建行疾行債轉(zhuǎn)股項目 “先售后轉(zhuǎn)”利益博弈
10月10日，國務院發(fā)布了《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》(以下簡稱《意見》)及《關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)，標志著通過“債轉(zhuǎn)股”的中國式降杠桿終拉開了大幕。
其中，《意見》明確了市場化、法治化方式降低企業(yè)杠桿率，這在一定程度上打消了此前銀行開展債轉(zhuǎn)股的顧慮。在國務院上述文件發(fā)布第二天，中國建設銀行針對武鋼的債轉(zhuǎn)股項目就宣布落地，成為市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權指導意見頒布后的首個落地項目。
據(jù)《中國經(jīng)營報》記者了解，此次債轉(zhuǎn)股“游戲規(guī)則”的制定在資本市場上反響相對平靜，也明確杜絕了企業(yè)逃債和行政干預因素。但是，商業(yè)銀行在政策落實上仍擔憂市場化的尺度，在“先售后轉(zhuǎn)”中可能和資產(chǎn)管理公司存在利益博弈。
項目接連落地
對于債轉(zhuǎn)股的討論已經(jīng)歷經(jīng)了半年多，國慶節(jié)后從政策出臺到項目頻頻落地僅僅一周時間。
10月10日，國務院正式出臺的《意見》明確了降杠桿的總體思路，指出以市場化、法治化方式，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，其中也包括探索市場化銀行債轉(zhuǎn)股等方式。
國務院債轉(zhuǎn)股指導文件嚴申“四個禁止”和“三個鼓勵”，嚴禁扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”，有惡意逃廢債行為的企業(yè)，債權債務關系復雜且不明晰的企業(yè)，以及有可能助長過剩產(chǎn)能擴張和增加庫存的企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股對象。
同時鼓勵發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，包括：因行業(yè)周期性波動導致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負債而財務負擔過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域的成長型企業(yè)；高負債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關鍵性企業(yè)以及關系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。
10月11日，在國務院上述政策文件發(fā)布的第二天，建行針對武鋼的債轉(zhuǎn)股項目就宣布落地。建行與武鋼共同設立了武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金(合伙制)，基金規(guī)模120億元，建行募資100億元，而武鋼集團出資20億元，這是國務院關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權指導意見的首個落地項目。
此外，記者還獲悉，建行將于云南錫業(yè)正式簽約債轉(zhuǎn)股項目。云南錫業(yè)將拿到來自建行的一筆23.5億元投資，用于置換企業(yè)部分高息負債。
10月12日，中國一重發(fā)布公告稱，中國一重變相“債轉(zhuǎn)股”獲國務院國資委批準。中國一重將非公開發(fā)行3.2億股，由公司控股股東一重集團以現(xiàn)金方式認購全部股份。募資總額15.51億元，償還一重集團委托貸款和往來款15.51億元所形成的資金缺口。
“對于大部分規(guī)模性企業(yè)來說，商業(yè)銀行通常都是債權人。在債轉(zhuǎn)股的實施中，各方也都將目光鎖定在了銀行上。按照國務院的規(guī)定，債轉(zhuǎn)股的范圍主要是指銀行貸款形成的一些不良資產(chǎn)，主要是經(jīng)濟周期形成的。銀行將不良資產(chǎn)剝離出售，而企業(yè)通過轉(zhuǎn)股形式降低負債率。”農(nóng)業(yè)銀行相關人士稱，“一些企業(yè)因為經(jīng)濟周期導致資金周轉(zhuǎn)不靈，但是資產(chǎn)質(zhì)量還是不錯的。這種情況下，公司清算或通過變賣抵押損失較大，項目也就徹底黃了。但是，通過轉(zhuǎn)股的方式，有可能降低負債后運營會好轉(zhuǎn)，能夠挺過經(jīng)濟周期。”
統(tǒng)計資料顯示，國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)負債都處于高位水平。截至今年二季度，滬深兩市共有175家公司的資產(chǎn)負債率超過80%，部分公司的財務費用成為沉重的負擔，2015年度財務費用在10億元以上的上市公司就有76家。
“實質(zhì)上是一個錯期的安排，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)、有前景企業(yè)和國家戰(zhàn)略性企業(yè)能夠有一個回旋余地。”上述農(nóng)行人士表示，直接影響就是降低了企業(yè)融資成本和償債壓力。
建行副行長龐秀生撰文表示，與傳統(tǒng)信貸業(yè)務比，市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務橫跨債權和股權，銀行及其所屬實施機構必須提供包括資本市場產(chǎn)品在內(nèi)的綜合化服務，要更加關注企業(yè)價值和資本市場變化，還要學會當好股東，積極參與企業(yè)管理，搞好經(jīng)營。
背后利益博弈
在具體操作方式上，《指導意見》將實施“先售后轉(zhuǎn)”，即銀行不直接轉(zhuǎn)股，而是先將債權轉(zhuǎn)讓給實施機構，再由實施機構轉(zhuǎn)股并持股經(jīng)營。這也是近期部分案例所采用的方式。
據(jù)了解，“先售后轉(zhuǎn)”方式可避免銀行自持股份所帶來的風險集聚、資本消耗過大等問題，并且均可在現(xiàn)有法律和監(jiān)管體系下完成，不用修改法律法規(guī)。對于銀行來說，這樣可實現(xiàn)風險隔離。但其缺點是若轉(zhuǎn)讓給外部實施機構時，折扣可能較大，銀行會確認較大的損失，賬面上與將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給AMC類似，且不能分享后續(xù)的轉(zhuǎn)股后的收益。
記者在采訪中了解到，由于大多數(shù)央企都有減債意愿，所以商業(yè)銀行方面對政策落實中市場化尺度表示擔憂，表示不可避免會面臨較大的行政干預。
據(jù)了解，在當前推出債轉(zhuǎn)股的市場環(huán)境中，國務院政策明確表示要堅持好兩個原則。其一，堅持市場化原則，這個過程中尤其要規(guī)范地方政府行為，防止過度干預和過度保護。其二，堅持法治化原則，為了防范企業(yè)道德風險，要加強司法執(zhí)行力度。
“在國務院政策的推進中，地方政府肯定是傾向于扶持企業(yè)保稅收，那么也就會有動力做債轉(zhuǎn)股，不排除向銀行施壓的可能。但是，債轉(zhuǎn)股中銀行將出售債務確定損失，可能就會存在價格爭議。”一家國有大行公司部負責人表示。
此外，從建行兩單債轉(zhuǎn)股的案例中不難發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行與資產(chǎn)管理公司的合作尚未取得實質(zhì)性進展，這其中很可能存在利益之爭。
“商業(yè)銀行對于不良貸款也存在分類，一些受困于經(jīng)濟周期的央企或上市公司債務，可能銀行并不擔心償還問題，大部分債務可能還有充足抵押。所以，債務出售的定價就是一個問題。”一家券商銀行分析認為，上一輪的債轉(zhuǎn)股時，資產(chǎn)管理公司就賺得盆滿缽滿，而今商業(yè)銀行會有意避免利益外流。
該人士認為，通過銀行募資設立有限合伙基金，再通過基金轉(zhuǎn)股的模式運作更能被銀行接受。“銀行能夠通過基金分享到一定的股權收益，而不是將債務出售讓企業(yè)完全和銀行沒有了關系。”
