作為本輪A股市場巨幅波動的“次生災害”之一，上市公司股權質押的風險日漸凸顯。公開披露的信息顯示，自今年8月末以來，一些在高位進行股權質押融資的上市公司控股股東被迫密集補充質押，使得其對于上市公司的控股權變得岌岌可危，同時也為場外資本的介入提供了良機。

自救 大股東密集補充質押

隨著A股8月中下旬的新一輪下跌，股權質押危機正在逐漸顯現。

9月17日，猛獅科技宣布，由于質押股份的市值減少，該公司第一大股東滬美公司將其所持有的公司無限售條件流通股共計600萬股分別補充質押予齊魯證券有限公司、浙商證券股份有限公司。在此之前，由于股票價格短期的劇烈下滑，滬美公司就進行了密集的補充質押：于2015年8月24日、2015年9月1日、2015年9月2日分別將其所持有的公司無限售流通股350萬股、100萬股、9萬股補充質押予齊魯證券有限公司，于2015年8月26日將其所持有的公司無限售條件流通股共計300萬股補充質押予浙商證券股份有限公司。截至9月17日，滬美公司持有猛獅科技無限售條件流通股共計9273萬股，占公司總股本的33.41%，累計質押股份數量已經達到8539萬股，占其所持有猛獅科技股份總數的92.08%。這意味著，一旦上市公司的股價出現進一步下跌，大股東滬美公司將不得不進一步補充質押，甚至押上所有股份。

猛獅科技的情況并非個例。《經濟參考報》記者初步統計發現，僅今年9月以來，就有包括中洲控股、佰利聯、大名城、大北農、道明光學、猛獅科技等多家上市公司的股東進行了補充質押。道明光學9月17日宣布，由于市場波動股價下跌增加質押物，9月16日，控股股東道明投資將其所持公司無限售條件流通股103萬股質押給中信證券用于質押式回購交易補充質押。數據顯示，截至2015年9月16日，道明投資共持有道明光學股份1.25億股，占公司股份總數的42.18%，道明投資已經質押了其中的1.09億股，占比接近九成。

數據顯示，8月以來A股市場的新一輪下跌，是造成上述公司相關股東被迫密集補充質押的主要原因之一。以上市公司大名城為例，截至目前，該公司股價為8.23元，較6月的28.18元的高點跌去了71%，自8月25日起，該公司控股股東東福實業被迫密集地向華融證券、國金證券和東興證券進行了九次補充質押，累計補充質押股份高達9690萬股。截至目前，東福實業持有的40031萬股上市公司股票中，31935萬股已經被質押，占比高達79.78%。

防范 監管層啟動風險排查

WIND統計數據顯示，2014年至2015年，A股上市公司共計進行了8327宗股權質押。截至目前，仍有5762宗尚未解除質押，涉及股份總數量為1580億股。質押方中，既包括證券公司，也包括大量信托公司、銀行以及資產管理公司。

中金公司研究顯示，截至8月末，股權質押存量規模約為2.7萬億元，其中2015年凈增加規模為1.4萬億元，估算股權質押凈融資額1.1萬億元，今年凈融資規模為0.66萬億元。質押渠道中，券商渠道的股權質押占比最大(57%)，其次是銀行(23%)和信托(12%)。按照證監會此前公布的數據，證券公司股票質押回購業務總體規模約6000億元，平均履約保障比例近300%，總體風險可控。

華泰證券測算則顯示，目前共有存量股權質押業務約5300單，涉及上市公司1280家，質押總股數1510億股，參考總市值約2.2萬億元。通過股權質押業務的融資余額為約1萬億元。其中，2015年以來新增股權質押業務約3200單，涉及上市公司1039家，質押總股數883億股，參考總市值約1.3萬億元。

中金公司表示，就整體市場而言，質押產生的平倉行為將與股價形成負向循環。對單一股票而言，質押風險在質押方平倉或質押人解押后便會解除。但對于整體市場來說，若指數持續下挫，將不斷有股票受到質押的影響，會產生負向循環。質押方平倉將對二級市場和個股產生流動性壓力，估算目前低于平倉線(假設為140%)的股權質押市值約為1830億元。另有1210億元質押市值介于預警線(假設為160%)與平倉線之間。需要注意的是，考慮目前資金成本及質押人因素，實際平倉壓力會低于該值。

據了解，監管層已經注意到股權質押融資在當前市場環境下存在的潛在風險，并要求上市公司進行股權質押情況自查，以防范其中風險。目前，已經有部分上市公司開始按照監管層要求對股權質押情況進行自查。而在證券公司內部，對股權質押業務的風險監控已經成為重點。

生變 控制權易主可能性激增

危機即機遇。對于上市公司控股股東而言，股權質押融資強制平倉意味著對上市公司實際控制權的喪失風險，而對于“覬覦”上市公司控制權的資本來說，則提供了介入的良機。

業內人士稱，股權質押融資本質上為抵押性貸款，根據企業的資質和不同企業及行業的不同，股權質押進行融資通常會有三折至六折扣率，預警線和平倉線多為160%-140%或者150%-130%。舉例來說，假設，質押率為四折，預警線為150%，平倉線為130%，則預警價=1×0.4×1.5=0.6;平倉價為0.52。當股價跌至預警線時，質權方將要求出質方追加股票質押物，如果沒有執行，股價繼續下跌至平倉線，出質方將會被強制平倉。對于上市公司的大股東而言，這意味著上市公司控股權的喪失。

顧地科技9月7日發布公告稱，此前控股股東廣東顧地質押給海通證券的8399萬股已經臨近平倉線，相關股東正在與海通證券協商，以保障股份交割事宜順利進行。顧地科技宣布，控股股東廣東顧地擬與深圳市中衡一元投資管理有限公司，共同發起設立顧地一元投資管理中心，新設立的基金主要將通過合法合規的方式支持廣東顧地購買顧地科技流通股票，剩余資金主要為上市公司公告投資或重組的項目的債權或股權投資。在業內人士看來，廣東顧地此舉，旨在保住對上市公司的控股權。

實際上，對于一些上市公司控股股東而言，由于股權質押發生在股價高位，目前股票價格已經大幅下跌，一旦手中可供“補倉”的股票不足，再加上資金困難的話，喪失對上市公司的控股權將變得現實而危急。