收益率的資產值得深度挖掘，具體可關注三條主線：

首先，行業配置上側重于對三季報盈利的挖掘，預期隨著PPI向上，部分中上游行業景氣仍有望延續，如有色、化工、建筑材料、建筑裝飾等領域。

其次，下游行業中，半導體材料細分方向、軟件開發、醫療服務以及餐飲旅游盈利均保持較快增長。

主題方面，建議關注基建以及核電。第三批PPP項目清單公布在即，涉及能源、交通運輸、水利、環境保護、農業、林業和重大市政工程等七個領域，這將進一步帶動市場對PPP的關注，并且熱點有望進一步向其他基建領域擴散，如軌交、配網、醫院等。核電設備招標重啟有望提速，核島設備、常規島及BOP設備招標有望推動核電設備行業景氣反轉，核電設備產業鏈投資機會將至。