美聯(lián)儲(chǔ)加息或助推各國(guó)結(jié)構(gòu)性改革

□全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)侯方玉

近期公布的一連串美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)紛紛向好，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期再起。短期看，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)推高美元指數(shù)走勢(shì)，令大宗商品價(jià)格承壓，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)尤其是權(quán)益類資產(chǎn)也會(huì)遭受一定沖擊，波動(dòng)加大；但長(zhǎng)期而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具備積極的推動(dòng)作用。一方面，通過利率、匯率的傳導(dǎo)機(jī)制，不僅可以在一定程度上抑制資產(chǎn)價(jià)格過高，有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)體而言，客觀上更形成倒逼機(jī)制，從而推動(dòng)各主要國(guó)家深化結(jié)構(gòu)性改革，提振市場(chǎng)信心，激發(fā)潛在積極增長(zhǎng)因素，最終維持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2008年以來的各類金融危機(jī)尤其是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要倚重于持續(xù)寬松貨幣政策，基礎(chǔ)利率不斷下行甚至為負(fù)，央行購(gòu)買國(guó)債向市場(chǎng)持續(xù)投放流動(dòng)性，這一措施短期內(nèi)降低了社會(huì)融資成本，刺激總需求，但其背后的推動(dòng)力是債務(wù)擴(kuò)張，引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債率上升；同時(shí)，容易助長(zhǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)金融資源錯(cuò)配問題，一些資產(chǎn)價(jià)格虛高。導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。無論是美聯(lián)儲(chǔ)本輪首次，還是在其后的11或12月再次加息與否，很大程度也是基于對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮。

對(duì)全球多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體而言，結(jié)構(gòu)性問題帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)由來已久，不少國(guó)家早就注意到這一問題并啟動(dòng)相關(guān)改革。

2011年歐洲債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重時(shí)期，歐元區(qū)各國(guó)就財(cái)政政策如何改革開展了深入探討。核心國(guó)德國(guó)、法國(guó)與主要債務(wù)國(guó)包括希臘、意大利、葡萄牙、西班牙及愛爾蘭的政府債務(wù)削減措施達(dá)成了基本框架協(xié)議。在規(guī)定的期限，上述各債務(wù)國(guó)若能將政府債務(wù)規(guī)模降到基本要求內(nèi)，核心國(guó)愿意提供財(cái)政幫助，歐洲央行提供再融資支持等條款。但隨著歐洲經(jīng)濟(jì)略有好轉(zhuǎn)，希臘等國(guó)因財(cái)政整頓的深入，加劇了短期的經(jīng)濟(jì)衰退，民眾反對(duì)意見上升，政權(quán)頻繁更迭。債務(wù)國(guó)的財(cái)政整頓措施暫被擱置，財(cái)政結(jié)構(gòu)性改革問題未能達(dá)成長(zhǎng)遠(yuǎn)有效機(jī)制，尤其是核心國(guó)與邊緣國(guó)的稅收補(bǔ)助、財(cái)政性轉(zhuǎn)移支付，不同國(guó)家之間的生產(chǎn)效率差距的應(yīng)對(duì)措施等問題，遠(yuǎn)未觸及。經(jīng)濟(jì)一旦下滑，仍主要倚重寬松貨幣政策。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)再次加息后，此類金融工具的效果將會(huì)更加打折扣。歐洲必然要尋求其他改革路徑，通過深層次的財(cái)政政策變革等結(jié)構(gòu)性改革措施，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升。日本同樣也將面臨類似問題。

結(jié)構(gòu)性改革內(nèi)容多而復(fù)雜，但總體突出了財(cái)政政策作用。筆者認(rèn)為，以下幾方面應(yīng)是側(cè)重點(diǎn)。

一是通過財(cái)政擴(kuò)張促進(jìn)公共投資。公共投資具有正的外部性特征，通過財(cái)政刺激，在直接作用于公共投資拉動(dòng)總需求的同時(shí)，還通過財(cái)政支出的乘數(shù)效應(yīng)，帶動(dòng)私人投資。

二是財(cái)政支出需要側(cè)重于公共資源的均衡布局，體現(xiàn)出公共服務(wù)均等化，引導(dǎo)要素均衡流動(dòng)。對(duì)公共財(cái)政理論有杰出貢獻(xiàn)的蒂伯特模型表明，若消費(fèi)者可以充分自由流動(dòng)，在收入相等條件下，人們更愿意遷往具有更完善、更優(yōu)的公共產(chǎn)品的地區(qū)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，貨幣資本與人們的遷移選擇具有高度的相關(guān)性。這意味著，通過公共服務(wù)均等化，有利于引導(dǎo)要素的合理流動(dòng)，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)。

三是稅率結(jié)構(gòu)的調(diào)整。對(duì)低收入階層適當(dāng)減稅，而對(duì)高收入人群適當(dāng)增稅。不僅低收入人群的邊際消費(fèi)傾向高而更能拉動(dòng)消費(fèi)需求，而且有利于平衡貧富差距。但這一政策需要各國(guó)間的協(xié)同，否則增稅國(guó)容易出現(xiàn)資本流失。

四是降低技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)稅率等，鼓勵(lì)各類社會(huì)資本參與技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資，以促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。內(nèi)生增長(zhǎng)理論表明，從長(zhǎng)時(shí)期看，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉還是技術(shù)創(chuàng)新等。

五是微調(diào)福利政策。降低福利支出的增速，減輕財(cái)政對(duì)福利支出的壓力，并就人口結(jié)構(gòu)、人均壽命的變化相應(yīng)微調(diào)公共政策，包括鼓勵(lì)女性就業(yè)，通過激勵(lì)相容機(jī)制，鼓勵(lì)自主彈性選擇退休年齡，既降低因人均壽命延長(zhǎng)帶來的社會(huì)保障支出壓力，也充分開發(fā)了人力資本利用。

對(duì)大部分新興市場(chǎng)國(guó)家而言，因美聯(lián)儲(chǔ)此前加息，均出現(xiàn)了不同程度的資本流出壓力，本幣貶值、外匯儲(chǔ)備明顯下降。若美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，預(yù)計(jì)上述問題仍較突出。新興國(guó)家更加需要采取結(jié)構(gòu)性改革措施，以提振投資者的信心，減少甚至避免資本外流。

印度是這一方面的成功例子，在莫迪政府的大力推動(dòng)下，跨區(qū)域性統(tǒng)一的稅收政策與措施正在成型，大量的基礎(chǔ)設(shè)施等公共投資得以開展。境外投資者對(duì)印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景較樂觀，過去3年，流入印度的外商直接投資(FDI)大幅增加，是新興國(guó)家中FDI流入增速最多的國(guó)家。印度官方表示，受益于FDI大幅流入、低利率和各項(xiàng)改革政策措施等因素，印度2016-17年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)8%附近，其中工業(yè)與服務(wù)業(yè)增速分別達(dá)到8.2%和9.8%。