九州證券：3主線揭B股大跌 人民幣貶值或是主因

網(wǎng)易財(cái)經(jīng)10月17日訊2016年10月17日下午1:30左右，B股開始跳水，2:00之后，A股出現(xiàn)跟隨性下跌。綜合全天來(lái)看，B股大跌6.15%，上證綜指下跌0.74%，深證成指下跌1.01%。人民幣當(dāng)日貶值0.18%至6.7376.對(duì)此，九州證券鄧海清博士點(diǎn)評(píng)如下：

1、B股大跌帶動(dòng)A股下跌，人民幣大幅貶值或是重要原因

從歷史上看，B股大幅下跌對(duì)A股下跌的帶動(dòng)明顯。2015年8月25日，B股大跌8.52%，A股大跌7.63%，翌日B股上漲0.63%，A股下跌1.27%；2016年1月7日，1月7日，A股大跌7.04%；B股大幅下跌7.33%，翌日B股上漲2.29%，B股上漲1.97%；2月25日B股大跌5.9%，A股大跌6.41%，翌日B股上漲1.43%，A股上漲0.95%。B股當(dāng)日出現(xiàn)暴跌后，A股一般也出現(xiàn)跟隨性下跌，但翌日并未有持續(xù)性影響。

歷史上看，B股大跌的原因有如下幾種：1、人民幣超預(yù)期大幅貶值誘發(fā)B股大跌：2016年1月7日，人民幣匯率繼6日貶值0.58%后再度大幅貶值，幅度達(dá)到0.56%；2、對(duì)于外匯監(jiān)管的限制等因素影響B(tài)股，例如2015年8月25日，受到外匯局對(duì)外匯管理新規(guī)等的限制，B股大幅下行。3、注冊(cè)制等市場(chǎng)擴(kuò)容因素會(huì)導(dǎo)致B股更加邊緣化：例如2015年12月28日，B股受到前一周末股票發(fā)行注冊(cè)制授權(quán)獲人大通過(guò)影響，加之國(guó)際板、科創(chuàng)板上市提速的因素，導(dǎo)致B股邊緣化預(yù)期提高，B股當(dāng)日大跌7.9%。而個(gè)人外匯監(jiān)控系統(tǒng)也是導(dǎo)致B股重挫的重要原因。B股總體波動(dòng)率大，匯率大幅貶值是B股大跌的最重要原因。綜合17日當(dāng)日走勢(shì)看，當(dāng)日人民幣出現(xiàn)大幅貶值，因此人民幣貶值或是重要原因。

2、人民幣匯率與B股的關(guān)系：三種不同路徑影響不一

由于目前仍然缺乏相關(guān)信息，因此我們主要考察人民幣貶值對(duì)B股的影響。目前而言，人民幣匯率對(duì)B股市場(chǎng)的影響有如下的幾種路徑：

（1）美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，美元上漲，則美元資產(chǎn)價(jià)格下跌。在這個(gè)層面上看，B股下跌的邏輯與黃金等美元計(jì)價(jià)的其他資產(chǎn)的價(jià)格下跌的邏輯一致；

（2）從全球資產(chǎn)配置來(lái)講，人民幣下跌中，以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格也將受到影響。由于A股與B股同股同權(quán)，因此人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)的人民幣股權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值下降，從而引發(fā)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)的拋售，B股不能幸免；

（3）對(duì)境內(nèi)投資者而言，B股屬于美元資產(chǎn)，人民幣貶值時(shí)期，國(guó)內(nèi)投資者把人民幣換成美元，B股成為投資標(biāo)的，從而利好B股。去年下半年正處于這一時(shí)期，B股表現(xiàn)明顯優(yōu)于A股。B股相對(duì)收益比A股高16%。

以上三種匯率對(duì)B股的影響路徑中，第1、2種路徑下，匯率貶值均利空B股，第3種路徑下，匯率貶值利好B股。從今日的B股大跌看，市場(chǎng)有幾種類型的猜測(cè)：

（1）匯率貶值利空B股，這種猜測(cè)是相對(duì)具有合理性的。

（2）港股下跌后的B股補(bǔ)跌。從歷史上看，我們未發(fā)現(xiàn)B股與港股的走勢(shì)之間有相關(guān)關(guān)系。

（3）美元升值和資金回流美國(guó)導(dǎo)致的B股大跌，即以上所述的第一種路徑。

（4）美國(guó)貨幣基金新政的影響。但我們認(rèn)為，美國(guó)貨幣基金新政并非今日才有市場(chǎng)預(yù)期，10月17日僅為實(shí)施當(dāng)日，不應(yīng)當(dāng)有突然性的利空影響。

3、市場(chǎng)策略：B股貶值對(duì)A股持續(xù)性影響有限

綜合以上，匯率貶值對(duì)B股總體表現(xiàn)為大幅貶值下的利空效應(yīng)和緩慢貶值時(shí)期的利好效應(yīng)，當(dāng)前人民幣貶值出現(xiàn)了加快的趨勢(shì)，快速突破6.7達(dá)到6.74人民幣/美元的水平。但是目前人民幣貶值尚未出現(xiàn)大幅失控的現(xiàn)象，離岸人民幣與在岸人民幣的匯差尚未失控，在這樣的情況下，B股貶值對(duì)A股的持續(xù)性影響有限。