流動性恢復常態 寬松程度料受限

3日，央行逆回購操作量縮減至700億元的逾兩周最低水平，單日凈回籠資金950億元。不過，在交換債申購資金退款的助力下，市場資金面仍延續回暖態勢，資金利率整體繼續回落。市場人士指出，流動性正恢復常態，央行維護流動性總量穩定的態度未變，但隨著逆回購操作縮量而存量逆回購不斷到期，加上年底季節性因素影響，資金面寬松程度仍將受限。

凈回籠無礙資金面回暖

3日，央行開展了300億元7天期、200億元14天期和200億元28天期逆回購操作，中標利率分別穩定在2.25%、2.40%和2.55%，交易總額則比上一日再減500億元，創下最近兩周以來的最低水平。因日內到期逆回購進一步增至1650億元，昨日公開市場操作凈回籠950億元，連續第二日實現凈回籠。

不過，在交換債申購資金退款的助力下，市場資金面仍延續回暖態勢，資金利率整體繼續回落。昨日銀行間資金市場上，存款類機構質押式回購三個月以內品種利率均繼續走低，其中，隔夜品種加權平均利率收報2.18%，跌7bp；7天回購利率亦再降近2bp至2.35%。

交易員表示，3日早間資金面繼續趨松，前期部分擾動因素消退，加上可交換債發行結束，未中簽資金退款到賬，為短期資金面提供助力，大行短期資金供給充裕，平倉難度繼續下降，中長期限資金供大于求，減點融出情況不少。

江蘇鳳凰出版傳媒集團于10月31日至11月2日面向合格投資者發行50億元可交換債。據透露，此次鳳凰傳媒EB的中簽率約為0.32%。據此計算，該期可交換債名義申購資金在1.5萬億元，20%的比例對應申購定金約3000億元。

暫時無恙隱憂猶存

分析人士指出，面對10月資金面緊情，10月中下旬央行通過逆回購和MLF操作凈投放資金逾萬億元，顯示貨幣當局繼續保持流動性合理充裕的態度不變。在央行靈活調控的護航之下，未來流動性總量仍有保障，料流動性不會出現持續劇烈波動。不過，結合央行公開市場雙向操作特征以及政策工具搭配來看，資金面也難以走向更加寬松，資金利率下行空間依然受限。

在資金面逐漸恢復常態后，央行正減輕對貨幣市場的干預，疊加存量逆回購密集到期，公開市場凈回籠將限制資金面走向更加寬松。據最新數據統計，目前存量逆回購仍有1.36萬億元，將在未來一月內到期。而在資金面相對寬松時，預計央行僅對到期量進行部分或中性沖銷，以適當控制存量逆回購規模，為未來操作騰挪空間，這會制約資金面走向更加寬松。

與此同時，最近幾次央行逆回購操作中，14天、28天逆回購操作量占比逐漸提升，意味著金融機構向央行融資的綜合資金成本在提升，終將限制資金市場利率繼續走低。

分析人士指出，當前銀行體系超儲率并不高，貨幣政策放松意愿不足，流動性寬松程度受限，穩定性有所下降，或許在匯率波動短期趨緩的背景下，資金面暫時無恙，但仍需警惕逆回購到期及季節性因素可能引起的短時波動。