人民幣獲“SDR印章” 匯改正值黃金期

10月1日，人民幣正式加入了來(lái)自國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(quán)(SDR)，標(biāo)志著人民幣向“儲(chǔ)備貨幣”、“可自由兌換貨幣”再邁一步。在“SDR籃子貨幣”的這一新身份下，人民幣匯改之路并未就此走完，中國(guó)肩負(fù)的則是進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化改革的重任。

SDR有助推動(dòng)匯率市場(chǎng)化

早在人民幣正式進(jìn)入SDR(特別提款權(quán))之前，就有這樣的猜測(cè)——等國(guó)慶后人民幣正式“入籃”，央行維穩(wěn)的動(dòng)力就會(huì)減小，人民幣的貶值壓力將重新開(kāi)始釋放。

而人民幣匯率在國(guó)慶后真的一路下行，但渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者的專(zhuān)訪強(qiáng)調(diào)，這與上述猜測(cè)并無(wú)關(guān)系。“相對(duì)于CFETS一籃子貨幣，人民幣還是保持相對(duì)穩(wěn)定。7月以來(lái)，CFETS大致是在94~95之間波動(dòng)，可能是央行暫時(shí)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)平衡點(diǎn)，不想馬上做出很大的變化，而始終強(qiáng)調(diào)的是一籃子貨幣的基本穩(wěn)定。在這個(gè)前提下，才出現(xiàn)了這一輪對(duì)美元的貶值，并不是因?yàn)檫M(jìn)入SDR后央行沒(méi)有了維穩(wěn)匯率的壓力，才主動(dòng)推動(dòng)貶值。”

丁爽表示，“巧合的是，國(guó)慶期間出現(xiàn)了英鎊的急速貶值，使得美元指數(shù)暴漲，為了保持對(duì)一籃子貨幣穩(wěn)定，人民幣相對(duì)于美元貶值。應(yīng)該說(shuō)是，央行對(duì)一籃子貨幣的穩(wěn)定看得更重，所以造成了人民幣對(duì)美元的貶值。”

相比之下，“811新匯改”則是央行的主動(dòng)“糾偏”，當(dāng)日人民幣匯率中間價(jià)下調(diào)1000點(diǎn)，人民幣一次性貶值2%。

不同于民間的揣測(cè)，業(yè)內(nèi)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣進(jìn)入SDR和匯率未來(lái)的走勢(shì)并無(wú)絕對(duì)關(guān)系。唯一的關(guān)聯(lián)則是——SDR籃子貨幣的身份將督促人民幣匯率更加市場(chǎng)化。

IMF前副總裁朱民曾在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“IMF強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，既然IMF的189個(gè)成員國(guó)愿意接受人民幣作為SDR的一部分，那么中國(guó)在過(guò)去一年中對(duì)貨幣政策、利率、匯率的一系列改革必須要制度化，要經(jīng)得起運(yùn)營(yíng)和操作的測(cè)試。”

言下之意，匯率機(jī)制要更加基于市場(chǎng)化。而近期人民幣走貶，也是基于英鎊閃崩導(dǎo)致美元被動(dòng)走強(qiáng)的邏輯，交易人士普遍認(rèn)為央行干預(yù)減弱。

匯改外部壓力減弱

眼下，除了人民幣進(jìn)入SDR的契機(jī)，光就國(guó)際環(huán)境來(lái)看，人民幣匯改的外部壓力也大大減弱。

魯政委表示，對(duì)于當(dāng)前人民幣的波動(dòng)，早年一直認(rèn)為人民幣被低估的IMF以及箭指中國(guó)操縱匯率的美國(guó)財(cái)政部，也表示了理解，即使人民幣是在下行而非上行。

他提及，今年10月14日，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布了最新的半年度匯率政策報(bào)告，此次并未指中國(guó)為“匯率操縱國(guó)”，并轉(zhuǎn)述了中國(guó)的承諾和聲明——“基于經(jīng)濟(jì)基本面，人民幣沒(méi)有大幅貶值基礎(chǔ)。支持人民幣穩(wěn)定的主要因素是：高凈儲(chǔ)蓄率、較大規(guī)模的經(jīng)常賬戶(hù)順差，高于全球均值的GDP增速。”

對(duì)于美國(guó)而言，其半年度報(bào)告的主要目的在于根據(jù)對(duì)其和主要貿(mào)易伙伴之間的雙邊貿(mào)易順差或逆差情況，來(lái)判斷貿(mào)易伙伴國(guó)是否開(kāi)展了不公平匯率政策。就在2015年4月，美國(guó)財(cái)政部仍認(rèn)為人民幣匯率被“大幅低估”。

此外，魯政委認(rèn)為，IMF近年來(lái)的態(tài)度也支持人民幣匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化。

“2015年，雖然中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目仍然偏強(qiáng)，經(jīng)常賬戶(hù)順差/GDP超過(guò)3%，說(shuō)明存在國(guó)際收支不平衡，但I(xiàn)MF認(rèn)為人民幣匯率和基本面相適應(yīng)。此后，IMF也在新人民幣匯改后，支持人民幣繼續(xù)向浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)變，并鼓勵(lì)央行更多采用市場(chǎng)化工具。”

IMF在去年8月17日表示，中國(guó)的最新匯改措施是極具激勵(lì)意義的，有助于使人民幣在未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。更重要的是，在人民幣于匯改期間貶值近3%之后，IMF仍維持了其在今年5月時(shí)“人民幣不再被低估”的評(píng)判。

此外，魯政委認(rèn)為，今年G20公報(bào)強(qiáng)調(diào)了防范匯率無(wú)序波動(dòng)和貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，“因此對(duì)于中國(guó)而言，最佳的選擇就是進(jìn)一步將匯率放手于市場(chǎng)。”

擺脫浮動(dòng)擔(dān)憂(yōu)

既然匯改的內(nèi)外環(huán)境都已經(jīng)具備，唯一仍需要克服的可能是中國(guó)自身的“浮動(dòng)擔(dān)憂(yōu)”。由于自2005年來(lái)，人民幣一路升值，因此去年突如其來(lái)并持續(xù)至今的貶值趨勢(shì)令國(guó)人難以適應(yīng)，甚至激發(fā)了持續(xù)的國(guó)內(nèi)購(gòu)匯潮。

對(duì)此，國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)管濤也呼吁，“沒(méi)有只漲不跌的貨幣，匯率有漲有跌，有利于吸收來(lái)自?xún)?nèi)外部的沖擊。”

管濤在新書(shū)《匯率的本質(zhì)》中寫(xiě)道，印度最近之所以經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)靚麗，成為新的國(guó)際投資熱土，就是因?yàn)榻?jīng)歷了2013年的資本外流、本幣下跌。亞洲金融危機(jī)后，新興市場(chǎng)匯率彈性普遍增強(qiáng)，也被認(rèn)為大大改善了這些經(jīng)濟(jì)體本輪國(guó)際金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)韌性。“作為大型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)應(yīng)該對(duì)內(nèi)平衡有限，將匯率政策作為次要政策，將其還原為政策工具，當(dāng)值經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果而不是手段。”

2005年開(kāi)始的上一輪匯改持續(xù)了十年，人民幣雙邊和多邊匯率總體走強(qiáng)。從2005年7月重啟匯改之2015年4月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)累計(jì)升值35%，國(guó)際清算銀行(BIS)編制的人民幣名義有效匯率(NEER)和實(shí)際有效匯率指數(shù)(REER)分別累計(jì)升值了42%和56%?？梢?jiàn)，貶值的壓力需要釋放，這是市場(chǎng)化條件下的應(yīng)有之義。

當(dāng)前人民幣存在下行壓力，但主流觀點(diǎn)一致認(rèn)為，如果此時(shí)再度回到外儲(chǔ)干預(yù)、盯住美元的模式，將會(huì)產(chǎn)生諸多成本，也浪費(fèi)了過(guò)去下降的幾千億外匯儲(chǔ)備。

“我們必須克服有壓力時(shí)不敢動(dòng)，沒(méi)壓力時(shí)又不想動(dòng)的‘浮動(dòng)擔(dān)憂(yōu)’，抓住當(dāng)前外匯供求基本平衡、匯率水平基本合理的有利時(shí)機(jī)，積極推動(dòng)相關(guān)改革。”管濤稱(chēng)，隨著人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，人民幣有漲有跌就會(huì)成為經(jīng)常性狀態(tài)，各界不必過(guò)度解讀、過(guò)度反應(yīng)。